港股冲前面，人民币夜盘搞起来！中国应对美股通宵的招在这

早上九点半，你坐在电脑前，打开A股行情软件，屏幕上的K线刚刚开始跳动，你习惯性地先看一眼昨晚美股收盘怎么样，这个动作，全国几千万股民每天都在做。

但用不了多久，你每天早上这个动作可能就变得没太大意义了，你信吗？

因为从今年12月6日开始，美股要通宵了。

它们要在正常的盘前、盘中、盘后交易之外，再加一个纽约时间晚上九点到凌晨四点的夜盘。

加上原有的交易时段，美股一周五天，每天要开二十三个小时。

只留一个小时给系统做维护。

我和朋友说起这个事情的时候，他说的第一句话是美国人真拼，为了赚钱连觉都不睡了。第二句话是这跟我们A股有什么关系？

关系大了去了。

纽约时间晚上九点到凌晨四点，换算成北京时间是多少？夏令时是上午九点到下午四点，冬令时是上午十点到下午五点。

你把这两个时间段跟A股的交易时间对一下，上午九点半到十一点半，下午一点到三点。发现什么了没有？

几乎完全重合。

美股夜盘覆盖了A股的全部交易时间。

这就是设计出来的。

纳斯达克给这个计划起的名字叫“全球交易时段”，人家压根就没打算只做美国人的生意。

他们要做的，是在亚洲人白天上班的时候，让美国股市也开着门。

你可能会想，那又怎样？美股开着门，我炒我的A股，井水不犯河水。

问题是水面底下是连通的。

今年第二季度，参与美股夜间交易的人里面，海外投资者占了百分之三十七，机构账户只占百分之七。

而根据夜盘运营商Blue Ocean的数据，大约九成的夜盘交易量来自散户，超过一半的成交量集中在纽约时间晚上八点到午夜之间。这个时间段，恰好是亚洲人白天最活跃的时候，韩国人、日本人、中国人、新加坡人，坐在自己办公室里，炒着美股。

这些人里面，有相当一部分同时也是A股的投资者，或者至少是关注中国资产的人。

他们的注意力是有限的。

过去，他们白天看A股和港股，晚上看美股。

现在，美股白天也开门了，中概股、中国相关的ETF、A50期货、离岸人民币，全都可以在亚洲白天交易。

他们的资金和精力，会往哪儿倾斜？

更重要的是，定价权会往哪儿倾斜？

这么多年来，A股有一个很明显的现象叫“跟跌不跟涨”。

美股晚上大跌，第二天A股大概率低开。

美股晚上大涨，A股有时候高开低走，有时候干脆不跟。

为什么会这样？因为信息传导有时差，美股收盘之后，中国投资者睡了一觉，第二天早上起来消化昨晚的信息，情绪已经衰减了一轮。

而且A股有自己的逻辑，有自己的资金面，有政策预期，不完全是美股的影子。

但美股夜盘来了之后，这个时差的影响就变弱了。

你想，一家中国互联网公司出了财报，或者中国某个部委发了政策，或者新能源车销量数据出来了，这些信息通常在什么时间发布？

大部分是在亚洲工作时间。

以前这些信息发布之后，最快做出反应的是A股和港股，美股要等到晚上开盘才交易，中概股的反应会滞后半天。

但现在呢？美股夜盘开着，中概股、相关ETF、衍生品，在亚洲白天就可以实时交易。美元市场的反应，会跟A股、港股同时发生，甚至更快。

这意味着中国资产的价格发现过程，会越来越多地在美元市场完成。

A股的开盘价，会越来越像是对美股夜盘走势的确认，而不是独立的定价。

举个具体的例子。

假设某天上午十点，中国发布了超预期的新能源车补贴政策。

A股新能源板块开始拉升。

美股夜盘里的中国新能源车ETF、相关中概股，也在同步上涨。

到了下午三点A股收盘，涨了三个点。

但美股夜盘还在继续交易，一直开到北京时间下午四点或者五点。

如果这期间美股夜盘继续拉升，那第二天A股大概率高开。

如果美股夜盘尾盘跳水，第二天A股可能低开。

A股的隔夜跳空，从“对美股收盘的反应”变成了“对美股夜盘尾盘的反应”。

跳空的时间窗口缩短了，但跳空的频率可能更高。

甚至，这背后其实还有一个更本质的变化，那就是美元资产正在把自己的交易时间，嵌入到亚洲的工作时间里。

美元霸权过去体现在什么地方？体现在全球贸易用美元结算，全球央行储备用美元，全球大宗商品用美元定价。

现在它要把交易时间也美元化。

你想交易中国资产？不用等A股开盘，也不用等港股开盘，美股夜盘里什么都有。

你想对冲中国风险？不用等到亚洲时段，美股夜盘里的期权、期货、ETF，随时可以操作。

所以，就有了一个很现实的问题，即A股要不要也搞通宵交易？

我认为是不要的。

至少现在不要，而且不能盲目地跟。

为什么？你看看美股夜盘的流动性数据就明白了，夜间交易量只占股票总成交量的百分之一左右，虽然同比增长了百分之三百五十八，但基数太小。

夜间交易高度集中，今年八月份，平均只要十五只股票，就贡献了夜盘一半的成交量。

而在正常交易时段，需要两百五十六只股票才能贡献一半的成交量。

夜盘最活跃时段的成交量，只有盘前交易时段的十五分之一。价差呢？平时买卖价差只有几美分的大盘股，在夜盘可能扩大到五美分甚至十美分。

流动性差的股票，你可能根本找不到对手盘。

这是什么？这就是一个薄市场。

薄市场的特点就是深度不够，宽度很大，弹性很脆，价格很容易被少量资金推动，也很容易因为一笔大单就崩掉。

散户在里面交易，看着好像很方便，实际上是被做市商和算法来回收割，你以为你获得了二十四小时交易的自由，实际上你成了二十四小时待机的流动性提供方。

A股如果盲目跟风搞通宵，结果大概率是头部股票有夜盘，小票变成僵尸；机构不进场，散户被收割；价差扩大，操纵空间变大。交易时间是拉长了，但市场质量可能下降。

用一个更长的交易时间来掩盖市场深层的结构问题，得不偿失。

那中国应该怎么办呢？

我的看法是错峰竞争，而不是正面硬刚。

什么叫错峰竞争？就是承认美股夜盘在亚洲时段的优势，但不跟它在同一个维度上拼。美股夜盘的核心竞争力是什么？是美元资产的流动性、是衍生品的深度、是全球机构的参与。这些优势，A股短期内学不来，也不应该学。

A股的核心竞争力是什么？是中国资产的真实定价、是中国投资者的本地信息优势、是政策传导的直接性。

这些优势，应该在自己的主场上发挥出来。

具体来说，有几件事可以做。

第一，把港股推到前面去。港股是离岸市场，国际化程度高，交易制度灵活，没有涨跌停限制，有做空机制。让港股去承接亚洲时段的中国资产定价功能，比让A股通宵要合适得多。港股延长交易时间，覆盖欧洲早盘和亚洲全天，跟美股夜盘形成竞争。同时，优化沪深港通的交易机制，让内地资金和海外资金在亚洲时段能更顺畅地交易中国资产。

第二，把人民币资产的夜盘做起来。中国不是没有夜盘，商品期货市场早就有夜盘了。但金融资产的夜盘，特别是国债期货、利率互换、汇率衍生品，覆盖面和深度还不够。如果人民币债券、人民币汇率、人民币利率在亚洲时段和欧洲时段都有活跃的交易，那全球投资者配置人民币资产的时候，就不需要完全依赖美元市场来对冲。这需要清算、做市、行情、监管一系列基础设施的配套。美股夜盘之所以能开，是因为NSCC的清算系统已经延长到了二十四小时五天，SIP的行情数据也延长了。中国要做人民币资产的夜盘，同样需要这些底层的东西到位。

第三，A股现货保持核心时段，但可以试点机构化的延伸交易。什么叫机构化的延伸？就是允许机构在收盘后进行大宗交易、ETF申赎、固定价格交易，而不是让散户去通宵炒小票。延长的是机构的风险管理时间，而不是散户的投机时间。这样既能满足机构的交易需求，又不会把散户推向一个更长的博弈时间里。

第四，加强跨境监管合作。夜盘是一个薄市场，很容易成为操纵、洗钱、非法跨境券商的活动空间。中国监管机构需要跟美国SEC、FINRA建立更紧密的信息共享和联合执法机制，防止监管套利。

美股通宵，实际上，是美元资产想把自己的交易时间变成全球的交易时间，把自己的价格变成全球的基准价格。

中国资产如果不想在亚洲白天被别人定价，就必须在亚洲白天建立起自己有深度的定价中心。

这个中心，可以是港股，可以是人民币衍生品市场，但绝对不能是一个简单延长了交易时间的A股。

还有一层，是关于人的。

市场永不眠，但人不能不睡觉。

交易是极其消耗精力的事情，六点五小时的常规交易时段已经让很多人疲惫不堪，二十三小时的市场会诱使人们交易更多、监控更久、休息更少。

夜间交易甚至可能影响交易员的身心健康，增加运营风险和复杂性。

散户在夜盘里，面对的是更薄的流动性、更宽的价差、更少的监管保护。你以为你在抓住机会，实际上你是在给别人提供流动性。

中国监管哲学强调保护中小投资者，这一点在考虑要不要延长交易时间的时候，应该放在第一位。

往后看几年，我觉得会变成这样：

今年十二月六日启动之后，美股夜盘初期的交易占比大概率还是维持在百分之一到三之间，集中在少数中概股、ETF和科技龙头上面。机构继续观望，散户和海外投资者主导。

到了明年后年，随着清算、行情、经纪商支持逐渐成熟，夜盘交易量会慢慢上升，亚洲时段的美股夜盘会成为区域定价的一个重要参考，中概股、A50、离岸人民币的联动会明显增强。

再过几年，如果夜盘占比达到百分之五到十，美元资产在亚洲白天的定价权就会显著强化。

到那时候，如果A股还没有建立起自己在亚洲时段的定价能力，开盘就会越来越像纽约夜盘的注脚。

这是一个正在发生的过程。

中国资本市场这些年一直在讲对外开放、讲国际化、讲提升定价权。

美股通宵这件事，给了一个很具体的考验，当别人的市场开到了你的家门口，开到了你的工作时间，你怎么办？是把门关起来，还是把自己的院子修得更结实、更有吸引力？

市场可以永不眠，但一个国家的金融主权，不能永远醒在别人的时区里。