美债收益率“V型”反转，长途出行明显升温 ——十一假期海内外观察

来源：市场投研资讯

（来源：财通证券研究）

海外市场方面，重点关注2Y美债，主要围绕三个数据发布时点博弈，主要逻辑是“近期加息可以推迟”，但是在油价居高不下、经济增长保持一定韧性，以及长端仍面临财政与供给压力的背景，2Y美债收益率下行幅度有限，节奏上先下后上。第一轮，美东时间9月30日8点15分，ADP数据发布，就业数据强于预期，随后发布的8月修正后PCE数据低于预期，但二季度GDP第三次估计上修，2Y美债收益率先下后上；第二轮，美东时间10月1日10点，9月ISM制造业PMI公布，总指数不及预期，价格分项显著走高，当天下午杰斐逊表示需要更多数据判断下一步政策，2Y美债收益率大幅下行。第三轮，美东时间10月2日8点半，9月非农数据发布，新增非农就业低于预期，2Y美债收益率快速下行后持续上行。

国内市场方面，长途旅行热度高，后续关注超长假期的经济效益。今年中秋和国庆假期邻近，拼长假的方式给长途旅行带来了便利，国际航班执飞数量高于往年。从经济学角度看，超长假期既可能通过放松连续时间约束，创造新增消费，也可能造成一定的生产损失，后续需要进一步关注消费净增量和生产损失是否回补。而从福利经济学角度来看，长假即使不能带来短期的经济增长，也能够提升居民满意度，直接起到提高社会福利的作用。

大类资产表现：（1）全球股市：日韩股市领涨，美股整体上涨，港股承压。（2）商品市场：布油上涨，铜铝铁矿及农产品回落。（3）债券和外汇市场：美债收益率上行，欧洲主要国债收益率整体下行，美元指数上行，美元兑离岸人民币基本持平。

海外重点事件：（1）美国继续向中东增兵，特朗普对伊朗施压，并称中期选举后可能加大对伊打击力度。（2）伊朗表示，在相关条件满足前霍尔木兹海峡不会重新开放。（3）G7决定协调释放1亿桶紧急石油储备，以缓解能源市场供应压力。

国内消费和重点事件：（1）国庆档电影票房、观影人次表现平淡，从季节性水平来看，今年十一电影票房和观影人次低于往年同期。（2）国内航班基本持平去年，国际航班处于历史高位。

地产销售：“十一”前夕房地产支持政策进一步加码，自10月1日起对符合条件的新发放首套房商业贷款给予1个百分点财政贴息。

风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性

01

全球大类资产表现

1.1

全球股市：日韩股市领涨，港股承压

日韩股市领涨。10月1日至10月5日，韩国综合指数上涨2.42%，日经225指数上涨4.78%。韩国股市延续强势表现，AI产业链景气度仍对三星电子、SK海力士等大型科技股形成支撑；日本股市同步走强，带动亚洲主要市场整体表现偏强。

美股整体上涨，港股承压。10月1日至10月5日，恒生指数下跌2.33%，伦敦富时100下跌1.02%，德国DAX指数小幅上涨0.22%；纳指上涨2.29%，标普500上涨1.6%，道指上涨0.71%。美国就业数据低于预期，整体加息预期降温，叠加大型科技股走强，推动美股上涨。

1.2

商品股市：比特币、布油上涨

布油价格上涨。10月1日至10月5日，WTI原油、ICE布油分别上涨1.02%、2.39%；NYMEX天然气上涨0.9%。美国向中东增兵和中国暂停成品油出口为油价主要推动因素。

比特币上涨，贵金属回落。10月1日至10月5日，COMEX黄金、COMEX白银分别下跌0.41%、0.07%，比特币上涨2.53%。

铜、铝、铁矿石均下跌。10月1日至10月5日，LME铜、LME铝、IDOEX铁矿石分别下跌0.96%、2.26%、2.09%。铝价主要受美元走强，海湾、印尼地区产能上行影响。

农产品整体下跌。10月1日至10月5日，CBOT大豆、CBOT玉米分别下跌1.29%、0.8%，ICE2号棉花上升0.2%。玉米下跌主要受美国农业部季度库存超预期影响。

1.3

美债收益率上行，美元指数上行

美债收益率上行，欧洲主要国债收益率整体下行，日债、印度国债收益率上行。10月1日至10月5日，10Y美债收益率上行1.60BP，10Y日债收益率上行2.90BP，10Y英债、10Y德债分别下行0.95BP、8.65BP，10Y法债收益率上行0.30BP，10Y印度国债收益率上行2.90BP。美债收益率受美国就业数据弱于预期、加息预期降温影响，一度降至5.16%，但中期通胀压力仍未改变，收益率逐步回升至约5.28%，基本回到国庆前水平；德债受避险需求支撑，收益率降幅相对更大。

美元指数上行，美元兑离岸人民币基本持平。10月1日至10月5日，美元指数上涨0.63%，美元兑离岸人民币小幅下行0.04%至6.7064。相对于美元，欧元、日元、英镑和加元均有不同程度贬值，瑞郎、澳元则有所升值，港元基本持平。

02

海外重点事件和数据

2.1

海外重点数据

美国制造业维持扩张，价格压力明显升温。10月1日，美国供应管理协会（ISM）公布数据显示，美国9月ISM制造业PMI为54.5，预期为55.0，较8月的54.6小幅回落，但仍处于扩张区间。库存回落和生产增速放缓为主要拖累；价格指数由71.1大幅升至77.9，制造业成本压力进一步上升。

美国就业增长明显放缓，失业率小幅上升。10月2日，美国劳工统计局公布数据显示，9月非农就业人数仅增加2.9万人，明显低于市场预期的9万人；失业率由4.1%升至4.2%。同时，7月和8月新增非农就业人数合计下修6万人。薪资增速也有所放缓，9月平均时薪环比仅增长0.1%，同比增长3.0%，美国劳动力市场招聘动能明显减弱。

欧元区制造业扩张进一步加快。10月1日公布的数据显示，欧元区9月制造业PMI终值由8月的52.7升至52.9，创2022年5月以来最高水平，生产和新订单均保持扩张。

欧元区通胀明显加速，能源价格是主要推动因素。10月2日，欧盟统计局公布的初步数据显示，欧元区9月调和消费者价格指数（HICP）同比上涨3.8%，较8月上涨0.6个百分点。其中，能源价格同比上涨18.8%，增速较8月的14.3%进一步加快；核心通胀率由2.4%小幅升至2.5%，显示本轮通胀上行仍主要集中在能源端。

2.2

海外重点事件

美国：

特朗普对伊朗下通牒：不签协议就“不复存在”。美国总统特朗普谈及伊朗：如今我必须做出抉择。伊朗要么签署协议，要么将不复存在。《华尔街日报》报道称，五角大楼正向中东增派第三个航母打击群及更多海军陆战队舰艇，新增兵力规模约9000至1万人。

中期选举后或升级对伊军事行动。美国媒体10月1日报道，美国总统特朗普表示，美国或将在中期选举后加大对伊朗的打击力度。 《时代》周刊网站当天刊发对特朗普的采访内容。当被问及是否计划在中期选举后增加对伊朗的轰炸时，特朗普表示“有可能”。 特朗普还表示，他拒绝了伊朗提出的重新开放霍尔木兹海峡的提议，“他们提议开放霍尔木兹海峡……但是还不够好”。

欧洲：

G7决定释放1亿桶紧急油储。10月2日，法国总统府发布的G7领导人声明称，G7将通过国际能源署（IEA）协调释放1亿桶石油战略储备，行动将“立即”开始，并持续4个月；这期间，G7成员国及合作伙伴将在最初20天内率先大规模释放柴油储备。G7同时承诺，避免在成员国之间实施能源及能源产品出口限制，并呼吁其他产油国不要采取可能进一步加剧市场紧张的出口禁令。

其他：

伊朗议长：在条件满足之前，霍尔木兹海峡不会重新开放。10月4日，伊朗议会议长卡利巴夫表示，面对伊朗的坚定立场与顽强抵抗，美国陷入绝望境地。 卡利巴夫表示，尽管美国有另一套说辞，但近期美方已通过中间人提出了一些建议。美国必须意识到，通过消耗战强加单方面要求的时代已经一去不复返。伊朗的立场明确坚定，即在满足伊朗基于伊斯兰堡谅解备忘录提出的七项条件之前，霍尔木兹海峡绝不会开放。

沙特阿美CEO：目前原油商业库存已降至不到60亿桶。沙特阿美CEO表示，全球在危机爆发时持有近100亿桶石油库存，目前已损失近30亿桶原油供应，相当于原本经霍尔木兹海峡运输的原油和油品总量约一半。库存已释放超过10亿桶缓解供应损失，其中大部分来自陆上商业库存，这是“最后的重大工具”。目前商业库存已降至不到60亿桶，且绝大部分实际无法动用。

03

国内消费与重点事件

3.1

国内消费：出行热度较高，电影票房表现平淡

国庆档电影票房、观影人次表现平淡。10月4日，据猫眼专业版数据，2026年十一档新片总票房（含点映及预售）破7亿人民币，《神探之痕迹》《什么意思夫妇》《欢迎来龙餐馆》暂列国庆档票房榜前三位。

从季节性水平来看，今年十一电影票房和观影人次低于季节性水平，主要由于国庆档高热度头部影片缺失，叠加短视频及文旅等替代性娱乐活动分流。

机票价格先涨后跌。国庆假期前机票价格明显高于去年，截至9月29日，国庆期间国内经济舱含税加权平均票价为929.7元，同比上涨11.2%，裸票均价同比上涨6.0%。随着首轮出行需求集中释放，10月3日起部分热门航线价格明显回落。

国内航班基本持平去年，国际航班处于历史高位。尽管今年国庆机票价格同比上涨，但航空出行需求仍具韧性，其中国际出行延续较强修复态势。一方面，中秋与国庆间隔较短，结合“请3休13”的超长拼假进一步拉长假期，长线出境游需求明显释放；另一方面，跨境免签和通关便利化持续推进，入境外国游客保持较快增长，居民出境与外国人入境双向客流共同支撑国际航班维持高位。

一线城市及热点城市迁入指数处于季节性高位，略低于去年。国庆假期前两天，北上广深迁入指数合计同比减少1.20%；其余热点城市（南京、成都、重庆、西安、长沙、杭州）迁入指数合计同比减少5.65%，但整体仍高于2023年和2024年同期水平。

全社会跨区域人员流动量较去年小幅上涨。国庆假期前五天，全社会跨区域人员流动量同比增长1.0%；铁路客运量同比增长10.5%；公路人员流动量同比增长0.4%；水路客运量同比增长2.9%；民航客运量同比增长0.5%。

地铁出行人数基本符合季节性。国庆假期前四天，八城地铁客运量合计约16542.39万人次，同比减少5.15%。

3.2

国内重点事件

10月1日，财政部党组书记、部长蓝佛安在求是杂志发文称，今年是“十五五”开局之年，做好接下来几个月工作对完成全年目标任务、实现良好开局至关重要。更加注重扩大国内有效需求，保持经济平稳运行。合理加快支出进度，对于支出进度偏慢的地区加强督促指导、打通堵点，让宝贵的财政资金早落地、早见效。统筹用好超长期特别国债、地方政府专项债券等资金，扎实推进“六张网”和“两重”建设。

10月3日，深圳各大口岸通关客流持续高位运行。假期以来，多口岸出入境客流同比增长超过10%；深圳边检部门预计，今年国庆假期深圳口岸日均出入境客流量将达到97万人次。

10月3日，外交部发言人郭嘉昆表示，中方欢迎俄罗斯总统普京出席今年11月在深圳举行的亚太经合组织（APEC）领导人非正式会议，愿同俄方一道推动APEC“中国年”取得丰硕成果。对于中俄元首是否将在会议期间举行会晤，中方表示元首外交的战略引领是中俄关系行稳致远的重要政治保障。

国庆假期前三天，海南离岛免税消费保持增长。据海口海关统计，10月1日至3日，海口海关共监管海南离岛免税购物金额3.58亿元、购物人数5.51万人次、购买商品27.70万件，同比分别增长8.85%、12.90%和8.02%。

04

国内消费与重点事件

4.1

楼市政策

“十一”前夕房地产政策进一步加码，政策重心由地方公积金优化转向中央财政直接降低购房成本。9月29日，财政部、人民银行、金融监管总局出台居民购房贷款贴息政策，自10月1日起，对符合条件的新发放首套房商业贷款给予1个百分点财政贴息，最长5年、贷款规模最高100万元。与之前提高公积金贷款额度、优化限购等方式相比，此次政策直接降低居民按揭贷款利息负担，需求端支持力度进一步增强。

4.2

楼市数据

十一期间地产销售通常表现低迷，需进一步观察节后地产销售恢复情况。

数据统计或有遗漏：由于数据收集的局限性、统计方法的差异、信息披露的不完整性或更新延迟，可能导致部分分析结果存在偏差。

经济表现可能超预期：经济表现可能非线性，本文跟踪的历史数据不代表对未来经济表现的判断。

市场走势存在不确定性：市场走势取决于经济表现、投资者行为等多方面因素，存在不确定性。