海外研选日报1008｜瑞银：具身智能相关市场2035年或达4020亿美元

编者按：财联社每天整理各大投行针对全球宏观、公司和产业、商品等各个纬度的最新研究观点，为投资者投资决策提供全方位的支持。

宏观

法国外贸银行：伊朗战争冲击沙特经济 阿联酋展现韧性

法国外贸银行（Natixis）10月6日报告指出，伊朗战争持续七个月后，海湾两大经济体表现分化：沙特受石油冲击明显，阿联酋凭借经济多元化展现韧性。美伊谈判及石油运输恢复带来希望，但局势仍不确定。

沙特二季度GDP同比萎缩4.7%，为2012年以来除疫情外最差表现。石油活动下降24.8%，非石油仅增长0.9%。政府和私人消费分别贡献0.9和0.4个百分点，净出口拖累2.9个百分点。7月石油出口额下降13%，非石油出口自战争爆发后持续收缩。

沙特非石油PMI虽重返扩张区间，仍低于战前水平。国际货币基金组织将沙特2026年增速预测由3.1%下调至1.7%，法国外贸银行警告，全年增长仍可能接近零。2月至7月，沙特对外负债减少87亿美元，其中外国投资者撤出75亿美元；红海航运受袭和美元融资利差扩大构成额外压力，但官方储备充裕，流动性风险有限

阿联酋一季度GDP同比增长3.0%，低于去年四季度的8.5%；非石油经济增长4.8%，对整体增长贡献3.8个百分点，抵消石油部门0.8个百分点的拖累。金融保险业表现强劲，制造业、交通运输和酒店业受冲击，一季度工业产出下降12.5%。

阿联酋8月非石油PMI由52.5升至54.8，航空与海运交通恢复至战前逾80%，7月非居民银行存款环比增加6.8%。加上300亿美元港口、物流及基础设施投资计划，法国外贸银行对其短期前景持审慎乐观态度。

高盛：巴西大选首轮右翼崛起 博索纳罗领跑决选

高盛10月7日发布研报称，巴西大选首轮结果显示，右翼阵营表现显著超出预期，改变总统决选及国会政治格局。自由党（PL）参议员弗拉维奥·博索纳罗获得47.0%的有效选票，比综合民调预测高逾4个百分点；现任总统卢拉获45.2%。两人将于10月25日进入第二轮投票。预测市场给予博索纳罗超过85%的获胜概率，但最终结果仍有不确定性。

博索纳罗赢得全国27个州级选区中的15个，并在圣保罗、米纳斯吉拉斯和里约热内卢三个关键选区领先；卢拉优势主要集中于东北部。其他四名候选人合计获得7.6%选票，其支持者及中间派的动向将影响决选。首轮弃权率为21.1%，高盛预计未来民调可能显示博索纳罗领先2至3个百分点。

国会选举同样明显右倾。513席众议院中，博索纳罗所属PL席位由98增至121，为1986年以来单一政党的最佳表现；右翼与中右翼党派合占57%。在81席参议院中，PL席位由16增至29，右翼与中右翼合占51席、约63%，此前为46%。州长选举已有20席在首轮决出，PL赢得5席，另有7席进入决选。

高盛认为，博索纳罗若当选，将拥有更稳固的右翼基本盘，但仍需争取中间党派支持；若卢拉连任，面对扩大的保守派阵营，推动施政将更加困难。两人均需组建多党联盟，重大改革仍离不开跨党派合作。

巴西资产已在首轮投票后上涨。高盛指出，后续市场方向将取决于决选民调、候选人的政策表态，尤其是财长人选及未来四年的财政方案。经济增长乏力、公共财政承压之际，组阁能力和财政政策可信度将决定政治优势能否转化为持久的市场信心。

全球央行

高盛：美联储多数官员支持年内再加息 但仍存在政策转向可能

高盛10月7日发布研报指出，美联储9月会议纪要显示，全体与会官员支持加息25个基点，将联邦基金利率目标区间升至3.75%-4.00%，理由是近期降低通胀的进展不足。几乎所有官员认为通胀风险偏向上行，而就业市场风险已下降、总体趋于平衡。

多数官员认为，年底前再加息一次可能是适当的，但强调未来决策将取决于最新经济数据，不会预设政策路径。多名官员将9月加息视为防范通胀持续超标的风险管理措施，另一些则认为，即便按照基准经济预测，加息也有必要。部分官员担忧通胀预期失控及局部价格上涨向其他领域扩散。

通胀方面，官员指出地缘政治局势和AI投资热潮正在推高价格压力。随着关税影响减弱，AI建设对核心商品通胀的推动更加明显，甚至可能导致总需求超过总供给。不过，软件和投资管理服务价格对近期PCE通胀的异常贡献，预计将在统计方法调整后减弱。中长期通胀预期仍与2%目标一致。

尽管长期美债收益率上升，多数官员认为，股市上涨和企业信用利差收窄使金融条件总体仍支持经济增长。美联储工作人员上调2026至2028年通胀预测，预计2029年回归2%；经济增长则将在今年下半年加快，并持续高于潜在增速直至2028年。

高盛预计美联储将在12月再次加息，但考虑到8月核心PCE数据及近期官员表态，该行认为，美联储最终认定无需进一步收紧政策的可能性也相当高。

大宗商品

高盛：继续看好铜价上涨前景 全球矿业并购整合或进一步升温

高盛10月7日发布研报称，尽管全球金属实际需求增长仅约0%至2%，精炼金属供应紧张、矿山减产与囤货仍支撑商品价格。该行上调铜、铝、锌、煤炭及运费预测，短期继续看好铜，主要受全球库存低位及美国潜在铜关税支撑，并将2027年铜价预测上调至每磅6.30美元，约合每吨1.39万美元。

供应中断推动炼焦煤和铝价格，铜受囤货与关税预期影响，稀土和小金属则受中国以外供应链建设加快推动，铁矿石和锂则面临柴油、运费及原材料涨价的成本压力。

矿业股估值明显上移。多元化矿企未来12个月企业价值与EBITDA之比一度升至7至8倍，高于过去25年约6.5至7倍的均值；近期回调后，多元化矿企与专业基本金属企业均约6.5倍。与此同时，行业自由现金流收益率跌至五年多来最低，企业更重视扩产而非股东回报。力拓和South32提出相当于总成本约5%的降本目标，部分矿企取消或未设定最低分红比例。

并购整合可能继续升温。高盛认为，优质新增项目稀缺、资本开支上升，促使矿企寻求收购及邻近矿山协同；智利Spence与Sierra Gorda拟议合作有望带来20亿至40亿美元协同价值。但矿业整合程度较20年前更高，大型并购机会有限。

个股方面，高盛维持必和必拓、力拓“买入”评级，两者估值约为未来12个月EBITDA的7至7.5倍。必和必拓铜业务项目将迎来投资决策，力拓计划宣布约50亿美元资产出售交易。

该行也看好稀土企业莱纳斯、Iluka及钢铁企业BlueScope；对Fortescue和New Hope维持“卖出”，分别因自由现金流偏低和估值偏高。即将公布的三季度业绩将受益于基本金属涨价，但柴油、运费、汇率及检修可能推高单位成本。

产业

瑞银：人形机器人与自动化市场2035年或达4020亿美元，多领域迎来投资机会

瑞银10月6日发布报告称，人工智能正从数字模型迈向具身智能，推动人形机器人、自动驾驶和工业自动化进入新的增长阶段。报告称，AI能力提升速度已达到约每7个月翻倍，视觉—语言—动作（VLA）模型能够将感知信息和自然语言指令转化为机器动作。人口老龄化、劳动力短缺及制造业回流带来的成本压力，进一步强化自动化需求。

瑞银保守估计，未来十年全球人形机器人及自动化相关潜在市场规模将达4020亿美元，年复合增速约11%。到2035年，人形机器人市场预计达到400亿美元，高级驾驶辅助系统（含完全自动驾驶）约880亿美元，无人驾驶出租车约400亿美元。农业科技、机器人手术、电动垂直起降航空器和智能眼镜等领域合计约1340亿美元，年复合增速预计23%；工业自动化硬件约1000亿美元（按报告分项总额推算）。

投资方面，瑞银建议广泛配置具身智能相关产业链，将其视为传统AI投资之外的补充性收益来源。工业自动化与电气化领域的优选股包括ABB、西门子、施耐德电气、基恩士和安川电机；汽车及电池产业包括比亚迪、宁德时代；科技平台涵盖亚马逊、阿里巴巴和百度，农业自动化及机器人手术领域则包括迪尔与直觉外科。

此次名单新增荷兰支付公司Adyen，配置权重为3%，瑞银看好其统一支付平台和智能体商业化布局；同时剔除KION和小米，其中KION因第三季度盈利预警被移除。贝莱德、联发科权重各上调1个百分点至5%和3%，Autodesk与甲骨文各上调0.5个百分点至4%和5%。

瑞银认为，受益者不仅限于机器人整机厂商，还包括半导体、软件、云计算、工业设备及关键零部件供应商。

美银：美国中期选举或重塑数据中心投资格局，得州电力政策成最大变数

美国银行10月5日发布研报称，2026年美国中期选举将有36个州改选州长，但真正可能对公用事业股产生重大影响的州相对有限。关键不在于政党更替，而是新州长对公用事业监管机构的人事任命，以及数据中心建设、电力成本分摊和大型用电项目审批政策。

美银认为，得克萨斯、佐治亚、俄亥俄、俄勒冈和宾夕法尼亚五州最值得关注，其中得州影响最大。目前得州电网运营商ERCOT的并网申请队列高达474GW，约90%来自数据中心，超过该州历史峰值负荷的五倍。州政府已要求审查数据中心用电申请，暂停部分大型负荷接入审批及数据中心许可。

得州政策不确定性可能持续至2027年上半年。11月9日州议会预提交法案程序启动，预计至少出现60项数据中心相关法案，涉及33亿美元税收豁免。12月10日ERCOT将公布针对66.4GW有条件基础负荷及127.9GW已研究负荷的审查结果。美银认为，Sempra、Vistra、CenterPoint和美国电力公司（AEP）面临的潜在结果分化风险高于市场预期。

其他关键州中，佐治亚州可能实施全州数据中心暂停令，对Southern Company构成风险；俄亥俄州两党候选人均支持有条件暂停建设；宾州重点在公用事业回报率及大型负荷定价审查；俄勒冈州则主要面临野火相关监管风险。

数据中心已从经济发展卖点转变为选举争议。36场州长选举中，20场涉及暂停建设提议；11月3日另有35项地方数据中心公投，其中俄亥俄州占21项。美银预计，多数限制旨在重新安排审批和基础设施建设节奏，而非永久阻止投资。

投资方面，美银认为市场可能高估密歇根、堪萨斯、爱荷华、威斯康星和亚利桑那等州的选举风险，看好CMS Energy、DTE Energy、Evergy、Alliant Energy及Pinnacle West，均给予“买入”评级。同时看好大型用电客户成本分摊机制较成熟的怀俄明、明尼苏达、科罗拉多和爱达荷州相关公用事业企业，包括Black Hills、Xcel Energy及IDACORP。

美银预计，选举后数据中心资本不会停止扩张，而是加速流向监管框架清晰、成本分摊机制完善的地区。

公司

摩根大通：特斯拉或与台积电合作建厂 有望进一步巩固其竞争优势

摩根大通10月5日研报称，马斯克透露特斯拉及SpaceX正在与台积电洽谈美国芯片产能合作。该行认为，这有望进一步巩固台积电的竞争地位，并缓解市场对竞争对手抢占订单的担忧，但谈判尚未达成最终协议。

据供应链调查，双方正讨论纯晶圆代工合作或成立合资企业，为特斯拉及SpaceX提供专属产能。相关晶圆厂预计2030年及以后投产；台积电美国扩产前三阶段仍主要集中于亚利桑那州。此前有消息称，台积电考虑在得克萨斯州建设第二个美国晶圆厂集群。

摩根大通预计，即便特斯拉参与投资，台积电仍将保留制程技术所有权、工厂运营控制权及多数股权，不太可能像英特尔与特斯拉TeraFab的14A制程合作那样共享技术。

合作的主要动力是强劲的AI算力需求。摩根大通称，SpaceX算力销售价格达到每瓦20至30美元，投资回报可观，促使其加速扩容。同时，竞争对手制程产能爬坡可能慢于预期，特斯拉AI6芯片或重新寻求台积电代工；与联发科合作的新ASIC项目也可能采用台积电制程。若更多订单回流，现为AI5设计伙伴的创意电子（GUC）亦有望受益。

摩根大通预计，台积电先进制程供给紧张将延续至2027至2028年，A14制程有望2028年上半年量产，毛利率可能在2027年底至2028年初接近70%。

该行维持台积电“增持”评级及3300新台币目标价，主要风险是AI资本开支放缓及PC、智能手机需求疲弱。

伯恩斯坦：苹果iPhone销售保持强劲 18 Pro系列首发需求表现分化

伯恩斯坦10月5日研报称，苹果8月全球iPhone终端销售额同比增长13%，销量增长7%，连续18个月实现同比增长，但增速较7月的14%放缓。平均售价同比上涨6%，推动各地区销售额普遍增长，其中美洲、欧洲、中国、日本及亚太其他地区分别增长10%、11%、5%、21%和55%。

iPhone 17系列表现持续强劲，自2025年9月上市以来累计销售约1.74亿部，较iPhone 16同期增长18%。中国市场8月销量增长3%，市场份额升至15%，高于去年同期的12%。

不过，iPhone 18 Pro系列首发需求出现分化。美国销量同比小幅下降，Pro机型等待时间缩短；中国首周销量增长12%，印度前三天增长19%，日本、韩国及阿联酋需求则相对疲弱。伯恩斯坦认为，新机外观变化有限及升级幅度较小，可能削弱部分消费者换机意愿。

苹果第四财季开局也略逊往年。7至8月iPhone出货量合计3300万部，相当于市场全季预期5820万部的57%，低于历史同期平均60%；同期估算收入292亿美元，仅达到季度预期的52%，低于历史平均58%。8月渠道库存周数升至12周，但主要由季节性销售放缓推动。iPhone 18基础版推迟至2027年春季上市将压制短期销量，高端机型占比提高及旧款提价则有望形成抵消。

供应链方面，iPhone 18 Pro采用台积电N2制程及新封装技术，有望提高芯片价值量。8月iPhone平均DRAM容量同比增长27%至9.6GB，但存储价格上涨可能抑制后续增长。伯恩斯坦认为，AI芯片需求仍将支撑台积电，而苹果产品发布节奏调整短期不利于大立光等供应商；索尼则面临三星竞争，高通可能因苹果减少芯片采购而承压。

伯恩斯坦继续看好苹果及其供应链长期前景，认为2027年新一轮产品周期有望支撑估值，维持苹果“跑赢大盘”评级及370美元目标价。

高盛：奈飞观看时长承压 内容结构优化比扩大投入更关键

高盛10月5日研报称，奈飞三季度财报前面临两大争议：观看时长下降是否意味着平台吸引力减弱，以及是否必须通过收购影视IP或大幅增加制作支出维持竞争力。自7月16日上次财报以来，奈飞股价跌约10%，同期标普500指数上涨3%。

第三方数据显示，三季度奈飞美国App月活跃用户同比下降10%，海外下降1%；美国和全球App观看时长分别下降20%和7%。尼尔森数据显示，过去一年奈飞美国电视收视份额由8.8%降至7.8%，YouTube同期升至14.2%。不过，奈飞在海外仍具优势，意大利和西班牙App月活用户均环比增长10%。

内容方面，奈飞三季度上线158部原创作品，同比增加约4%，但热门剧集和电影前十榜单观看时长合计下降11%。高盛认为，问题主要是内容组合与作品持续吸引力，而非投入规模不足；应加强直播、活动类节目和长生命周期影视IP，并借此带动广告收入。该行看好广告业务前景，公司预计今年广告收入同比约翻番。三季度13个重点市场中已有4个提价，未来仍有全球涨价空间。

高盛预计奈飞三季度营收128.68亿美元、每股收益0.82美元，基本符合市场预期。考虑用户参与度偏弱，该行将2027年营收预测下调至574.10亿美元，每股收益预测由3.82美元降至3.77美元，仍预计内容现金支出增速低于收入增速。

高盛维持奈飞“买入”评级，目标价由94美元下调至90美元。

高盛：SpaceX AI收入增长潜力被低估 上调目标价至230美元

高盛10月5日研报称，随着AI算力持续扩张、云托管合同增加及模型能力提升，SpaceX未来数年AI收入增长潜力可能被市场低估。该行上调2026至2028年AI业务收入预测至273亿、904亿和1467亿美元，同时将公司整体收入预测提高至516亿、1275亿和2056亿美元。

算力方面，SpaceX三季度末预计拥有约100万颗英伟达GPU，地面算力达到1.8GW，较二季度增加0.4GW。高盛预计2026年底算力达到2.4GW，2027和2028年底分别增至7GW和10.6GW。未来扩张主要取决于电力、散热、数据中心建设及GPU供应。

商业化方面，SpaceX目前已有5份云托管合同。高盛估算，短期算力合同每GW年化收入约400亿至500亿美元，长期合同定价底部约200亿美元。公司AI业务今年底年化收入有望达到627亿美元，其中云托管业务预计2027至2028年每年贡献约400亿至450亿美元。

高盛测算，假设非托管算力75%用于对外变现、每GW年收入200亿美元，则2027和2028年相关AI收入可能分别高于市场预期31%和9%。不过，部分托管合同允许双方提前90天取消，收入持续性仍存在风险。

航天业务方面，SpaceX计划投资1000亿美元在路易斯安那州建设新发射基地，预计2027年开工。高盛认为，星舰可重复使用和发射频率提升将推动卫星互联网及轨道算力发展，预计轨道算力2029年开始规模化部署。

高盛维持SpaceX“买入”评级，目标价由220美元上调至230美元。

（财联社 夏军雄）