大模型集体冲上市！热闹背后的烧钱比赛

10月6日，彭博社一口气爆出两条重磅消息。月之暗面完成上市前最后一轮私募融资，估值约500亿美元，计划明年一季度在香港IPO，拟募资最高50亿美元。

同一天，DeepSeek接近完成新一轮融资，金额至少800亿元人民币，远超最初500亿的目标，宁德时代和腾讯领投，预计2027年初在内地上市。

说白了，钱太多了，多到公司自己都没想到。

据知情人士透露，DeepSeek本轮最终融资总额有望逼近1000亿元，而公司原本只打算融500亿。最新模型发布后，投资者认购热情直接把融资额顶到了天花板。

路透社9月报道DeepSeek已聘请中信证券准备潜在科创板IPO，但发行时间、规模和估值未定。筹备上市、递交申请、获批挂牌，是不同阶段。

月之暗面也不遑多让。2026年1到2月连续完成3轮融资，估值从100亿美元攀升至180亿美元；5月D轮后达200亿美元；6月E轮到315亿美元；7月F轮到350亿美元；如今Pre-IPO估值直接干到500亿美元。

最近两个月，资本市场已经多次传闻，公司已秘密提交港交所IPO。至今公司尚未回应此事。

半年估值翻五倍，别说造车新势力当年做不到，连比特币看了都得叫声大哥。

资本热情是真实的新闻信号，却不能替公司提前敲钟。

融资很热，账单也很烫

这场资金竞赛，早已不止两家公司。

阶跃星辰1月宣布完成超50亿元人民币B+轮融资；5月，新浪科技报道其接近完成近25亿美元融资，并推进赴港IPO准备。

智谱已经上市，9月仍完成约50亿美元的配售和可转债融资安排。

上市没有让融资停下来，反而给公司增加了融资渠道。

看财报就明白为什么。2026年上半年，智谱收入9.54亿元人民币，同比增长399.7%；研发开支21.31亿元，经调整净亏损19.64亿元。

MiniMax收入1.166亿美元，同比增长283.1%；研发开支2.969亿美元，经调整净亏损2.930亿美元。

按披露数据计算，两家研发开支分别约为同期收入的2.23倍、2.55倍。收入增长很快，但距离覆盖全部投入，还隔着一张不薄的账单。

经调整亏损不等于现金流出，两家公司调整口径也有差异。至于月之暗面和DeepSeek，尚未见可供同口径比较的完整公开半年财报，不能拿估值当经营成绩。

钱首先花在算力上。训练要花钱，用户每次调用也要消耗计算资源。再从回答问题走向编程、查资料、连续执行任务，服务过程就可能更长、更复杂。

DeepSeek官网披露，新模型相较前代降低了缓存资源需求。这说明技术效率仍在进步，但不能据此推导公司总投入下降。

图片来源：DeepSeek官网。为公司披露的技术指标，不代表整体经营成本降幅。

一趟车更省油，跑的趟数却更多，全年油费照样可能上涨。

融资还在购买时间。招聘、研发、基础设施部署，支出往往先发生，收入随后才来。

资金储备充足，公司才有余地迭代，也不必为了下一张账单仓促改变路线。

此外，市场愿意给估值时，提前补充资金有现实意义。

等到现金紧张才找投资人，谈判桌上的主动权就少了一截。

但融资额也不能简单相加：私募股权、上市配售、可转债，带来的股权稀释、偿付责任和投资者要求各不相同。

最难的比赛，在榜单之外

市场并不缺需求。CNNIC最新报告显示，截至2026年上半年，我国生成式人工智能用户规模突破7亿人，普及率超过50%。

问题在于，会用的人多，愿意长期付费的人有多少？

消费者可以装几个AI应用，企业也可以同时接入多个模型。只要迁移成本不高，一次领先未必能换来长期订单。免费体验带来的热闹，需要续费和实际使用来验证。

从公开产品和业务看，各家的抓手已经不同。

月之暗面有Kimi产品入口，官网展示的能力正延伸到编程、深度研究和办公任务。它要证明，用户的一次好奇能变成持续使用，而持续使用又能带来收入。

DeepSeek的开源影响力和效率路线，让开发者生态成为重要优势。但模型被广泛采用，不代表所有相关收入都由模型研发公司获得。影响力如何变成可持续生意，是下一道考题。

智谱已有企业与API业务，MiniMax同时布局文本、视频、音频和全球产品。前者需要在调用增长时改善投入与收入的关系，后者要处理多条产品线同步扩张的成本。

阶跃星辰选择基础模型与终端结合。产业投资者能带来设备和合作机会，但装进手机与让用户每天愿意用，是两件事。

它们还要面对阿里、字节等大厂。

云、流量、应用入口和既有客户，都能影响模型的分发与采购。阿里2025年宣布未来三年投入超3800亿元建设云和AI硬件基础设施，也说明这场竞争的投入尺度。

上述短板是对商业模式的分析，并非断言某家公司已经出现相关问题。

往后看，投资人更关注三件事。

先是任务交付。企业买AI，是希望代码能运行、流程能完成、错误能追溯。回答漂亮，只算开头。

再是每项有效任务的成本。调用次数越多，不一定价值越大。少返工、少等待，才可能让客户愿意续费，也让供应商有利润空间。

最后是各家能否找到合适的位置。有的争基础模型，有的做行业应用，有的把能力放进设备。融资最多的公司，未必能在每个市场都占优势。

敲钟之后，账本还要继续写

这一轮融资，说明资本愿意为中国大模型的下一步付费，也反映出技术竞争已经需要更长期的资金支持。

不能看到亏损就否定研发。基础技术需要投入，也需要时间。但同样不能看到估值上涨，就把商业问题当成已经解决。

上市能增加资金来源，也会增加披露和经营压力。过去可以讲下一代模型的潜力，往后还得解释这一季度的收入、成本和客户留存。

对普通人而言，值得期待的是：这些钱能让AI更可靠，让企业少付些试错成本，让个人用得起、用得顺。

融资时，投资人愿意付钱；生意做成后，客户愿意反复付钱。

两种认可都重要。后者，才决定一家AI公司能走多远。

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