豪掷123亿、溢价62%接盘一家亏损老牌劲旅，安踏在打什么算盘丨大象财富

10月7日，一则交割公告震动市场：安踏体育斥资15.055亿欧元(约123亿人民币)收购德国彪马29.06%股权，成为其第一大股东。

更耐人寻味的是，安踏将持股比例锁定在29.06%，距德国《证券收购与接管法》规定的30%强制全面要约收购红线仅一步之遥。

百亿交割落地，一把卡在“红线上”的刀

10月7日晚间，安踏集团官方公众号宣布交易完成交割。此次收购的标的，是皮诺家族旗下投资公司Artémis SAS(开云集团控股股东)持有的PUMA SE全部4301万余股股票。

早在今年1月27日，双方便签署购股协议，历经八个多月审批流程，9月11日国家市场监管总局公告无条件批准经营者集中审查，扫清全部落地障碍。

交易最精妙的设计，是29.06%这一精准持股比例。

按德国证券法规，单一主体持股超过上市公司30%投票权，即认定取得企业控制权，必须向全体剩余股东发起全面要约收购。

一旦踩线，安踏需要拿出数百亿资金全盘接盘彪马流通股份，难度会成倍攀升。

29.06%实现了完美平衡：股权规模碾压其余中小股东，稳坐第一大股东，拥有提名监事会代表、参与公司重大战略决策的话语权；同时不用承担强制收购义务。

安踏多次对外表态，短期内没有全盘收购彪马的计划，承诺尊重彪马现有独立董事会、管理层与完整品牌自主权。

(彪马休闲鞋 图片来源：彪马中国官网)

62%溢价接盘，为何是“两相情愿”的买卖

从成本看，安踏给出每股35欧元的报价，相较公告前最后一个交易日(1月26日)21.63欧元的二级市场收盘价，溢价约62%，市场一度质疑：安踏是不是“买贵了”？

但卖方皮诺家族同样有现实诉求。

旗下投资平台Artémis背负超70亿欧元债务，彪马股权属于非核心资产，出售股权能快速优化资产负债表、缓解偿债压力。

一个急需现金，一个志在全球，迅速达成一致。

交割落地后的首个交易日10月8日，安踏体育(02020.HK)股价应声上涨，早盘一度冲高至 72.90 港元，涨幅逾2%。最终收盘价报71.80港元，较前一交易日上涨0.45港元，对应总市值2007.99亿港元。

显示市场对这笔百亿跨境并购存在意见分歧，一边看好全球化长期增量，一边担忧高溢价收购。

彪马的溃败：欧美失血，大中华区逆势增长

创立于1948年的彪马，是全球公认三大老牌运动品牌之一，深耕足球、赛车、跑步、高尔夫等多个赛事IP，产品销往120多个国家。

但近三年，品牌经营急转直下，陷入大额亏损。

2023年，全年销售额86.02亿欧元，净利润3.05亿欧元；

2024年，营收小幅增至88.17亿欧元，净利润却同比下滑7.6%至2.82亿欧元；

2025年形势急转直下，全年营收降至72.96亿欧元，官方报表口径同比下滑13.1%(固定汇率口径下滑8.1%)，净亏损6.46亿欧元。

2026年，颓势并未扭转。上半年总营收35.54亿欧元，同比下滑7.9%。

欧美大本营是彪马业绩最大拖累。

2026年二季度，欧洲、中东、非洲 EMEA 区域营收大跌12.9%，美洲市场暴跌15.4%。

唯独大中华区逆势而起。2026上半年，大中华区收入2.783亿欧元，同比增长约2.7%，占全球总营收约7.8%；调整后营业利润5740万欧元，利润率突破20%，成为彪马全球少数仍保持盈利的板块。

不到8%的全球收入占比，在安踏眼中恰恰是巨大的增量空间。这也是丁世忠不惜百亿、执意入局一家亏损品牌的底层逻辑。

(安踏门店图片 )

安踏的底气：半年435亿营收，并购是“老本行”

敢于逆势抄底，安踏的账本足够厚实。

2026年半年报显示，安踏上半年总营收435.1亿元，同比增长12.9%；经营利润117.6亿元，同比大涨16.1%，集团账面净现金高达391亿元。

更重要的是，海外并购安踏“轻车熟路”。

2009年，安踏接手经营惨淡的FILA大中华区，十五年将其打造成年营收近300亿的“现金牛”；

2019年，牵头财团46亿欧元收购亚玛芬体育，拿下始祖鸟、萨洛蒙、威尔胜等全球顶级户外、专业运动IP，如今始祖鸟成为国内高端户外标杆，亚玛芬独立登陆纽交所，资产价值数倍增长；

2025年，安踏再斥资2.9亿美元全资收购德国户外品牌狼爪，补齐大众户外赛道版图。

同样是出海，国产运动品牌走出了三条截然不同的路线。

特步选择并购，收揽盖世威、帕拉丁、索康尼等海外品牌布局细分赛道；

李宁坚持自主品牌出海，签约库里等国际球星，依靠自有品牌拓展全球市场；

而安踏，是国内唯一依靠持续跨境并购，构建起覆盖大众、时尚、户外、专业全品类全球品牌矩阵的运动巨头。

目前，安踏占国内运动鞋服市场的份额达21.8%，多年稳居行业第一，跻身全球运动品牌前三。

百亿豪赌，机遇与风险并存

“此次收购补齐了安踏全球赛事与渠道资源。”中国商业经济学会副会长宋向清认为，彪马手握足球、赛车等稀缺全球体育IP，线下渠道覆盖欧美等120多个国家，能帮助安踏突破本土市场天花板。

当前彪马国内收入仅占全球不到8%，依托安踏成熟零售运营、供应链、营销资源，有望开辟全新利润曲线。此外，安踏过往业绩高度依赖国内消费市场，入股彪马后，能对冲单一市场波动，分散经营周期风险。

“但也有不可忽视的现实制约。”宋向清同时表示，安踏仅持有29.06%股权，而彪马是德国独立上市公司，拥有完整的董事会、管理层与员工代表体系，安踏仅能派驻监事会代表，无法大刀阔斧地调整全球经营策略——这决定了它很难复刻当年FILA“全盘接手、重塑运营”的操作。

另外，本次收购相较二级市场溢价62%，或会拖累安踏未来几年的利润表现。

加上彪马常年打折铺货，形成“廉价化”的品牌认知，欧美市场份额持续萎缩，品牌形象修复难度大，需要长期投入巨额营销费用。

安踏收购彪马是中国消费制造产业全球化的标志性事件。它证明国货企业具备修复海外困境品牌的独特能力。

耐克、阿迪达斯双寡头垄断时代正在松动，以安踏为代表的中国企业，通过并购整合快速集齐多赛道全球品牌资产，正持续缩小与全球头部企业的差距。

这场123亿的资本博弈最终能否交出满意答卷，仍需时间验证。

但可以确定的是，当中国运动巨头手握资本、渠道、供应链优势，站上全球产业舞台，属于国货品牌的全球化时代，已正式拉开帷幕。

记者︱朱耒刚

责编丨成书丽

监制︱付天

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