【天风固收·谭逸鸣团队】国庆“研”选，请您查收！

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月度观点

利率

四季度，10Y国债突破1.65%？

结合增量政策力度与机构行为博弈，我们推演了四季度债市可能出现的两种运行情形，以及相应的10Y国债利率可能的走势：

情形一：回调后反弹——“强增量政策”驱动的高波路径。在此情形下，市场或将出现阶段性较大幅度的回调，10Y国债或将阶段性远离1.65%关口向上反弹，30Y国债老券利率也可能会回调至2.20%以上。但是，偏高的绝对收益反而为前期欠配资金创造难得的建仓窗口，届时保险、中小行等配置力量预计会积极进场承接，带动收益率重新回落。

情形二：震荡后抢配——“弱增量政策”主导的低波路径。在此情形下，四季度前中期，10Y国债利率或继续在1.65%上方窄幅震荡，银行综合负债成本的刚性使得机构在此位置保持观望和克制。进入四季度后半程，10Y国债下破1.65%或由以下两条路径触发：1）“跨年抢配资金”驱动的阶段性下破。2）如果央行在四季度采用了降准降息等宽货币政策，10Y国债利率或将顺畅突破1.65%，并打开新的利率下行空间。

报告链接：

报告作者：谭逸鸣S1110525050005；刘昱云S1110525070010；藏多S1110525070005

发布日期：2026/9/29

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。

利率

10月流动性：逆周期政策的效果

今年10月，我们认为资金面的主线在于增量政策的落地节奏与成效，尤其是中下旬起，季节性扰动也将增多，不过，当下央行呵护意图较为明确，或有望平抑资金波动、配合稳增长政策的发力。

存单方面，跨季后或迎来改善窗口，支撑因素在于几点：一是10月存单到期规模回落，续发压力或相对温和；二是四季度财政支出提速，或有助于改善银行负债端压力，进而缓释存单的净融资压力。

但需要关注政府债供给与其他增量政策落地的影响，若政府债净缴款规模较大，同时政金工具投放、购房贴息等政策或提振银行配套信贷投放，或将对存单需求形成阶段性扰动。

报告链接：

报告作者：谭逸鸣S1110525050005；刘昱云S1110525070010；何楠飞S1110525070004

发布日期：2026/10/6

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。

即时点评

利率

10月流动性：逆周期政策的效果

于债市而言，当前增量政策整体偏结构性，主要在逆周期阶段形成托底，广义流动性的结构分布尚未出现根本性改变，因此对债市或仍偏利好。

短期维度或有所承压，市场整体震荡盘整，一方面，结构性降息一度提振市场情绪和期待，但另一方面，增量政策改善市场风险偏好，尤其是前期债市涨幅已较大，止盈压力上升，债市倾向于交易增量政策预期而非弱信用现实，房地产贴息政策对市场情绪亦有扰动，但后续具体盘整幅度和节奏视项目落地节奏、社融修复和实物工作量而定。

往后看，关键在于项目落地的速度，若相对滞后于资金投放节奏，PSL的低成本资金仍可能出现阶段性沉淀，反而对债市构成利好；若落地加快，并对社融和投资形成拉动，则将对债市构成一定压力，但四季度来看，更多或仍是预期层面的扰动，实际效果待观察。

报告链接：

报告作者：谭逸鸣S1110525050005；刘昱云S1110525070010；何楠飞S1110525070004

发布日期：2026/9/30

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。

宏观

房地产贴息，影响几何？

对债券市场而言，政策影响主要通过增长预期渠道体现。房贷贴息如果在四季度带动三四线城市销售阶段性回暖，可能改善市场对房地产销售、居民需求和经济增长的预期，对长端国债利率形成一定上行压力。政策于9月29日盘后发布、10月1日起实施，正好覆盖“银十”销售窗口和国庆假期看房需求，政策对四季度销售数据的诉求较为直接，若成交数据明显改善，债市可能首先交易地产基本面边际修复预期。

但考虑到150万元总价上限决定了政策主要覆盖中小户型和低总价住房，能够改善的是首套刚需的支付能力，对高总价住房、改善型需求和核心城市市场的带动相对有限。同时，贴息对拿地、新开工和房地产投资的传导链条较长，需要先经过居民购房、开发商回款、库存下降和企业现金流改善等多个环节，短期可能很难形成强劲的投资脉冲。因此，政策可能造成债市阶段性压力，但或难以单独扭转房地产偏弱格局，增长预期改善的持续时间和幅度或仍取决于四季度销售能否从阶段性回暖转向持续改善，以及后续是否有配套政策出台。

报告链接：

报告作者：谭逸鸣S1110525050005；谢瑶S1110525070009

发布日期：2026/10/6

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；数据测算存在一定误差；样本存在局限性。

专题报告

信用

AI智研：银行看板与打分卡

银行主体信用研究的底层工作有三个特点：指标维度多、主体数量大、更新频率高。

我们把上述三件事工具化：其一，把数据库与打分表抽取为统一的数据结构，两者以主体名称对齐，指标与期次统一编码；其二，按工作簿自身的赋值规则从原值复算全部得分并与原表逐格核对，确保口径没有走样；其三，产出一个单文件、可离线分发的动态看板，把行业总量、全量数据面板、打分结果与利差验证放在同一界面，并使其能随数据库更新而更新。

本报告是这一思路的落地：把“银行六维度打分＋市场数据交叉验证＋可视化”封装为可复用的Skill，将反复调用的研究流程沉淀下来、由主Agent按需编排调用，而不是每次从零写脚本。

报告链接：

报告作者：谭逸鸣S1110525050005；韩晨晨S1110525070007

发布日期：2026/9/27

风险提示：数据口径不一致偏差；企业性质判定偏差；模型设定与参数敏感性。

宏观

十一跨节：海内外宏观动态与资产线索

海外宏观动态跟踪

（1）海外资产：纳指新高，10Y美债上行

（2）海外时政：聚焦美伊局势

（3）经济数据：关注美国PCE通胀、PMI、非农就业

（4）美联储：市场加息预期显著降温

国内宏观动态跟踪

（1）PMI点评：经济景气回升，价格上行

（2）国内资产：节前A股先抑后扬，债市维持震荡

（3）国庆客流：超长假期窗口跨区域人员流动量高位运行

（4）国庆旅游：假期旅游出行半径进一步扩大

（5）线下消费：国庆档电影市场整体表现偏弱

报告链接：

报告作者：谭逸鸣S1110525050005；谢瑶S1110525070009；裴明楠S1110525060004

发布日期：2026/10/6

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。

特别说明：本推文中所提及之研究报告均为已发布报告，报告之具体内容，包括正文、风险提示、作者信息、发布日期、各类声明等请参见报告原文完整版。