政策底已现，市场底还远吗？10月A股盯紧4个信号

别被指数骗了。9月的A股，表面是一面倒的下跌，暗地里却是一场剧烈的结构性调仓。

创业板指下跌8.82%，深成指下跌8.04%，上证指数下跌3.62%；可就在同一个市场里，微盘股涨了1.43%，中证2000只跌了2.29%。资金并没有离场，只是换了个方向。

更关键的是，这种分化不会在10月自动消失，它很可能成为四季度决定账户盈亏的那条分界线：押错方向，指数小涨你也可能亏；押对方向，指数震荡你也能赚。看懂9月资金究竟换到了哪里、为什么换，10月的行情脉络也就清楚了。

行业层面的分化依然悬殊。

房地产单月涨6.28%，医药生物涨2.47%，银行涨2.32%，是全月31个申万一级行业中为数不多收红的板块。另一边，有色金属跌12.87%，电力设备跌9.46%。

机械设备、基础化工、电子跌幅都超过7%。这种冷热反差说明，9月市场的核心矛盾不在流动性撤退，而在预期重新定价：地产链和红利资产率先获得政策预期支撑，资源与新能源则同时承受外部紧缩与基本面走弱的双重压力。

真正的拐点出现在月末。9月28日国常会定调择机推出务实增量举措，次日多部门密集出台措施。

最受关注的是地产领域：首套房贷贴息政策聚焦120平方米以下、150万元以内的首套刚需，由中央财政贴息1个百分点、最长5年。

央行下调PSL利率0.25个百分点，并将支持领域从传统棚改扩至六张网：水网、新型电网、算力网、通信网、地下管网和物流网。科技创新和技术改造再贷款额度增加2000亿元至1.4万亿元，支农支小再贷款额度增加5000亿元。

货币与财政双线发力，指向稳地产、稳内需、扩投资，政策底的轮廓因此变得清晰。但政策底不等于市场底，9月A股整体缩量，杠杆资金并未随反弹加仓，融资余额维持在2.6万亿元附近震荡，存量博弈特征明显。

外部环境仍是主要压制。美联储9月议息会议如期加息25个基点，利率路径整体上移。点阵图显示年内至少还有一次加息，市场降息预期被推迟到2028年以后。

日本央行同步加息，10年期美债收益率在9月已明显上行，美元指数走强。人民币汇率虽保持基本稳定，但全球风险偏好的收缩已经传导到A股估值。中东地缘冲突推升油价，又加剧了通胀担忧。

假期期间，外部主线出现了关键变化。美国9月非农大幅走弱（仅增2.9万、失业率升至4.2%），叠加美联储的偏鸽表态，市场预计10月议息会议维持利率不变的概率已超过七成，而9月末的定价还是加息。但长端没有跟着回落：10年期美债收益率10月5日盘中升至5.349%、创2002年来最高，收报5.303%——加息恐慌解除、折现率未降，成长股估值压力只缓解一半。

油价则是另一回事。布伦特受中东地缘升温影响，假期维持在每桶100美元上方，成本与通胀压力并未解除。

股市方面，假期全球多数收涨（亚洲截至10月7日、欧美截至10月6日）：标普500涨2.19%，纳指涨2.75%创收盘新高，日经225涨4.92%领跑全球，台湾加权涨3.89%，韩国KOSPI跌0.50%；不过日本央行紧缩周期尚未结束。

港股是假期表现最弱的主要市场：累计下跌1.96%（截至10月7日），但假期里修复的正是节前跌得最狠的算力链；南向资金10月8日才恢复，修复全靠外资完成，这对节后A股的算力链是个不算弱的信号。

综合看，外部约束正从全面紧缩转向紧缩预期缓和、油价与地缘仍紧的组合，海外紧缩最猛烈的阶段可能已经过去——节前这还只是判断，假期的数据补上了证据。

回到10月本身，行情大概率延续震荡筑底。历史统计显示，2017年至2025年的10月A股多数窄幅震荡，仅2018年出现明显下挫。今年9月底政策集中落地后，市场需要时间来验证效果。

节前资金倾向于控制仓位，长假后市场仍需时间消化假期累积的海外与地缘信息，短期动能难言立刻扭转。

何况10月首周只有8日、9日两个交易日；美联储9月会议纪要将于北京时间10月8日凌晨2点公布、恰在A股开盘前，若纪要显示鹰派分歧未消，会部分抵消非农的鸽派利好。

因此10月上旬更可能是情绪修复与结构性轮动，而非趋势性反弹。

三季报是10月最重要的内部催化，券商是少数业绩与估值严重错配的方向。上半年上市券商合计营收3647亿元、同比增长44.8%，归母净利润1554亿元、同比增长49.1%，可申万证券指数年初至今仍跌16.15%。若三季报自营与投行继续兑现，叠加并购重组与资金入市催化，估值修复弹性可观。

AI算力硬件是另一条进攻线索。半导体、光通信、先进封装、存储方向在9月也经历调整，但产业趋势没有逆转，订单落地和业绩兑现的标的依然受资金关注。假期披露的美光财报给了存储链一份佐证：第四财季营收542.3亿美元、同比增长379%——市场追问的焦点从景气有多高变成景气还能持续多久。

交易拥挤度是另一重风险。行情好的时候，前期涨幅居前的标的吸引最多目光；情绪一旦退潮，回撤也往往从它们开始。10月若业绩不及预期或外部出现扰动，高位回调的压力不能忽视，因此选股要比选赛道更重要。

红利资产作为底仓的逻辑也没有被打破。银行、公用事业、煤炭在9月已经展现出防御属性。在海外高利率和能源风险未完全出清的环境下，这类资产的现金流确定性和分红收益率仍具吸引力。

但它们的弹性有限，主要作用是平滑组合波动，而不是博取高弹性。

地产链的政策预期在9月已经部分兑现。10月需要观察贴息政策对销售的实际拉动、二手房交易占比能否继续提升，数据验证积极则估值修复延续，弱于预期则板块进入震荡消化。这个方向更适合阶段性参与。

医药板块也可以作为均衡补充。9月医药生物涨2.47%，在31个行业中涨幅居前，创新药对外授权的政策风险有所下降，AI与医药研发结合也带来估值修复空间。假期港股创新药延续强势，金斯瑞创新高、康希诺涨超11%。

综合看，四季度A股有望走出修复行情，但过程不会顺畅。政策底已经确立，经济底仍在确认，市场底往往介于两者之间。

关键跟踪变量有四个：四季度信用扩张能否改善，地产销售在贴息政策下的修复斜率，制造业PMI回升能否站稳扩张区间（9月已重回50.1%），以及美联储加息路径与油价走势。这四个变量共同决定指数是震荡修复还是二次探底。

策略上建议保持攻守均衡。进攻端关注AI算力硬件中业绩兑现度高的标的，以及券商板块这种估值与业绩严重背离的方向。防御端保留红利底仓，银行、公用事业、煤炭可作为组合的压舱石。

节奏上，10月不必急于满仓，可以把中长期资金入市和量能回暖作为加仓信号。若日均成交额中枢重新抬升，券商等高经营杠杆方向的弹性会更快释放。

地产链的政策博弈可以参与，但需要跟踪高频销售数据，有了利润要及时锁定。整体仓位不宜激进，10月仍以结构性机会为主，等待三季报和后续政策落地带来的更清晰信号。

风险方面，有三类超预期冲击需要提防。

美联储如果释放更鹰派信号，全球流动性收紧会压制新兴市场估值；中东地缘冲突升级推升油价，将侵蚀企业盈利和居民消费；国内地产下行速度如果快于政策对冲节奏，内需修复预期也会被打断。这三类风险只要出现一类，都可能让市场底延后。

10月的A股没有明确的单边方向，但也不是真空期。政策底给了下方支撑，外部约束（高利率与油价）虽边际缓和、但远未出清，加上三季报不确定性，仍约束着上行空间。

对投资者而言，比判断指数点位更重要的，是在这种震荡格局里找到业绩与估值错配、政策与产业趋势共振的方向。剩下的，不妨交给时间和数据去验证。

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本文由公众号“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院常务副院长 薛洪言。

编辑：胡伟