烧垃圾年入27亿，环保龙头要IPO了！

来源：市场资讯

（来源：IPO上市实务）

近期，国内垃圾焚烧领域为数不多的民营综合固废运营商，军信股份向港交所递交招股书，联席保荐人为中金公司及中信证券。

军信股份于2022年4月13日登陆深交所创业板，募资23.79亿元。若此次H股发行顺利完成，它将成为国内垃圾焚烧发电行业首家A+H股上市民营企业。

退伍创业，成就固废龙头

军信股份前身成立于2011年，实控人戴道国1963年生于湖北随州，拥有18年军旅生涯。2002年，正值国内创业浪潮兴起，戴道国与战友合伙创业，先后涉足路桥、地产领域，积累了扎实的实业运营和项目投资经验。

2011年，他瞄准城市固废处置的民生刚需与环保政策红利，正式成立湖南军信污泥处置有限公司，扎根长沙布局固废赛道，开启企业专业化发展之路。早期公司聚焦市政污泥处置细分领域，深耕长沙本地市场，凭借军人作风的严苛品控、高效履约的服务优势，快速积累政府合作口碑。

2017年公司完成股份制改造，正式更名军信股份，同步承接长沙本地垃圾填埋、固废处置核心特许经营资产，全面切入生活垃圾焚烧核心赛道。公司核心载体长沙黑麋峰固废处理园区，是国内极少数斩获两项鲁班奖的固废综合园区，一期焚烧项目2018年投产，二期项目2021年落地，助力长沙成为全国首个实现主城区生活垃圾全量焚烧的城市，彻底终结原生垃圾填埋的传统处置模式。

2024 年成为公司发展的重要转折点，一方面收购仁和环境股权，补齐生活垃圾收运环节，打通 “收运‑焚烧‑资源化” 完整产业链；另一方面落地吉尔吉斯斯坦比什凯克垃圾焚烧项目，正式迈出海外扩张步伐，成为中资企业在中亚地区规模领先的固废运营商，把国内固废园区的建设运营经验输出海外。

从单一处置项目，到综合园区，再到国内多点布局加海外落地，十几年时间，军信股份完成从地方服务商向全国性环保企业的跨越。

2025年营收27亿元

军信股份的商业模式主要依靠处置服务费和上网售电两大收入来源，拿到地方特许经营权后，投资建设固废处置设施，通过收取垃圾、污泥、渗滤液等处置服务费，同时焚烧垃圾发电对外售电实现盈利，属于现金流属性较强的公用事业赛道。

从公开财报数据看，公司业绩整体保持稳健向上。2023-2025年，营业收入分别为18.57亿元、24.31亿元、27.48亿元；归母净利润5.14亿元、5.36亿元、7.17亿元，2025年净利润同比增长33.62%，利润增长主要来自主业经营，非经常性损益占比很低，盈利质量较高。

2025年经营活动现金流净额16.99亿元，现金流充沛，资产负债率维持在34.53%，财务结构相对健康。

运营效率是公司的核心优势，吨垃圾上网电量处于国内行业第一梯队，垃圾焚烧板块毛利率超过60%，一体化园区协同效应充分体现。

2026年一季度，公司继续保持增长，实现归母净利润2.2亿元，同比增长27.09%，生活垃圾处理量、上网电量同步提升，同时中标长沙河西大型焚烧项目，国内业务打开新增量空间。当然行业属性也决定公司存在一定约束，业务高度依赖特许经营协议，项目建设前期资本开支大，回报周期较长。

行业前景

放眼整个固废焚烧行业，国内生活垃圾焚烧处置率已经处于较高水平，传统新建焚烧项目的增量红利逐步消退，行业逻辑正在发生变化，过去拼拿项目、拼规模，现在转向运营效率提升、协同处置、资源化利用、海外市场拓展。但国内本土市场项目竞争加剧，垃圾供给不足的现象在部分区域显现，行业进入存量竞争时代。

在此背景下，国内头部固废企业纷纷向外寻找机会，中亚、东南亚等地区城市固废处理基础设施缺口大，具备输出国内成熟技术与运营模式的机会，但海外项目同时面临地缘、政策、汇率等多重不确定性，属于机遇和风险并存的赛道。

对于军信股份而言，创始人稳健的经营理念、成熟的园区商业模式，已经充分验证了协同处置的商业价值和社会效益。现阶段，公司依托A股成熟资本平台，叠加H股上市的融资蓄力，形成“产业深耕+资本赋能+海外拓展”的三维增长体系。

后续企业一方面将持续落地长沙河西等新建项目，持续深耕湖南本土核心市场，巩固区域龙头地位；另一方面全力推进吉尔吉斯斯坦海外项目落地，复制国内成熟的固废处置运营经验，打开海外增量市场。

在固废行业从规模扩张转向精细化、资源化、国际化发展的新阶段，军信股份凭借扎实的业绩基本面、健康的财务状况、完善的产业链布局，以及A+H双资本平台的加持，成长确定性持续提升。

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