“新新三样”接棒 四季度A股能否迎来估值修复？

随着三季度收官，A股市场在结构性分化中完成筹码压力释放，部分防御板块、出口产业链板块展现出较强韧性。与此同时，受内外多重因素扰动，市场整体维持震荡格局，成交水平有所降低。在主要宽基指数中，微盘股指数上涨，其余多数指数出现不同程度调整，市场呈现典型的存量博弈特征。

此外，存量环境下市场也不乏结构性亮点：石油、煤炭、银行、红利及部分大消费板块依托低估值、低机构仓位获得资金青睐；“新新三样”相关出口产业链景气延续，外需韧性为部分上市公司业绩提供有力支撑。但前期热度较高的科技、新能源等板块，面临机构筹码兑现，承受阶段性回调压力。三季度市场日成交额一度萎缩至1.6万亿元，至年内较低水平。

“水往低处流”

“从基本面看，2026年A股业绩明显走强，AI硬件板块获得巨大涨幅的背后是扎实且亮眼的财务数据。”东证期货宏观策略高级分析师王培丞表示，科创板、创业板的营收与利润增速领先，已开启新一轮资本开支扩张周期和净资产收益率（ROE）回升周期。A股市场定价高度有效，在去年7月业绩披露期就敏锐地捕捉到由AI出海带来的业绩回暖，由此开启本轮上涨行情。

从产业看，升级特征同样突出。机器人、人工智能和创新药组成的“新新三样”逐渐接棒新能源汽车等“新三样”，形成新的出口增长点。前8个月我国贸易顺差累计达8055.1亿美元，为历史同期最高，比上年同期增加200亿美元以上。工业企业利润增长集中于能化、有色金属、电子等高端制造领域，显示出经济结构转型积极成效。

谈及三季度股指期货的表现，弘业期货宏观研究员黄思源说：“三季度AI叙事动摇引发全球科技股共振调整，叠加油价推升美国通胀及美联储货币政策收紧预期，全球流动性和风险偏好承压，股指期货尤其是中小盘品种出现深度回调。”黄思源表示，9月中旬美联储加息落地一度成为反弹契机，股指期货随现货预期改善大幅减仓，贴水快速收窄。然而9月末避险情绪升温使市场再度回落，长假因素推升主力净空头持仓。

王培丞进一步解释称，或许可以把三季度的股市调整看作一次“水往低处流”式的再平衡：资金并未离场，而是流向筹码压力更小、机构仓位更低的领域。

“经过三季度的调整，市场对A股‘拥挤’的质疑已基本消除。”王培丞表示，数据显示，以科创创业50指数衡量的龙头股成交额在全A股中的占比从峰值12%左右下跌至10%以下；科创50市盈率被消化到120倍左右，为2025年一季度以来最低水平。但他同时也表示，A股的困局已从“拥挤”与“高估”转向了高位筹码的抛压——机构重仓的大市值龙头科技股虽然基本面强劲、高估值被消化，但微观结构上的变化仍对股价上涨形成压制。

震荡回升可期

展望四季度，两位分析师均认为市场有望从三季度的缩量筑底逐步转向震荡回升。

经济基本面的走向是四季度行情的重要锚点。王培丞表示，制造业PMI显示产出缺口向上运行，新订单PMI修复速度快于产出，经济态势向好。外需方面，前8个月我国贸易顺差为历史同期最高。他认为，四季度在全球需求韧性、我国产品具备刚需属性等多重因素下，我国出口仍将维持较高增速。

黄思源表示，四季度历来是财政支出和重大项目集中落地的窗口期，财政支出额度结余较多，有望发力支撑内需以完成全年GDP目标。国务院常务会议已提出加大逆周期调节力度，三部门联合出台实施居民购房贷款贴息政策，四季度增量政策可期。

在流动性与外部环境方面，黄思源表示，四季度资金供给有望回暖，中长期资金入市预期仍将维持，公募基金规模延续增长，两融资金向下空间不大、向上存在弹性。美联储9月加息已落地，点阵图显示年内还有一次加息，但市场定价已较为充分。随着四季度油价基数效应消退，美联储大概率重回“按兵不动”，估值端压力有望得到释放。

在估值与策略层面，王培丞认为，假设无任何因素催化，A股弱势震荡，三季报业绩高增将再度消化本已不高的估值，A股将进入更有性价比的低估值区间。考虑到当前A股整体上市公司的净资产收益率在逐步抬升、全球AI产业政策共振带来盈利高增，A股处于每股收益持续提升阶段。

综合来看，三季度A股在存量博弈中完成了筹码压力的释放，四季度随着经济温和回升、外部环境阶段性缓和及估值处于低位，A股市场有望迎来震荡回升的修复窗口。但消费改善空间不大等因素也制约着上行弹性，结构性机会仍将优于全面性行情。

本文源自：期货日报