华泰 | 宏观：三季度GDP及9月数据预览 - 增长弱企稳

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（来源：华泰证券研究所）

概览：三季度整体经济在出口强劲及低基数影响下，实际与名义 GDP 增速或均边际改善，行业景气度继续分化——出口高景气与能源、AI 相关行业价格上行带动名义增长修复，但消费与投资内生动力仍偏弱，广义财政发力推动信贷扩张。外需层面，全球 AI 链高景气叠加假期前集中出货，9 月出口增速预计继续加速、亦提振相关工业生产；能源价格上行叠加基数效应推动 PPI 同比或再创年内新高至 4.5%。政府债发行加速叠加新型政策性工具已在 9 月启动投放，对信贷及社融形成一定支撑，财政发力节奏及实物工作量落地仍是核心观察点。

9月经济活动数据预览

GDP：出口强劲带动三季度生产活动边际改善，能源与 AI 相关行业价格上行对通胀形成一定支撑，叠加去年三季度基数偏低，预计三季度实际与名义GDP 增速均有所上行。 我们预计三季度实际GDP 同比增速由二季度的4.3%升至4.5%，名义GDP 同比增速由二季度的 5.9%升至6.0%。整体看，出口持续高增仍是实际增长的主要拉动，消费与生产整体企稳，去年三季度基数偏低对实际GDP 读数亦有所提振。

工业生产：强出口及基数提振下、我们预计9月规模以上工业增加值同比增速较8月的 5.2%略回升至 5.4%，高频数据显示9月成本冲击下传统行业工业生产仍偏弱，高炉/水泥企业开工率 9 月均值同比分别回落 0.7/0.6 个百分点、较8月降幅有所收窄。9月制造业 PMI 亦较 8 月的49.8%季节性回升至 50.1%，但仍低于往年季节性水平（2016-2025年，除2020年）的50.3%，行业分化或继续加剧，9月高技术/装备制造业 PMI 分别录得 52.5%/51.0%，而高耗能行业PMI 录得 48%，较新动能行业景气度整体偏低。

消费：我们预计中秋假期错位效应提振9月社零总额低位企稳，同比增速或从8月的0.4%回升至 0.8%。高频数据显示，18城地铁客运量9月均值同比增速较8月的-2.1%转正至0.2%，国内航班数量9 月同比较8月的3.8%回落至0.3%、而国际航班同比增速较8月的-3.1%转正至 0.6%，或反映节假日出境游景气度上行。但乘用车零售量9月同比降幅较8月的19%走阔至29%，或对整体消费表现形成拖累。

投资：我们预计9月城镇固定资产投资累计同比降幅录得 7.8%，单月同比降幅或从8月的10.6%略走阔至11.5%。其中，制造业投资与基建投资降幅或有所收窄，而房地产开发投资同比降幅或走阔——我们预计9月制造业投资同比降幅较8月的6.1%收窄至 5.8%，房地产开发投资同比降幅较8月的25.4%略走阔至27.0%，基建投资同比降幅较8月的14.8%收窄至13.0%。高频数据显示9月建筑钢材成交量同比降幅较8月的7.6%略收窄至7.4%，指示建筑基建活动或边际改善；而商品房成交面积9月同比降幅较8月的6.3%走阔至10.8%，显示地产周期仍待筑底。

通胀：我们预计原材料价格上行或带动PPI同比较8月的3.8%上行至4.5%，预计9月CPI同比增速亦边际回升至1.0%。9月PMI价格分项整体回升，购进材料/出厂价格分项分别较8月上行4.2/3.6个百分点至 60.8%/54%。国际油价大幅上行带动国内能源价格回升，9月布伦特原油均价同比上行 50.9%、环比上行15.2%，国内汽油（92#）批发价均值环比上涨14.1%、动力煤/焦煤9月均价较8月环比上涨1.4%/18.8%，对PPI形成较强拉动。另一方面，农产品价格环比整体上行，9月南华农产品价格指数均值环比上行1.5%，其中小麦/蔬菜/猪肉9月均价环比分别上行0.2%/1.2%/2.3%，玉米/水果均价环比下行 0.8%/2.8%。此外，9月底中秋假期或对相关服务及商品价格形成一定支撑。

外贸：我们预计9月出口同比增速或较8月的25.0%回升至30.0%，进口同比或较8月的28.2%回落至25.0%，整体进出口活动仍维持较高景气度，单月贸易顺差或录得1270亿美元左右。外需与新增订单方面，9月PMI 中新出口订单分项录得50.0%，我们估算的9月出口需求指数HDET显示同比较8月继续上行，显示海外需求仍对出口形成较强支撑——对应美国9月标普全球综合PMI初值升至58.4，8月核心资本品订单环比增长1.6%，此外，韩国9月出口同比增速持续上行至 83.5%，显示AI链高景气与季末出货共同推动下，半导体产业链需求仍对全球贸易形成拉动。此外，综合运价指数继续攀升，国庆黄金周临近或推动部分厂商提前出货，对9月出口形成一定阶段性提振。

货币财政：我们预计9月新增人民币贷款约9500亿元，新增社融约3.01万亿元，M2 增速边际回落。对应9月人民币贷款同比增速为4.8%，社融存量同比增速为7.0%，较8月边际回落。高频指标显示9月国债与地方债合计净发行约1.57 万亿元，同比多增约3915亿元，其中地方政府债发行有所提速，净发行同比多增约3009亿元。考虑到新型政策性金融工具已于9月启动投放，相关资金落地或对企业中长期贷款和社融形成拉动，同时9月末票据利率抬升亦与政策性金融工具投放形成印证，或推动金融数据边际企稳。M2同比或较8月的 7.5%小幅回落至7.4%，主要受社融增速放缓、资本市场震荡的影响。

风险提示：信贷增速超预期抬升；美伊冲突进一步升级影响全球增长；国内地产周期超预期回落。

文章来源

本文摘自2026年10月6日发表的《三季度GDP及9月经济数据预览：增长弱企稳》

吴宛忆 研究员 SAC S0570524090005 | SFC BVN199

易峘 研究员 SAC S0570520100005 | SFC AMH263

翟乐陶 联系人 SAC No. S0570126050012