美股12月起22小时交易，亚洲资金不用熬夜了，会流向美股吗？

自今年12月起，美股各交易所计划在纽约时间下午9点到次日早上4时设置隔夜窗口，大部分市场每天都会运作超过20个小时以上。A股每日只交易4小时左右的时间段内发生波动的海外资金会否被分流呢？

从今年12月份开始，美股交易时间将会出现明显的扩展。纳斯达克(NYSE)、纽约证券交易所(NYSE)下的NYSE Arca、24X National Exchange以及芝加哥期权交易所(Cboe EDGX)，都已宣布或批准延长交易时段的计划。

除了原来的正常交易、盘前和盘后交易外，市场还会增加纽约时间晚上9点到次日凌晨4点的隔夜交易窗口。美股多数交易所每天会运作22至23个小时，交易周从周日晚上开始直到周五晚上结束。

纳斯达克方案全天候交易，每天开放23个小时，在美东时间晚上8点至9点停市。这一个小时主要是系统的维护和清算处理，以及股息支付、股票拆分等公司行为在下个交易日生效之前的准备工作。

NYSE Arca之前公布的是每日22小时方案，最终安排还是以交易所正式公告为准。这不是突然出现的变化，而是在多个关键节点上逐渐推进的。2024年11月SEC批准了Nexco National Exchange注册成为美国第一个可以提供“每天23小时、每周5天”的全美性交易所。

2025年二月份,NYSE Arca延长交易提案获得通过。到2026年4月时，SEC又正式批准纳斯达克“23/5交易”的核心提案。原本属于个别交易所的尝试，现在变成了美国市场的行业趋势。交易所为何会把市场开得这么久?

首先是全球投资者交易需求变化。截止到2024年中，外国投资者所持有的美国股票规模达到了17万亿美元，比2019年增加了97%，而美国股市的市值也接近于全球上市公司的总和的三分之二。

SEC数据显示，夜盘成交量同比增长达358%，海外投资者占夜盘成交量的百分之三十七，机构账户只占百分之七。移动交易平台的普及以及全球市场联动加强之后，投资者不再会被固定的时间所限制。

另一种变化来自于加密资产以及新兴的交易平台。加密资产可以全天候交易，预测市场也一直在进行着，传统交易所所遇到的不仅只是投资者的需求，更是交易入口、订单量等的竞争。

24X National Exchange率先获得全天候交易资格之后，纳斯达克和纽交所如果不跟进的话，在产品可用性以及流动性服务方面就会处于劣势地位。交易时间拉长以后，交易所还能得到更多的交易量、交易费、行情数据和订阅收入，并且可以为股票代币化、链上结算等金融创新提供测试场景。

真正的竞争，不是让投资人少等几分钟，而是在全世界范围内争夺订单量、价格控制权这些资源。纳斯达克新增的夜间时段正好是亚洲主要市场的日间交易时间。亚太投资者可以不需要等到深夜纽约市场开盘的时间，在本地白天进行美股交易。

在交易体验得到改善之后，美股也更易被亚洲投资者所接受，在此之前并没有出现过这样的情况，因此全球资金和美元资产的关系也会更加紧密起来。其他的交易所也感受到了压力。

伦敦证券交易所正打算实行24小时交易，港交所也开始了相关的探索，另外韩国另一家交易平台Nextrade用每天早上八点到晚上八点的时间段来分流韩国交易所的订单。

交易时间变长表面上是服务改善，实质上也是全球交易所对于流动性以及市场份额所进行的竞争。但是交易时间越久，并不代表市场就越稳定。目前美国股市下午四点收盘价，就是数以万计的基金、ETF进行估值的主要依据之一。

如果一个交易所的成交频率接近于零，那么该交易所当天的日程安排就会是什么时候开始、什么时候结束、收盘价又是怎样确定的，都会对现有的估值体系造成影响。机构投资者又会担心，在夜间交易参与者较少的情况下，买卖价差会不会变大，并且价格发现的速度会不会受到影响。

贝莱德等机构之前就有过类似的担忧。“短时间内会出现系统性资金外流的情况不大，但是结构性的扰动不能忽视。”美股夜盘正好和亚太地区的日间交易高峰期相接，中国及其他亚太市场上的资金也会成为美国交易所争取的对象。

可资金最终流向哪里，不能只看交易时间，还要看资产估值和上市公司的基本面。近期纳斯达克综合指数市盈率一直高于30倍，标普500约为22倍到25倍之间，沪深300约为13倍到14倍之间,A股还有相对明显的估值安全边际。

高盛、摩根士丹利、瑞银等国际投行一直对A股持乐观态度，中东主权基金也不断加大对中国权益资产的配置，表明全球资金不会因为美股延长交易而自然地远离A股。

A股更现实的变化，就是波动的传导造成的。“不同的市场会存在休市时段，给投资者留下消化信息的时间。”美股接近23个小时交易结束之后，在白天亚洲市场上就会立刻反映出美国股市的价格变动情况。

遇到突发事件，风险会迅速地传到股价上，盘中的波动频率就会提高。A股的T+1、涨跌停以及午休制度不变的情况下跳空缺口仍然存在，但是部分冲击会由隔夜集中反映转变为盘中逐步传导。

A股延长交易时间为长期方向，但是短期内不能简单照搬。目前A股每天交易4个小时，在全球主要市场中是交易时间最短的市场之一。两会期间有学者提出分三步调整，把下午收盘时间延后到16点，并且与港股衔接起来，同时和欧洲市场的交易重叠起来。

将上午的交易时间延长至12点，使得每天的交易时间为5.5小时。根据市场适应情况进行提前开市，扩大与亚太市场的重叠。交易时间只是市场基础设施的一方面而已。

更主要的问题不是开门多少时间，而是市场里有哪些资产。提高上市公司质量、健全退市制度、提振投资者信心，就是决定资金是否会留下来的标准。美股23小时交易到来，既是由全球投资者需求变化所导致的，也是交易所争夺订单流与定价权竞争的结果。

A股不必急着参加最长时间的竞争，但是要分步骤地提高交易速度、市场深度和投资者保护的程度。未来决定资金流向的是交易是否方便、资产有没有吸引力以及投资者是否可以在更加充分的市场上得到合理的回报。