四川
一个年接待游客近千万人次的国家5A级景区，递交上市申请书的那一刻，账面上只剩下不到4000万现金
开封清明上河园股份有限公司在2026年6月15日向港交所递交了上市申请书，独家保荐人为招商证券国际，消息由上海证券报率先报道。
先看看钱去哪儿了，招股书披露，2023至2025财年，清园股份分别实现收入6.73亿元、7.41亿元、7.46亿元，2025年的营收同比增速仅约0.6%，几乎停滞。
利润端更刺眼，年内利润从2.85亿元一路降到2.78亿元再降到2.12亿元，毛利率从67.6%跌到51.8%，三年缩水近16个百分点，净利率从42.4%降到28.5%。
增收不增利的原因，公司在招股书中归咎于游客增加带动营运成本上升，以及推出新项目、扩充表演内容导致雇员和营销开支增加。
但这些解释只说了硬币的一面，真正值得琢磨的是，这家公司把赚到的钱几乎全部分给了股东，过去三年间，清园股份累计宣派现金股息达8.04亿元，超过了同期净利润总和7.76亿元，2024年派息率高达159%，2025年也有132.7%。
这种分红力度的结果是什么？截至2025年末，公司账面货币资金仅剩3994万元，流动负债净额却高达3.53亿元，流动比率只有0.1倍，更引人注目的是，截至2026年4月30日，公司有抵押借款总额已达5.99亿元，而这些借款全部以园区门票销售收入作为质押。
简单说就是，未来游客掏的每一张门票钱，在进公司口袋之前就已经被银行提前划走了，先把手里的现金分干净，再把未来的收入抵押出去借钱，然后转身向港股投资者伸手要钱，这套操作放在任何一个资本市场里都值得多问几个为什么。
清明上河园不是一家没有根基的企业，它的底子其实相当厚实，园区1998年正式对外开放，运营至今已有28年，占地超过36万平方米，拥有400余座仿古建筑和3万余平方米古典园林建筑。
2008年推出的旗舰演出《大宋·东京梦华》以八首经典宋词贯穿全剧，按2025年总票房收入计算，在国内实景演出中位列全国第二，仅次于张艺谋操盘的印象系列。
底子好归底子好，赚钱的路子却始终没走出老套路。2023至2025年，入园门票和《大宋·东京梦华》演出门票两项收入合计达到5.85亿元、6.21亿元和6.22亿元，占总收入的比重常年超过八成。
餐饮和酒店服务占总收入的比例只有3.9%，960万游客吃住人均消费不到3块钱，这个数字放在任何一个主题公园行业里都是不正常的，迪士尼和环球影城的门票收入占比通常不到五成，剩下的全靠餐饮、住宿、衍生品撑起来。
清明上河园恰恰相反，门票价格从2017年至今几乎没有涨过，公司甚至有意淡化门票收入，2025年把单次入园票改成了三日不限次入园票，门票毛利率直接从69.8%砍到了48.5%。
用低价换客流，但低毛利甚至负毛利的餐饮酒店业务接不住这些流量，游客来了，看一眼、逛一圈、拍张照就走了，公司想要的二次消费始终没有真正跑起来。
这里面还有一个绕不开的竞争对手，同在开封的万岁山武侠城，凭借《王婆说媒》等出圈内容在短视频平台上持续获得免费流量，票价亲民、互动性强，对年轻游客的吸引力正在快速上升。
清明上河园的管理层在公开场合多次提到“竞争对手分流”的现实威胁，但对于一家即将上市的公众公司来说，如何回答“增长可持续性”这个问题，比任何一场演出都重要。
再看港交所这边，2026年上半年港交所新增87家上市公司，首发募资总额达2102亿港元，同比大幅攀升92%，截至6月末排队上市企业达559家。
港交所的审核标准相比A股更包容，不再将短期亏损视作绝对上市壁垒，这给了清明上河园一个A股六年辅导都没能等来的机会。
但港交所的包容不等于没有追问，清明上河园此次募资计划用于园区南面扩建、全新大型室内演出项目的制作策划及相应室内剧院的建设、现有主要表演及园区内核心建筑的升级翻新。方向没有错，问题在于执行。
这座以千年名画为根基的园区，站在港交所门前，要回答的问题比“能不能上市”更根本，上市之后，故事怎么讲下去。
特别声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，本平台仅提供信息存储服务。
Notice: The content above (including the pictures and videos if any) is uploaded and posted by a user of NetEase Hao, which is a social media platform and only provides information storage services.
