九毛九的股价真成“九毛九”了

出品丨鳌头财经

连日来，身处港股的九毛九（09922.HK）正向“仙股”逼近。

截至10月7日收盘，九毛九股价为0.99港元/股，真成“9毛9”了，换算成人民币大约0.8457元/股，连“9毛9”都没有达到。

2021年2月，九毛九股价一度达到38.38港元/股，市值超过513亿港元，如今蒸发了约500亿港元，仅剩下“零头”13亿港元。

九毛九沦为“准仙股”，与九毛九餐厅品牌老化，新孵化的太二品牌持续萎缩关系密切。

九毛九餐厅品牌持续老化

1995年，26岁的山西创业者管毅宏南下海口，与妻子共同开出一家名为“山西面王”的小餐馆。彼时店面仅57平方米，6名员工、6张餐桌，便是这家日后连锁餐饮集团最初的全部家底。

2002年，管毅宏将面馆版图拓展至广州，在跑马场开出第一家山西老面馆，正式把品牌发展重心向华南市场转移。

2009年，九毛九率先进驻购物中心，在行业内较早试水快时尚轻餐饮模式，踩中商业综合体崛起的红利窗口。

2016年，九毛九正式启动A股上市申请，试图登陆内地资本市场。

有行业人士称，餐饮行业普遍存在收入、利润、成本波动较大的特点，属于典型的轻资产业态，同时食品安全、环保合规等环节的不确定性较高，在A股审核标准下天然存在“先天不足”的适配难题。

后续市场环境变化也印证了这一判断，在预判A股上市推进难度较大后，九毛九与多数国内头部餐饮品牌路径一致，转而改道港股谋求上市通道。2020年1月15日，九毛九正式登陆港交所主板，成功拿下“西北菜第一股”的行业定位。

从业绩表现来看，2018年至2021年，九毛九收入分别为18.93亿元、26.87亿元、27.15亿元和41.80亿元；归母净利润分别为6964.8万元、1.64亿元、1.24亿元和3.4亿元。即便在特殊环境下，公司依然顶住压力实现营收正增长，在同期餐饮企业中表现突出。

目前，九毛九旗下主要品牌有九毛九餐厅和太二。

2018年末，九毛九餐厅数量达147家，随后几乎逐年递减，截至2026年上半年底减少至61家。

一家餐饮企业相关负责人表示，餐饮企业的成长轨迹，往往暗合餐饮产品生命周期的客观规律，从引入期的市场试水，到成长期踩中行业红利窗口，凭借差异化的品类定位、标准化的门店模型快速起势，迎来营业额连年高增、门店数量几何级扩张的黄金阶段。

“但当品牌走完成熟期，若未能持续完成产品迭代、品牌认知刷新，就会不可避免地滑入老化通道：客流持续分流、同店销售连续下滑，过往支撑扩张的单店模型逐渐失效，最终引发大规模关店潮，而九毛九旗下的创始品牌九毛九餐厅，正完整处在这一典型的‘品牌老化周期’中。”上述负责人表示。

太二升级门店未改关店趋势

当前，太二或许也在重复九毛九餐厅的故事。

2018年末，太二仅有65家门店，经过6年扩张，截至2024年末达到634家。

截至2025年末，太二门店数量达499家，一年净关闭了135家。而截至2026上半年底，太二门店数量为477家，半年又减少了22家。

在2025年度财报中，九毛九表示，过去一年，考虑到外部环境的变化，公司“主要聚焦于门店模型的优化升级。通过更审慎的开店策略、果断关闭经营不佳的餐厅、资源更聚焦于核心优质餐厅，本集团争取在做优的基础上做得更久”。

换个角度来看，九毛九也在否定过去太二急速扩张的模式。

业绩方面，2022年至2025年，九毛九收入分别为40.06亿元、59.86亿元、60.74亿元和52.33亿元，归母净利润分别为4928万元、4.53亿元、5580.70万元和5819.90万元。

2026年上半年，九毛九收入达23.91亿元，上年同期为27.53亿元；归母净利润达7580.40万元，上年同期为6069.10万元。

可见，九毛九业绩走势和公司门店数量基本一致。

近年来，九毛九也在试图改变太二的颓势。

2025年3月，太二以“5.0鲜活模式”升级门店，新门店主打活鱼、鲜鸡和鲜牛肉。2025年12月，太二在广州又升级了新店型——新太二·鲜料川菜，升级后的新店型的招牌菜不再只是酸菜鱼，而是包括“活鱼、活虾、鲜牛、鲜鸡、鲜猪”五大鲜活食材。

一位行业人士表示，太二的两次门店升级没有改变2025年全年门店持续减少的整体趋势，但升级后的鲜活模式门店表现更优，减缓了太二品牌的下滑趋势。

该人士还表示，太二从“酸菜鱼专家”转向“鲜料川菜”的品牌认知切换需要周期，老顾客的固有印象很难在几个月内快速扭转，新的“鲜活川菜”心智还没完全建立起来，无法立刻拉动客流大幅反弹。

九毛九还能打造出第三大餐饮品牌吗？从目前情况来看，答案是否定的。

目前，九毛九还有怂火锅、赖美丽、赏鲜悦木、山外面和潮那边等五大品牌。

然而，这五大品牌门店数量中有四家要么保持不变要么在下滑。具体来看，截至2026年上半年底，怂火锅门店数量达54家，上年同期为76家；赖美丽和赏鲜悦木分别有1家，上年同期也分别有1家；山外面有11家，上年同期有17家；潮那边有1家，上年同期无门店。

上述行业人士表示，从行业规律来看，餐饮集团打造第二、第三曲线，往往需要在主品牌仍处于上升期时提前布局，用主品牌的现金流反哺新品牌熬过培育期。

而九毛九当下主品牌太二刚走出大规模闭店周期，自身仍处于单店模型修复阶段，其余老牌品牌九毛九西北菜仍未走出老化困境，整个集团的经营安全垫已经大幅变薄。在这种环境下，新品牌既没有赛道红利加持，也得不到足够的资源倾斜，想要复刻太二当年的成功，显然只有另辟蹊径。