上海国资券商“一超一强多特色”新格局观察

来源：滚动播报

（来源：经济参考报）

原标题：跃升更高能级 冲刺一流投行——上海国资券商“一超一强多特色”新格局观察

黄浦江奔腾浩荡，一江两岸，见证了上海金融的百年演进：西岸外滩，记录百余年商埠繁华与金融积淀；东岸陆家嘴，1990年批准成立的金融贸易区，承担中国金融领域改革开放“试验田”重任，同年启动的浦东开发开放，更为这片土地的蓬勃发展按下加速键。

三十余年，弹指一挥间，上海金融改革开放全面深化，国际金融中心能级持续提升。据中国人民银行上海总部、上海市委金融办数据，上海目前已拥有1782家持牌金融机构，金融从业人员逾50万，2025年市场成交额达4058.95万亿元，在全球金融中心指数（GFCI 40）中居全球第五。市场体量越大，越需要与之相称的机构主体承接，国际金融中心的高能级，最终要靠一批能扛事、能定价、能出海的一流机构托举。

一幅以券商格局重构为抓手的上海国资金融机构建设画卷，在黄浦江畔徐徐展开。

整合重构

国际金融中心能级跃升

上海国际金融中心建设“十四五”以“聚机构、建框架、扩规模”为主线，“十五五”转向“强功能、提能级、优生态”，并把“打造分工协作的金融机构体系”列为重要任务。目标之变，指向的正是国际金融中心能级跃升，金融机构首当其冲。

先看家底：上海各类持牌金融机构达1782家，外资金融机构约占三分之一。再看坐标：外资金融机构总资产占比约30%，纽约超过70%；世界500强金融机构总部，上海有3家。而这座城市对此早有部署，规划文本写得清楚：要“打造分工协作的金融机构体系”，持续提升高能级机构总部的集聚度与国际竞争力。

差距所在，正是发力所向。

补齐短板、重塑格局、提质增效，成为上海深化金融改革、升级金融能级的核心抓手。上海财大金融学院副院长、博士生导师曹啸教授说，以上海国资顶层设计为引领，上海启动系统性金融机构整合优化工程，聚焦券商赛道破解“小散弱”困局，摒弃盲目扩张、无序竞争的旧模式，通过资源整合、优势互补、能级跃升，构建层级清晰、分工明确、协同高效的券商发展梯队。

其中，东方证券并购整合上海证券成为本轮改革的标杆性工程，精准直击本土券商发展痛点。

记者了解到，东方证券经纪业务客户底盘相对薄弱，而上海证券深耕长三角多年，拥有扎实的零售客户资源、完善的区域网点布局和深厚的本土积淀，二者整合精准补齐东方证券传统业务短板，破解了本土券商单一发展、实力不均的行业痛点，为上海整体金融机构提质增效提供了核心范本。

精准布局

锻造“一超一强多特色”格局

上海的打法，是在券商行业构建“一超一强多特色”的稳态格局。

“一超”已经落定。记者了解到，国泰君安与海通证券合并而成的国泰海通，以100天完成公司治理程序、137天完成行政审批程序、191天完成重组全部工作的“上海速度”，缔造了中国资本市场史上规模最大的A+H双边市场吸收合并案例。2025年，国泰海通营业收入631.07亿元、归母净利润278.09亿元，总资产突破2.1万亿元；9月完成法人切换，迈入单一主体运营。其战略目标直白：“国内全面领先，国际特色卓越”。

“一强”正在冲刺，主角是东方证券。2026年，东方证券以“发行股份+支付现金”方式收购上海证券100%股权，交易作价251.2亿元，对应约1.25倍PB，A股发行价10.29元/股。

这是一场硬仗。据东方证券党委书记、董事长周磊介绍，从4月停牌到复牌披露方案仅10个工作日——其间要完成各方股东的国资审核与内部决策、全部方案设计与材料制作，还要与香港市场沟通豁免清洗的前提条件，团队每天工作18小时以上。真正的考验在表决：8月24日临时股东会上，关联股东依法回避，公司做了50余场路演、“扫楼”式地推，逐户沟通个人投资者。最终，非关联股东投票同意率达99.6%，全部议案通过率超99%。8月25日，上交所受理重组申请。

数字背后是互补逻辑。据Wind数据，合并后，东方证券财富管理客户资金账户总数将由329万户跃升至逾500万户，300万元以上高净值客户数增幅超过50%；上海地区证券营业部将达77家、跃居行业第一，长三角地区达163家、居行业第二，分支机构总数约250家；资产总额突破6000亿元，跻身行业前十。股东结构之变同样值得关注：百联集团、上海国际集团成为新增重要战略股东，前者握有大消费客户与产业资源，后者手握科创产业基金集群，一张“产业+金融”的资源网就此织就。

“多特色”同步生长。监管导向同样清晰：中小券商未必都要走合并之路，更应朝专业化、特色化演进。爱建证券向“科技投行”转身，以SAI买方投顾体系推动财富管理从“卖产品”转向“做配置”，2025年助力浦房集团发行公司债票面利率锁定1.82%，创上海地方国有房企同期限债券最低；华兴证券深耕ETF生态，以量化模型搭建工具矩阵，走出差异化路径。

深耕致远

格局之变背后的三重价值

从近代远东金融中心的辉煌积淀，到新时代全球金融枢纽的崛起腾飞，上海始终以改革创新引领中国金融行业迭代升级。本轮券商行业“一超一强多特色”格局的落地成型，为全国券商行业集约化发展、区域金融高质量建设提供了可复制、可借鉴的上海范式。

其一，重组不是“堆规模”，而是“补功能”。曹啸教授认为，国泰海通、东方证券的重组逻辑一致：以协同增效对冲整合磨损。两家的结合不是两张牌照的叠加，而是“产品供给+渠道触达”的全链路闭环，是基金评价资质与研究、数据、交易、资金一体化服务闭环的打通。成败标尺只有一个：两个“1”能否加出大于“2”的效应。

其二，敬畏周期，坚持长期主义。周磊说，先要把自己的底盘业务做大，再去做更高层的拓展，底盘经纪业务如果不扎实，那么所谓的腰部资管业务就没有依托，顶部投资业务就没有支撑。周磊有个朴素的说法：一家机构只要二三十年里始终处在行业前三分之一，不冒进、不掉队，最终就能穿越周期。

其三，政府引导与市场机制同向发力。上海的做法是：国资层面抓好顶层设计，以主责主业管理为抓手，明确功能定位与主营业务边界，推动金融资源向优势主体集中；市场层面以最严格的程序保障公平，关联股东回避表决、中小投资者单独计票、制定填补即期回报措施、以1.25倍PB的公允定价保护中小股东。

站在金融强国建设的时代风口，上海以大刀阔斧的改革魄力重构本土券商格局，以分层培育、协同发展、特色突围的全新模式，激活金融产业内生动力。当“一超”航母扬帆、“一强”奋楫、“多特色”竞发，一个与我国综合国力和国际影响力相匹配的国际金融中心，正在黄浦江的潮声中呼之欲出。

记者：刘大江

来源：经济参考报