凯文教育转让三子公司背后：重资产模式下业绩长期亏损，盈利改善可持续性待考

证券之星 刘浩浩

近日，凯文教育(002659.SZ)公告拟公开挂牌转让三家子公司100%股权。三家标的均主营不动产运营业务，挂牌底价合计为6.14亿元。公司表示，此举旨在剥离低效非主业资产，减轻低效固定资产带来的业绩拖累。

证券之星注意到，自2017年转型教育以来，凯文教育深受重资产模式拖累。2017-2025年，公司扣非后净利润持续为负值。这背后，公司前期投入大量资金自建校园，以致折旧摊销费用高企，叠加财务负担较重，公司盈利持续承压。此次转让三家子公司正是公司主动"减负"之举。不过，凯文教育的业绩压力能否缓解，仍取决于主业盈利能力能否改善。今年上半年，公司虽继续盈利且"营利双增"，但利润规模依然较小，公司收入增速则跌至个位数。从主业来看，公司核心教育服务业务增速持续放缓，而新业务尚处培育期。在成本压力依旧高企的背景下，公司盈利改善可持续性面临严峻考验。

6.14亿挂牌出售三家子公司谋"减负"

近日，凯文教育公告，为加快公司体系内资产处置节奏，优化资产配置，同时减轻低效固定资产造成的业绩拖累，公司拟在北京产权交易所公开挂牌转让旗下文凯兴持有的凯文恒信、凯文仁信和凯文营地100%股权。三家标的主营业务均为不动产运营业务，核心资产分别为位于北京市朝阳区宝泉三街46号院的2号、3号、4号楼宇。

经专业机构评估，凯文恒信评估价值为2.41亿元，评估增值率为60.72 %；凯文仁信评估价值为1.86亿元，评估增值率为68.85%；凯文营地评估价值为1.87亿元，评估增值率为57.55%。三家标的本次挂牌转让底价为6.14亿元(最终以海淀区国资委核准以及北京产权交易所实际确认为准)。不过，上述三家子公司股权均存在质押担保情况，本次交易完成前需取得质权人同意。

据凯文教育披露，本次拟转让的三家子公司分别持有并运营上述楼宇，受宏观经济变化、区域不动产租赁市场持续低迷等多重因素叠加影响，上述物业整体出租率偏低。

同时，三家标的公司近年经营业绩均不理想。其中，凯文恒信2025年和今年一季度净利润分别为-511.52万元、-128.15万元；凯文仁信同期净利润分别为-181.5万元、6.9万元；凯文营地同期净利润分别为-267.86万元、-77.8万元。这意味着2025年和今年一季度，上述三家子公司合计分别净亏损961万元、199万元。

凯文教育表示，本次交易旨在通过剥离低效非主业资产，化解其对公司经营业绩的持续拖累，进一步优化公司资产结构。本次交易实施完成后，三家标的不再是公司子公司，不再纳入公司合并报表范围。

按照公开挂牌转让底价估算，本次交易预计对公司净利润影响约为1.49亿元。本次股权转让所收回资金，可直接用于偿还银行借款，有效降低公司资产负债率。本次交易有助于公司进一步集中资源，聚焦并发展具有核心竞争力的教育主业，促进公司长期稳健经营。

重资产模式拖累业绩，转型后主业持续失血

在凯文教育出售资产背后，公司近年来深受重资产模式拖累。

凯文教育前身为中泰桥梁，原主要从事桥梁业务，公司于2017年通过重大资产重组转型进入教育领域。公司现为北京市海淀区国资委下属教育类上市公司，以K12学校运营为基石，协同推进素质教育和职业教育板块发展。

证券之星注意到，自2017年转型以来，凯文教育仅2017年和2019年在非经常性损益易影响下实现盈利。2017-2025年，其扣非后净利润持续为负值，表明公司虽然转型多年，但教育主业盈利能力并未得到充分验证。

凯文教育业绩持续承压与重资产经营模式密切相关。公司转型后专注于K12教育领域，主要为北京的两所凯文学校提供运营管理服务。与其他教育机构的轻资产发展模式不同，凯文教育前期在校园建设、场地装修等方面投入巨大，这导致公司固定资产规模庞大，折旧摊销费用高企。而其旗下两所凯文学校均以国际教育为特色，受众人群较窄，招生长期不满员，这加剧了公司收入与固定成本之间的不匹配。

此外，前期为支撑校园建设和日常运营，凯文教育持续举债，这推高了公司的财务负担，进一步对利润空间造成侵蚀。

近几年，为扭转经营困局，凯文教育也在调整经营策略。一方面，在学校运营业务之外，公司大力发展职业培训、AI+教育等业务，以扩大收入来源；另一方面，公司业务拓展转向以轻资产运营模式为主。同时，公司努力降低负债，缓解财务压力。在此背景下，最近几年公司亏损规模逐年收窄。

不过，凯文教育近几年收入增速持续放缓，已从2023年的47.78%降至去年的8.44%，增长可持续性面临严峻考验。

上半年"营利双增"难掩多重隐忧

今年上半年，凯文教育虽然"营利双增"，却仍面临诸多隐忧。

财报显示，今年上半年，凯文教育实现收入1.84亿元，同比增长7.19%；实现归母净利润99.93万元，同比增长35.95%；实现扣非后净利润72.13万元，同比增长266.69%。

证券之星注意到，凯文教育已连续两期中报处于盈利状态。不过，公司当前盈利规模依然较小，盈利安全边际依旧偏薄。更严峻的是，最近三期中报，公司收入增速持续下滑，这意味着公司收入增长动能持续衰减。

此外，今年上半年，凯文教育成本高企的问题依然存在。报告期内，公司毛利润虽同比增长，但因营业成本同比增长8.26%，已超过收入增速，制约了毛利润的增长空间。报告期内，受益于财务费用的大幅压降，公司期间费用同比下降1.44%，增厚了公司利润。今年上半年，公司毛利率同比减少0.71个百分点至28.62%。

从主营业务来看，今年上半年，凯文教育教育服务业务实现收入1.5亿元(营收占比81.72%)，同比增长8.39%。该业务近几年增速持续放缓，已从2024年上半年的30.69%降至今年上半年的个位数，表明公司核心业务增长动力持续减弱。

培训业务是凯文教育第二大收入来源。今年上半年，该业务实现收入0.3亿元(营收占比16.58%)，同比下降0.21%。该业务收入已连续多期中报同比下滑，相较于历史同期高点，该业务上半年收入降幅已超16%。

AI+教育业务是凯文教育自去年起开始布局的新业务。该业务当前尚处培育阶段，公司未披露其今年上半年的具体经营数据。而与此同时，公司在半年报中提醒，该业务在产品、业务生态布局、渠道资源等维度均面临竞争压力，后续可能面临市场开拓进度不及预期、销售收入未达目标等不确定性因素。

在收入增长持续放缓而成本压力居高不下的背景下，凯文教育盈利改善的可持续性仍有待进一步观察。(本文首发证券之星，作者｜刘浩浩)