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智通财经APP获悉，欧洲主权债券市场上周出现明显压力，但欧洲股市和企业信用市场却反应平淡，形成了不同资产类别之间罕见的背离。德意志银行宏观策略师Henry Allen指出，与过去欧洲市场出现风险蔓延时的表现相比，当前主权债利差急剧扩大，却没有伴随风险资产的大幅下跌，这种情况“非常不同寻常”。德银认为，这种背离难以长期持续，如果近期金融压力不能迅速缓解，欧洲股市等风险资产可能面临越来越大的下行压力。
法德10年期国债利差创逾30年最大单周升幅
欧洲主权债市场上周的波动尤为引人关注。数据显示，法国与德国10年期国债收益率之差一周扩大32个基点，创彭博自1990年德国统一以来有数据记录的最大单周升幅，并将法德10年期国债利差推升至2012年以来最高水平。与此同时，意大利与德国10年期国债收益率之差也扩大23个基点，显示欧洲主权债市场的压力并非仅仅集中于法国。
主权债收益率利差通常被视为衡量市场对不同国家财政和信用风险担忧程度的重要指标。德国国债长期以来被视为欧元区基准资产，因此法国、意大利等国相对于德国国债的收益率溢价快速上升，意味着投资者正在要求更高的风险补偿。
Allen指出，上周欧洲主权债市场的走势令人联想到此前多轮危机期间的市场表现。2011年至2012年欧债危机、2020年3月以及2022年的市场动荡期间，主权债市场压力向其他资产蔓延的同时，欧洲股市通常也会出现明显下跌。
但这一次，其他风险资产的反应明显温和得多。
主权债市场剧烈动荡 欧洲股市与信用债市场走势相对平稳
尽管欧洲主权债利差大幅走阔，上周欧洲斯托克600指数仅下跌1.1%，而且仍处于历史高点下方不到4%的位置。欧洲企业信用市场同样没有出现与主权债市场相匹配的紧张程度。截至上周五，欧元区投资级公司债信用利差升至101个基点，但仍明显低于过去几轮市场压力时期的水平。
Allen表示，主权债利差大幅扩大，而股票市场跌幅有限、企业信用利差同样仅温和走阔，这几种情况同时出现“非常不同寻常”。换言之，目前欧洲利率市场与其他风险资产对经济和金融前景给出的信号出现了明显分歧。
德银认为，从主权债市场的表现来看，利率市场已经开始计入风险向其他市场蔓延以及经济增长遭受显著冲击的可能性；但类似的悲观预期尚未充分反映在股票和企业信用市场的定价之中。
这种资产之间的背离也意味着，接下来要么主权债市场的紧张情绪迅速消退，要么其他风险资产可能需要重新定价，以反映利率市场已经体现出的风险。
市场背离难以持续 风险资产或面临更大压力
德意志银行认为，目前欧洲不同资产类别之间的定价错位不太可能长期持续。一个相对乐观的情景是，近期主权债市场压力迅速缓解。德银将其与2023年3月硅谷银行倒闭后的市场走势进行类比——当时金融市场一度剧烈动荡，但压力随后较快消退，并未持续演变为更广泛的风险资产抛售。
然而，如果欧洲主权债市场近期出现的压力无法快速逆转，那么股票和企业信用等风险资产可能越来越难以维持当前相对平静的表现。这意味着，目前欧洲市场面临的关键问题并不仅仅是主权债收益率本身，而在于债券市场释放出的风险信号是否最终向其他资产类别传导。
过去几轮市场危机中，主权债利差急剧扩大通常伴随着投资者风险偏好下降、股票价格下跌以及企业信用利差扩大。如果此次欧洲债券市场的紧张局势持续，而股市仍接近历史高位，两者之间的定价差异可能进一步扩大。
德银因此警告，除非过去一周出现的金融压力迅速缓解，否则欧洲风险资产可能面临越来越大的压力。目前主权债市场已经开始反映风险蔓延及经济增长受到明显冲击的可能性，而欧洲股市和企业信用市场尚未对此作出同等程度的反应。
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