北京
美银证券最新发布的《主动管理人持仓更新》报告指出，主动基金持仓已充分反映“消费转向资本开支”主题，通过买入AI资本开支受益者、卖出白领消费主题来赚取超额收益正变得越来越困难，建议选择性转向。
卖消费、买AI资本开支：超额收益难再轻松
报告基于只做多(LO)主动基金行业敞口与历史的分析认为，当前仓位已充分反映“消费转向资本开支”主题。工业品相对非必需消费的仓位接近历史高位;IT服务、消费金融和软件等“AI颠覆受害者”仓位接近历史低位;必需消费相对可选消费、烟草相对奢侈品的权重飙升。
美银表示，鉴于当前持仓组合的结构，通过买入资本支出受益股、卖出白领消费主题股来获取超额收益可能更为困难。该行提醒，不应低估美国消费者的需求，资本开支的强势可能已更多被市场定价，因此建议有选择地转向。
TMT：整体中性，持仓分化明显
苹果(AAPL.US)、微软(MSFT.US)仍是“稳定核心持仓”，被超过80%的基金持有，但因基准权重较大而略被低配;其他科技股自2015年以来仓位明显跳升。美银对TMT(科技/媒体/电信)整体持中性看法，认为TMT大型股的风险和回报已更合理地反映在价格中。
主动基金：非标普500敞口逼近历史低位
在标普500指数连续多年轻松跑赢大多数全球股票指数之后，主动基金经理在标普500以外的持仓已逼近历史低位。非标普500敞口约为15%，2024年曾低至14%，2020年则为20%。现金水平自2024年以来一直处于低位，而ADR(美国存托凭证)持仓在过去几年中几乎保持不变，约为2%。
医疗保健：重回基金经理视野
无论是AI疲劳，还是市场已被过度挖掘，美银表示，近期越来越多的客户询问与AI无关的成长股。医疗保健公司重新进入基金经理视野，因其具备特异性，在筛选指标上表现突出，受益于人口结构需求以及AI采用。但政策风险是关键制约因素，尤其是在美国中期选举之前。值得欣慰的是，与此前负面政策冲击(如希拉里·克林顿2015年的推文、桑德斯2019年提出的“全民医保”主张)相比，该行业目前的拥挤程度较低，约10%基金超配，而前两个时期接近20%。
税损卖出：抛压未消
美银通常在10月前后发布税损卖出筛选名单，因为10月是机构卖出高峰。但由于客户要求越来越早，该行已在上月《持仓报告》中提前发布。筛选对象为年初至今跌幅至少10%、且被广泛超配的标普500指数成分股公司。这些股票此后又下跌了约6个百分点。不过，美银认为抛压可能尚未结束：一方面，上个月机构投资者并未大举卖出;另一方面，该策略的回报在10月通常最差。历史经验显示，现在卖出，最早11月买入。
据悉，所谓的税损卖出是指投资者卖出亏损证券，将浮亏转为已实现资本损失，用于抵消其他投资的资本利得，从而降低税负。在美国等征收资本利得税的市场，这是常见的合法税务策略。
个股两极分化：最拥挤与最被忽视
美银报告还列出了只做多基金在各行业中“最拥挤”和“最被忽视”的标普500股票。
最拥挤股票包括：Meta(META.US)、星巴克(SBUX.US)、菲利普莫里斯(PM.US)、康菲石油(COP.US)、嘉信理财(SCHW.US)、Vertex(VRTX.US)、波音(BA.US)、博通(AVGO.US)、Corteva(CTVA.US)、Welltower(WELL.US)、Constellation Energy(CEG.US)。
最被忽视股票包括：新闻集团-B(NWS.US)、孩之宝(HAS.US)、荷美尔食品(HRL.US)、Texas Pacific Land(TPL.US)、伊瑞保险(ERIE.US)、汉瑞祥(HSIC.US)、Generac(GNRC.US)、天宝导航公司(TRMB.US)、Amcor(AMCR.US)、金科(KIM.US)、Eversource Energy(ES.US)。
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