清明上河园冲刺河南文旅第一股：游客挤爆了，账上却缺钱？

国智观澜 · 案例观察 ｜ 2026年10月5日

国庆假期，河南开封，龙亭湖畔。

汴河两岸的灯火连成一片，《大宋·东京梦华》进入常态化加场，《岳飞枪挑小梁王》《东京保卫战》场场爆满。当960万人挤进这座园子，游客们以为，这是清明上河园一年里最风光的时刻。

可就在这最热闹的时候，这座园子向港交所递了一份招股书，冲刺"河南文旅第一股"。

热闹与缺钱，在这一刻撞了个满怀。

01 一幅画，做了二十八年的生意

1998年10月28日，汴河之畔，一座园子开园。它做了一件在当时看来近乎"疯狂"的事：把北宋画家张择端的《清明上河图》，按1:1的比例，从画里搬进了现实。

虹桥、汴河、御街、勾栏瓦舍，400余座宋式建筑、数十艘仿古古船，占地600余亩（其中水面约180亩），铺展开一幅可以走进去的《清明上河图》。

开园当月，这座园子的旅游收入就超过了300万元。从那一刻起，一幅画，开始做起了生意。

28年过去，它成了中原地区规模最大的仿宋古建筑群，成了河南5A景区里客流量第一的存在。别人卖的是风景，它卖的是"一朝步入画卷、一日梦回千年"的想象。

这是清明上河园最硬的长板：它不是一座公园，而是一部可以走进去的《清明上河图》。

02 一个女掌门，把画做成了生意

把一幅画做成一门生意，靠的不只是画本身。

王爽，早年在地产行业任职，2009年进入清明上河园，2012年出任董事会主席，2016年又兼任总经理。她掌舵的这十几年，正是这座园子产品迭代最密集的时期。

2008年，大型水上实景演出《大宋·东京梦华》首演，开创了主题公园创编大型实景演艺的先河，当年游客突破100万人次；

2014年，《岳飞枪挑小梁王》《大宋东京保卫战》两台日间旗舰演出推出；

2017年，园区在河南率先常态化夜游，营业时间大幅拉长；

2023年，三期大宋皇家乐园开放，此后客流一路冲到960万人次；

2026年，又推出沉浸式茶会《清明上河·茶会》，上线《清明上河图·千年之约》XR电影。

图1：《大宋·东京梦华》水上实景演出现场（资料图）

如今，这座园子每天安排现场表演约410场、NPC互动表演约280场。游客从"旁观者"，变成了"宋韵生活的参与者"。

产品迭代的背后，是一条清晰的内在逻辑：每一代新产品，都在拉长游客停留的时间，也在拉高体验的密度。

一个景区最怕的不是没人来，而是人来过一次，就再没有理由来第二次。清明上河园一直在做的，就是给游客一个"再来的理由"。

03 一本要摊开看的账

但热闹是面，账本是里。翻开招股书，这本账，得摊开看。

先看好的。2023年至2025年，公司营收从6.73亿元增至7.46亿元，三年累计收入超21亿元；账上一直保持盈利，还有能力连年分红。

图2：清明上河园夜间演艺（资料图）

再看难的。同期的净利润，却从2.85亿元一路降到2.12亿元，2025年一年就跌了23%；毛利率从67.6%滑到51.8%，三年缩水近16个百分点。

图3：2023—2025 营收 / 净利 / 毛利率（据招股书）

收入结构更值得琢磨：入园门票和《大宋·东京梦华》演出门票，合计占了总收入的83.3%；而餐饮和酒店服务的毛利，只有3.2%。换句话说，这座园子赚钱，主要靠的还是"一张门票"和"一场演出"。

图4：2025 收入结构与三年分红对比（据招股书）

还有几个数字，被媒体反复提及，也值得坦然面对：

三年累计现金分红8.04亿元，超过了同期7.76亿元的净利润总和；

递表时账面现金不足4000万元；

曾欠缴员工社保约630万元；

核心演艺IP的版权，并非独家所有。

这些，都是招股书白纸黑字披露的事实。但理性地看，它们不全是"坏消息"。

毛利率下滑，部分是因为公司主动为之：自2025年5月起，普通门票从单日一次入园，改为首次入园后三日内无限次入园——以停留时间换二次消费；园区升级、新剧打造，也推高了直接人工和销售成本。这是从"门票经济"转向"体验经济"必须支付的阶段性成本。

真正需要正视的短板是：游客愿意为一幅画停留，却未必愿意为这幅画掏空钱包。二次消费，还没有真正跑通。

04 园子热闹，城市接得住吗

一座园子能走多远，一半在园内，一半在园外。

看宏观，开封正处在风口上。2025年，开封接待游客1.16亿人次，实现文旅综合收入870.68亿元，同比增长11.7%。2025年3月郑开城际铁路全线贯通后，开封站到郑州东最快只要25分钟，全国高铁网把游客源源不断地送进来。

但热流之下，世界旅游城市联合会特聘专家王笑宇直言：开封文旅呈现"尖顶很尖、腰部散点、底部烟火没接住"的失衡状态。清园与万岁山两大头部景区，贡献了全市近40%的文旅收入；而多数游客依然是一日游，看完演出就走，过夜率上不去。

还有那"中间一公里"：旅游旺季，古城停车一位难求，景区周边车流人流叠加，非法营运的三轮车乱窜——交通"快进"带来的客流优势，正在被"慢游"体验的短板消耗。

一个细节让人印象深刻。一位从济南专程带孩子来玩的"90后"母亲说，园内厕所一厕一清、没有异味，NPC活动排期密集、几乎不冷场；可她还是觉得有些疏离，"夹在中间有些无所适从"。另一位外地游客感慨，门票虽然含三日无限次入园，但"这么远的游客，没办法花3天时间在同一个景区"。

这就是清明上河园所处的位置：产品够硬，但城市配套、消费纵深、客群结构，都还有不少功课。

它隔壁的万岁山武侠城，是另一个参照。2025年，万岁山接待游客2452.2万人次、综合营收12.7亿元，三年营收增长了近15倍。两座景区同处开封、同讲宋文化，却走的是两条路：一个靠定点大剧、精品体系化运营；一个靠海量NPC、高频内容与情绪运营。它们一起，把开封推成了全国文旅版图上的高密度目的地，也一起，把"如何把人气变成财气"这道题，摆到了整个行业面前。

05 十八年长跑，上市只是起点

清明上河园的上市之路，一走就是18年。

2008年，开封市政府工作报告就提出推动它上市；此后，它2016年登陆新三板，2018年主动摘牌转向A股，2020年启动A股上市辅导，近六年做了23期辅导，却始终没能提交申报。2026年6月，它终于转战港股，递交了上市申请。

这条路走得曲折，是因为文旅企业在A股融资的门槛确实高：据界面新闻等媒体梳理，目前A股文旅类上市公司仅二十家左右，过去五年只有一家完成上市。港股对消费类资产的估值和审核节奏更为灵活，也更契合这家企业尽快打通融资渠道、支撑扩建和新建项目的需要。

按照招股书，此次募资将投向四件事：园区南面扩建、以《千里江山图》为灵感的全新大型室内演出及剧院建设、现有演出与核心建筑升级，以及拓展管理服务业务。前几项，是继续把单园内容做深；最后一项，是尝试以轻资产方式，把运营能力对外输出，突破单一园区的增长天花板。

在国智观澜看来，清明上河园真正的价值，或许不在于它融了多少钱，而在于它把资本市场对"产品分层""二次消费占比"的严苛标准，带进了开封文旅的生态。这种"鲇鱼效应"，比融资本身更珍贵。

当然，一家上市公司撬动一座古城的产业升级，作用是有限的。真正决定开封未来三到五年的，是城市目的地体系能不能成形，产品分层能不能在多个景区同时跑通，过夜率能不能提上去。这些命题，不是清园上市这一件事能回答的。

但至少，它是一个开始。

960万人走进一座园子，是文化的力量；有多少人愿意留下来、再回来，才是经济的力量。

清明上河园把一幅千年名画，做成了一门生意，也把中国文旅最尖锐的一道题，摆在了资本市场面前：我们能不能把一个民族的文化，变成一代人的复利？

答案，不在招股书里，而在汴河两岸的灯火里，在那些愿意为了"回到宋朝"掏钱、也愿意留下来的游客脚底下。

这一步，走得辛苦，但值得。

资料来源：上海证券报《国家5A景区"清明上河园"向港交所递交IPO招股书》｜中国经济网《清明上河园递表港交所》｜经济参考报《IPO观察丨清明上河园拟赴港上市》｜中国新闻周刊《最火IPO，拯救开封文旅》｜界面新闻·天下网商《女掌门人带队，3年吸金21亿》｜新华社《假日中国新图景》｜开封市文化广电和旅游局｜核验日期：2026年10月5日