震荡中或有先抑后扬，看长做短中的腾挪

来源：市场资讯

（来源：东北证券金融世界）

行情回顾

国庆假期海外股市分化明显，日经225指数上涨5%左右、美股指数次之且纳斯达克指数上涨2%左右，韩国略跌、欧洲股市如法国英国等均下挫，港股指数疲弱、恒生指数下跌1.9%、跑输海外多数股指。美国非农就业数据低于预期，10月份加息概率下降，改善了美股AI科技股的风险偏好，但是10年期美债利率居高不下并上行至5.36%的新高，即美国非农数据回落则美联储短期加息预期下降，短端利率走平，但是困扰美债的长期因素如美债信用、通胀粘性、AI巨额债务融资需求等仍在，美债长端利率走高，美债利率曲线仍在熊陡的态势中，这压制了多数行业的估值水平；美元指数上行至年内高点、102上方，美元反弹压制了包括贵金属在内的多数商品价格，假期外盘商品多数下跌，石油价格则受中东地缘影响而仍偏强些。

目前全球无风险利率尤其是美债长端利率走高压制估值，AI科技虽有争议但并无减速的退路即仍在高景气的推动中，构成了高利率环境中少数具有盈利弹性的景气赛道。但是，A股市场仍以内资为主，经济周期和估值周期并不同步，工业企业利润增速下滑并可能压制三季报业绩但是利率水平仍处历史低位，使得A股市场进攻不足但防守尚可，预计仍有一定的韧性。考虑到国庆假期的消费中性、港股走弱，A股节后或顺势低开但预计3800点一线有短期支撑，又考虑融资盘等资金节后有回流的规律，故或有先抑后扬的走势，但是节前跳空向下的缺口仍是短期压力；预计市场仍在弱势震荡中，螺蛳壳里做道场、结构行情为主。由于技术面月K线等形态偏弱，故中线行情则仍有变数、仍需经受三季报和存量博弈的检验，尚需等待政策面和产业面的发力或量价情绪冰点后的均值回归。

今日策略

近期市场有几个关注点：

其一，全球市场在美债长期利率持续上行中震荡。一般而言，股市估值由分子端即盈利增长和分母端的无风险利率+风险偏好来推动；在经济景气上行阶段，盈利上行弹性大于加息或市场利率走高的压力，这是美股和日韩股市仍相对强势的归因，显然其背后还是美国AI浪潮的推动。而欧洲股市缺乏AI驱动却要承受通胀和欧元区加息的压力，这是法国等股市偏弱的归因。国内市场环境则相对特殊些，既有部分享受全球AI浪潮联动的利好，也有内需疲弱的压制，并且经历7月份的大幅调整后、AI景气科技赛道与困境反转的低估值或题材股之间寻求平衡。因此，在较低利率但三季报盈利承压的基本面下，在技术面偏弱的情况下，A股市场短期仍难以摆脱存量博弈的困境，虽然由于节前融资盘大额流出后，节后往往有回流，但仍属于腾挪震荡范畴。受假期港股偏弱的影响，预计A股也会顺势低开，但若下探至3800点一线则超短线有支撑并反抽；中期技术面仍在偏弱态势中，更高胜率的契机或在三季报披露尾声而博弈11月份政策利多，或情绪指标再度冰点后的超跌反弹。

其二，国庆假期内需仍显不足，电影、汽车等大宗耐用品需求不足，除新机型外手机销量也疲弱，内需板块短期焦点仍在房地产尤其是一线地产方面，伴随着财政贴息的落实、政策面维稳楼市的导向明显，一线城市央国企地产股获得了类似不死鸟的卡脖子科技股的博弈地位，相关个股仍有反复腾挪活跃的机会；三季报财报季，规避防范高位个股的业绩地雷和中美科技博弈，中欧贸易等不确定性，更多关注技术面低位且看长做短逻辑的板块个股如具身智能、脑机接口、核聚变、卫星互联、半导体设备进口替代等未来产业和中字头的防御护盘；另外，针对短期油价高企、美元走高、贵金属等走弱的情况下，从逆向交易的角度则关注黄金4000美元附近双底的可能性和彼时的大类资产中股市顺势修复。

* 资料来源：东北证券资深投资顾问沈正阳，执业证书编号S0550616100002

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