五粮液动销逆势涨三成、国窖跌三成：白酒分化见真章

五粮液动销逆势涨三成、国窖跌三成：白酒分化见真章

逐段点评四川白酒大商交流《双节动销承压，五粮液与国窖分化明显》，站在行业角度说点看法

巴菲特有句话我常挂心上：如果你不愿意持有一只股票十年，那就连十分钟都不要去想持有它。出处是巴菲特经典表述。

四川白酒大商交流《双节动销承压，五粮液与国窖分化明显》， 一个双节的渠道抽样，顶多算十分钟的信息。真正要确认的，是这门生意十年后还在不在、还能不能赚。我手里拿五粮液和古井贡酒，这份四川大商的交流里重点写了五粮液，我自然多盯两眼。下面站在整个白酒行业的角度，一段一段说点看法，仅供参考，不一定对。

1、行业：下滑是需求侧问题，不是库存问题

报告说：2026年中秋国庆需求未集中释放，节前动销同比下滑8-9个百分点；预计双节中性情形同比下滑5%左右。供需两端调整中，需求回暖依赖地产、股市等宏观因素。核心在于，这一轮的下滑是需求侧问题，而不是渠道库存问题。

点评

报告把根子点明白了：这一轮的下滑是 需求侧问题，不是渠道库存问题

。这和我前阵看华创、国泰海通两份研报对得上，它们都说渠道库存在去化、批价没崩。需求不起来，光靠去库存撑不起反转，得等地产、股市这些宏观变量回暖。拿着白酒，得有这个耐心，是不是？

2、茅台：飞天稳、非标塌，分化接近极端

报告说：普通飞天批价1750-1780元，库存不足10天，动销同比增长3%；非标产品整体动销下滑60%-70%，精品相对较好。春节前飞天价格预计1700-1850元区间，非标价格随飞天波动。标品与非标的分化幅度接近极端，说明消费场景的收缩集中在礼赠与非日常消费。

点评

茅台这组数据有意思。标品飞天动销 同比+3% 、库存不足10天，是真硬；但非标跌 60%-70%

，礼赠场景塌了。报告说分化接近极端，等于告诉我：喝的人还在，送的人缩了。茅台价盘稳是品牌力的底气，但非标这大坑短期填不平。

3、五粮液：动销逆势涨近三成，增长来自份额

报告说：全年回款及发货已完成，动销同比增长近30%，主要抢占竞品客户及消费升级需求；当前库存约3个月，双节后预计降至1个月。价格780元为生命线，大概率在760-820元区间波动。这意味着，其增长主要来自份额，而非行业总量。

点评

这一段是我最想划重点的。五粮液动销 逆势+近30% ，而且明确写着增长来自 份额、不是行业总量

。这句话的分量得掂量：行业销量还在掉，它能抢份额，说明品牌力和渠道执行力在这轮出清里是加分项。库存3个月、双节后降到1个月，比很多同行轻；780元是生命线、760-820波动，价盘暂时守住了。但得冷静：抢的是别人掉的地盘，行业总量没回暖前，这份增长能持续多久，得拿几个季度验证。

4、国窖1573：深调后降幅收窄，补贴70元/瓶救市

报告说：1-9月动销同比下滑超30%，9月调整策略后降幅收窄至26%-27%，预计双节后收窄至20%左右；当前批价820元，库存约2个月。通过补贴70元/瓶降低经销商成本，缩小与五粮液的价差，终端推荐意愿增强，有望带动动销改善。

点评

国窖这头就不轻松了。1-9月动销 -超30% ，9月调整后才收窄到26%-27%，双节后预计20%左右。它用 补贴70元/瓶

缩价差、拉终端推荐，是救市动作，说明价盘和动销都承压。批价820、库存2个月，比五粮液紧。国窖是泸州老窖的主力，这波出清里它明显是被挤的那个，五粮液抢的份额，相当一部分就是从它这儿来的。

说在最后

价值这头

这份大商交流给了一个干净的信号：白酒需求侧在寻底，但头部强品牌在分化里吃肉。茅台标品稳、五粮液抢份额。五粮液，被点名“逆势+近30%、份额驱动”，目前持仓里让人踏实。

瑕疵

这只是四川一家大商的样本，不是全国普查，数据有局限；五粮液+30%来自抢份额，行业总量没回暖前持续性待验；国窖还在深调，说明高端和次高端的挤压没结束；宏观（地产、股市）不起来，需求侧反转就缺锚。

价格这头

白酒估值里已经体现了不少悲观，五粮液在760-820的价盘带子里暂时守住了生命线。是不是便宜到值得加，得自己算现金流和分红。

后续盯两件事

一是双节后五粮液库存是否真降到1个月、普五价盘是否守住760-820；

二是国窖补贴后动销降幅能否如期收窄到20%。

本文对公开渠道调研交流的逐段点评仅为个人学习记录，引用的四川白酒大商交流观点与数据来自其公开纪要，不构成任何投资建议。据此操作，风险自担。

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