金银河的扩张赌局：前次募投未达产，新开15亿元定增再补流3.5亿元

来源：华夏时报

佛山市金银河智能装备股份有限公司（下称“金银河”，300619.SZ）9月28日公布新的定增计划，计划募资不超过15亿元，股票发行数量占总股本的比例达到创业板定增上限。从财务现状和募投节奏来看，这是一次资金紧张背景下的扩张。截至2026年6月末，金银河资产负债率超过70%，短期债务超过17亿元，账上货币资金为10亿元。募投项目显示，其中3.5亿元用于补充流动资金，占比达23%。

此外，本轮募资的一半项目偏向研发性质，而在上一轮募投项目进度滞后的情况下，金银河抛出15亿元新定增的必要性有多大？9月29日，《华夏时报》记者已就相关问题发出采访提纲，截至发稿未得回复。

高杠杆扩张

金银河成立于2002年，2017年在深交所创业板上市。公司靠有机硅生产装备起家，后续从单一有机硅装备逐步延伸至新能源领域，东兴证券称其为国内干法电极、锂电池连续化制浆装备龙头。目前，锂电池设备是金银河最大的收入来源，在2025年19.3亿元的总营收中占比近六成。同时，有机硅产品、有机硅生产设备、提锂及铷铯盐业务的收入占比相似，比例均在10%以上。

目前来看，金银河尚处于高投入、低盈利的状态。2024年公司曾亏损0.81亿元，2025年刚刚扭亏。2026年上半年，公司毛利率为22.15%，净利率为1.64%。近几年，金银河通过多次股权融资和大量银行借款来支撑业务扩张。万得数据显示，金银河上市以来累计募资32.66亿元，包括首发融资2.05亿元、定增7.5亿元、可转债1.67亿元、累计短期借款及长期借款21.44亿元。

截至今年6月末，金银河资产负债率升至70.72%。其中，仅短期借款、一年内到期债务、应付票据这三项刚性短期债务就达到17.15亿元，而货币资金仅10.01亿元，存在约7亿元的短期资金缺口。若再叠加8.48亿元应付账款等经营性占款，公司短期偿债压力更为突出。

正是在这种背景下，金银河又抛出15亿新一轮定增，其中3.5亿元直接用于补流，这或许被市场解读为公司资金饥渴的信号。定增计划公布后，金银河9月28日股价大跌12.14%，9月29日公司股价收报24元/股，仍较中秋节前下跌约10%。

金银河也表示，向特定对象发行股票是公司现阶段选择的融资方式，公司业务扩张需要长期的资金支持，“公司属于资金密集型和技术密集型行业，日常经营活动对营运资金需求较大。公司银行借款余额较高，业务扩张期流动资金需求增加。公司流动资金缺口较大，难以通过自身业务资金循环满足，且增加银行借贷将进一步增加财务负担。股权融资能够优化公司资本结构，减少公司未来的偿债压力和资金流出，符合公司长期发展战略。”

中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜告诉《华夏时报》记者，“金银河此次定增属于战略上可讲、执行上存疑、股东代价偏重的融资，钠电、固态和干法电极装备确实是下一轮设备更新窗口，但这是行业级机会，不是金银河独享订单。”

募资项目进度慢

从此次募投项目的构成来看，公告和可行性分析报告都将募投项目表述为“围绕公司新能源智能装备、硅基材料及高分子材料等主营业务展开”。从公司现有业务版图来看，这个说法可以成立，金银河的收入来源确实覆盖了锂电池设备、有机硅产品及装备、以及锂云母提锂和铷铯盐业务。

问题在于，“主业”的定义在这里被拉得较宽。在募资计划中，两个扩产计划和现有业务的联系相对紧密，分别是钠离子电池、消费锂电池、固液电池及新型储能电池高端智能装备产业化项目、硅基材料及高分子材料建设项目（一期），拟投资金分别为4.9亿元、2.7亿元。

两个研发建设项目分别是干法电极及固态电池高端智能装备研发建设项目、有机硅超临界物理发泡及金属铷铯真空热还原高端智能装备研发建设项目。据称，固态电池设备将主要满足下游电池厂商需求，在大规模量产爆发前完成验证，有利于公司抢占市场先机；有机硅超临界物理发泡及金属铷铯真空热还原高端智能装备在研发成功后既可对外销售，也可用于自产。

然而不可忽视的是，固态电池是下一代电池技术，属于前瞻技术研发。即使公司已经切入固态电池，推出干法电极制造机组并获得商业化订单，但固态电池的大规模量产尚需时间，当前设备交付更多是验证性质。同时，此次项目瞄准的是铷铯金属的真空热还原装备，而金银河目前的千吨级高纯铷铯盐生产线采用的是“低温焙烧+级联重结晶”技术，这意味着产业化及商业化的不确定性。同时，两个研发建设项目的合计拟投资金为3.9亿元。

若募投项目短期难以贡献业绩，金银河后续的折旧及财务压力或将加重。一个值得注意的参照是公司上一轮募投的消化情况。在2022年那轮定增，金银河募资6.32亿元用于新能源装备数字化工厂、有机硅装备工厂和有机硅材料扩建。截至今年9月19日，累计使用资金不到3.5亿元，尚有近半募集资金未投入使用。三大项目也均未达产，截至2026年6月末，进度最快的材料扩建项目的进度刚刚超过25%，且三个项目的预计达产时间均为2026年末。期间，金银河多次将闲置募集资金暂时用于补充流动资金。

中信证券曾指出，截至2025年末，公司“多系列有机硅高端制造装备数字化工厂建设项目”尚未开始投入，“新能源先进制造装备数字化工厂建设项目”和“面向新能源产业的高性能有机硅材料智能化工厂扩建项目”投入进度缓慢，较《募集说明书（注册稿）》的投资规划存在滞后情况。柏文喜认为，“前次项目还没转固生利就再开15亿盘子，等于用新股东的钱接续旧窗口。公司应先把2022年三大项目跑到达产且出效益再谈新一轮融资。公司现阶段更该做的是缩规模、降补流、绑定实控人认购比例与业绩承诺。”