油脂月报：油脂重回弱现实 承压震荡运行

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（来源：华泰期货）

市场要闻与重要数据

价格行情

期货方面，9月收盘豆油2701合约8972元/吨，环比下跌73元，跌幅0.81%；9月收盘棕榈油2701合约9581元/吨，环比下跌702元，跌幅6.83%；9月收盘菜油2701合约10230元/吨，环比下跌24元，跌幅0.23%。现货方面，棕榈油现货价格9200元/吨，环比下跌780元，跌幅7.82%，现货基差P2701-381，环比下跌131元；豆油现货价格8990元/吨，环比下跌270元，跌幅2.92%，现货基差Y2701+18，环比下跌77元；菜油现货价格10610元/吨，环比下跌230元，跌幅2.12%，现货基差OI2701+380，环比下跌285元。

棕榈油供需

供应方面，南部半岛棕榈油压榨商协会(SPPOMA)发布的数据显示，2026年9月1-25日马来西亚棕福油产量环比增长20.84%，鲜果串单产增长18.73%，出油率上升0.4%。截至9月30日棕榈油本月新增商业买船共16船（1条为9月船期、7条为10月船期、8条为11月船期），未来到港压力继续凸显。海关总署数据显示，2026年8月我国棕榈油脂合计进口23.26万吨，月环比减少41.69%，同比减少43.30%；其中棕榈液油进口17.74万吨（自印尼进口16.44万吨，占比92.65%），棕榈硬脂进口4.59万吨。本统计月内，国内重点油厂棕榈油成交总量10028吨，日均成交477.52吨，较上月日均减少36.62%，豆棕价差深度倒挂抑制消费。库存方面，据Mysteel调研显示，截至2026年9月24日（第39周）全国重点地区棕榈油商业库存96.84万吨，环比增加8.1%，同比增加62.23%，高库存压力明显。整体看，产区增产、出口走弱与国内高库存、到港压力共振，棕榈油供需偏弱格局延续。

豆油供需

供应方面，据Mysteel农产品团队对国内动态全样本油厂跟踪统计，2026年9月全国油厂大豆压榨豆油产量为188.3万吨，较上月减少4万吨，减幅2.08%。海关总署数据显示，2026年8月中国豆油进口量4723.78吨，环比增加56.49%，同比减少95.12%，1-8月累计进口48394.49吨、累计同比减少75.17%；出口方面，8月中国豆油出口量110564.69吨，同比增加239.32%，1-8月累计出口687958.05吨、累计同比增加234.32%。本统计月内，国内重点油厂豆油散油成交总量28.97万吨，日均成交量1.38万吨，较上月日均减少57.25%，双节备货不及预期。库存方面，114家样本调研显示，截至2026年9月25日全国豆油商业库存150.06万吨，环比增加4.98%；叠加截至9月24日全国油厂大豆库存865.43万吨、同比增加20.21%创历史高位，去库压力仍存。整体看，豆油供应宽松、库存累积压制涨幅，短期缺乏大幅上涨驱动。

菜油供需

供应方面，据Mysteel农产品调研数据显示，2026年第39周沿海地区主要油厂菜油产量5.54万吨，较上周持平，开机率35.45%，油厂开机率稳步回升，现货供给偏紧格局边际宽松。海关总署数据显示，2026年8月中国菜油进口量109382.35吨，环比增加41.46%，同比减少20.3%；2026年1-8月中国菜油进口累计1319195.75吨，较去年同期减少126243.88吨，累计同比降幅8.73%。需求方面，本统计月期内国内重点油厂菜油成交总量为1.1万吨，环比增幅88.3%，较上月有所回暖，但整体成交仍显清淡。库存方面，截至2026年9月24日（第39周），沿海地区主要油厂菜油库存为53.25万吨，环比上月减少0.35万吨，减幅0.65%；同比减少34.54万吨，绝对水平仍处近年低位，可流通货源偏紧的结构性矛盾依然存在。整体看，菜油库存同比偏低支撑现货基差，但开机回升与远月菜籽到港增加令供给趋于宽松。市场分析

9月国内三大油脂整体震荡走弱，主力合约月线集体收跌，其中棕榈油跌幅居前，主要受马来9月产量环比大增及出口下滑拖累；豆油有来自美豆成本的托底，但受国内高压榨、高库存压制表现震荡；菜油依托海外减产预期及低库存支撑跌幅最小。现货端普遍跟跌，基差表现分化，菜油基差因现货供应偏紧相对坚挺，豆油基差承压走弱，棕榈油基差因产地累库及豆棕价差深度倒挂大幅走弱。品种价差方面，截至9月30日收盘，豆棕01合约价差-609，豆菜01合约价差-1258，菜棕01合约价差649，豆棕价差倒挂明显收窄。

豆油方面，国际端，据USDA最新作物报告显示，美豆优良率为58%，符合市场预期；美豆收割率17%，低于市场预期，新季美豆单产有下调压力，关注10月USDA报告对美豆单产和产量的调整。美国财政部长贝森特9月23日与中国副总理何立峰会谈后表示，双方同意将暂停贸易战的休战协议延长至1月10日，中美元首峰会的象征意义浓厚，但交易商认为峰会缺乏具体贸易协议，对美豆提振有限。9月CBOT大豆月初升至两年半高点，进口成本上移带动豆油强势突破；随后美国环保署批准超预期生物燃料豁免额度，叠加原油下跌、美国生柴产量低于预期，CBOT豆油回落拖累油脂板块；美豆在出口预期及中美经贸磋商潜在利多支撑下相对抗跌，但原油回落及美豆收割压力显现带来盘面小幅回调；国内方面，海关总署数据显示，8月中国进口大豆1214.1万吨，1-8月累计7410.7万吨，大豆供应充裕；截至9月下旬，国内进口大豆近月船期采购已接近尾声，远月采购出现明显断层。10月船期采购基本完成，但11月完成70%，12月40%，2027年1月船期采购进度更慢，仅完成16%。9月初国储大豆拍卖0成交，9月22日国储竞价销售进口大豆54.3万吨，投放量为9月最大一批，成交率62%，大豆供应充裕、油厂高开工格局延续，全国豆油商业库存持续累积。整体看，豆油高开机、高库存、弱需求格局延续，盘面缺乏持续上行的内部驱动，预计继续维持高位震荡。

棕榈油方面，国际端，SPPOMA数据显示9月1-25日马来西亚棕榈油产量环比增长20.84%，MPOA数据同样显示马来9月产量环比明显增加，叠加国际出口环比下滑幅度较大，产地产销压力显现，有机构预测马来9月底库存预计会上升至300万吨，BMD棕榈油承压震荡下行；9月24日印度政府宣布下调棕榈油、豆油及葵花籽油等食用油进口关税，其中毛棕榈油、毛豆油由10%降至5%，精炼棕榈油、精炼豆油降至27.5%，毛葵花籽油降至零，自9月24日起生效，有望提振印度节日前的植物油进口需求，对棕榈油形成一定利好；印尼确认将生柴掺混比例提高至50%并于10月全面执行，为远月合约提供中长期需求增量预期；但9月原油回落，成本端支撑松动，削弱棕榈油作为生物柴油原料的经济性预期，拖累油脂整体估值。国内方面，截至9月30日棕榈油本月新增商业买船共16船（1条为9月船期、7条为10月船期、8条为11月船期），9-10月集中到港压力持续；海关数据显示，8月国内进口棕榈油23.26万吨，1-8月累计进口225.04万吨，库存不断累积；豆棕价差深度倒挂、棕榈油维持刚需，消费无起色。高库存压力明显。整体看，产地增产与国内高库存、到港压力共振，棕榈油短期供需偏弱。

菜籽油方面，国际端，9月加拿大收割进度偏慢、出口需求良好支撑ICE油菜籽价格坚挺，海外菜籽减产预期仍在；但月末加拿大菜籽出口增加、商业库存增至71.74万吨，供应边际宽松施压盘面。截至9月29日收盘，ICE菜籽期货11月合约收盘价为823.7加元/吨，ICE菜籽9月高位震荡，国内菜籽进口成本高企，国内菜籽压榨利润为负，据钢联数据，9月30日，加拿大油菜籽11月船期CNF中国价格为665美元/吨，完税到厂价5669元/吨，现货榨利-124元/吨。市场反馈一家中国民营压榨企业购入6.8万吨澳大利亚油菜籽，为2020年以来中国私企公开采购澳菜籽的交易之一，可能导致中国增加澳菜籽进口、减少从加拿大的进口。海关数据显示8月中国进口菜籽41.1万吨，1-8月菜籽累计进口283.3万吨；8月进口菜油10.9万吨，1-8月菜油累计进口131.9万吨；据钢联数据，10月沿海地区进口菜籽预估到港9船约58.5万吨，11月预估到港7船、44.5万吨，12月预估到港8船、52万吨，远月菜籽到港供应相对充足；整体看，菜油低库存、现货偏紧的强现实与开机回升、远期菜籽到港及澳菜籽进口增加的宽松预期博弈，盘面相对抗跌、现货基差承压，预计菜油仍将维持高位震荡格局

策略

中性

风险

政策变化、天气状况

（来源：华泰期货）