巨力自动化IPO首答问询：0.8秒节拍领先，难挡16%订单下滑+46%毛利率三连降，渗透率85%后高毛利还能撑多久？

图源：巨力股份官网

公司是一家智能装备供应商，主要从事智能装备的研发、设计、制造、销售和服务。主要产品为新能源汽车驱动电机扁线定子智能装备、微特电机智能装备。

图源：巨力股份招股书

提示：本文仅基于巨力自动化设备（浙江）股份有限公司招股说明书、深交所2026年9月23日审核问询回复、联合动力2026年半年报、豪森智能2023—2025年年报、NE时代/弗若斯特沙利文公开行业资料及监管公开文件撰写。文中“问询要求”“尚待论证”“需关注”均为审核事项描述，不构成对发行人、客户、中介机构违法违规的既定结论。本文不构成投资建议。

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巨力自动化设备（浙江）股份有限公司（招股书简称“巨力股份”）的创业板IPO，核心看点从来不是“有没有技术”，而是：当扁线电机渗透率走到85%，原来支撑46%毛利率的产业条件，是否还在。

2026年9月23日，深交所挂出首轮审核问询回复，共11题，第一题就是“业绩增长持续性”：截至2025年末，公司在手订单较上年末下降约16%；2023—2025年主营业务毛利率47.92%、46.77%、46.66%，连续三年回落；2025年第一大客户联合动力，2026年上半年归母净利润-8809.42万元。

0.8秒领先，挡不住16%订单下滑

巨力自动化2018年交付国内首条具有自主知识产权的扁线电机定子智能生产线。线成型节拍从行业4—5秒/根，压到3.5秒，2022年破1秒，2025年达到0.8秒/根。

按公司给定条件——30万产能、48槽6层扁线定子产线、3台线成型设备——0.8秒方案较早期方案每年可多产约16万台电机。这是特定假设下的工程结论，不是行业通用公式。

但问询回复里的另一组数更冷：2025年末在手订单同比下降约16%。

弗若斯特沙利文口径下，中国新能源扁线电机装备市场2021年12.2亿元、2025年60.9亿元，CAGR 49.4%；2026—2030年增速预计降至7.0%。从49.4%到7.0%，需求结构正从“增量扩产”转向“存量提效、改造、海外补线、技术迭代”。

技术参数再漂亮，也拦不住行业斜率变平缓。

46%毛利率三连降，渗透率85%后的价格屠刀

问询材料引用NE时代数据：2025年1—11月，国内驱动电机扁线渗透率已达85%。

A级及以上纯电基本扁线化。扁线与圆线工艺不兼容，早期“每多一个玩家就建一条线”，装备商吃足增量；到85%后，新单更多来自新平台/新车型产线升级、老线良率和柔性化效率改造、二线厂商与海外客户补产能、以及扁线层数、槽数、绝缘方案迭代带来的局部重置。

巨力自身毛利率已经在动：主营业务毛利率分别为47.92%、46.77%、46.66%；扁线电机智能装备毛利率分别为48.76%、46.88%、45.16%；综合毛利率分别为48.03%、46.77%、46.76%。

问询函要求发行人结合“渗透率较高、行业增速变化、在手订单变化、主要客户电机出货量变化”，论证业绩增长是否可持续。重点不是否定国产替代成果，而是把“窗口期红利”和“周期见顶后的内生增长”分开。

联合动力半年亏8809万，头部客户传导效应待观察

巨力2023—2025年第一大客户收入占比42.78%、35.70%、25.30%；2025年第一大客户为联合动力。

联合动力2024年营收161.78亿、归母9.36亿；2025年营收206.97亿、归母11.33亿；2026年上半年营收95.12亿（+3.98%）、归母-8809.42万，扣非归母-1.39亿。电驱系统收入84.85亿，毛利率13.35%（-3.58pct）；信用减值+资产减值合计3.26亿；深圳新能源子公司补缴税款1.105亿计入上半年损益。

审慎结论是：联合动力仍是头部电驱企业，规模与市占未塌；其利润承压是否必然导致巨力订单持续下滑，需结合客户资本开支计划与定点项目验证。问询函本身也要求发行人说明二者相关程度，不宜直接推导“客户亏了=巨力完了”。

豪森智能亏9.40亿，是镜子不是判决书

豪森智能2025年营收14.75亿（-18.45%）、归母-9.40亿、综合毛利率5.82%；研发费用1.2139亿，费率8.23%（营收下滑导致费用率被动抬高）；资产减值5.02亿、信用减值0.84亿。

豪森业务含传统燃油车装配线、锂电Pack线及多元业务探索，与巨力“扁线定子装备为主”并不完全一致。准确表述是：豪森提示了智能装备行业在下游资本开支收缩时的利润表脆弱性；它不构成对巨力未来亏损幅度的直接预测。

巨力自身：合同履约成本占存货94.46% / 94.48% / 92.80%；应收账款分别为5357万、1.474亿，占流动资产分别为8.85%、17.40%；应收账款周转率分别为11.03次、6.20次（回款约33天、59天）。对照豪森2025年2.06次、联合动力2026年上半年约1.67次，巨力回款走弱但未到同业最差档。

合同履约成本占比高，意味着收入确认依赖客户验收进度，这是装备行业共性；但在客户利润承压时，验收延迟风险会被放大。

77.78%表决权之下，关联交易与内控旧账未翻篇

截至2025年末，章日平直接持股20.53%；通过巨力投资、巨力观明、巨力慧增单独控制34.91%表决权；与章丽云、奚爱华、章宏亮、奚钧壹、叶国强签一致行动协议后，合计控制77.78%表决权。

前十大股东中，外部机构主要包括先进制造基金、华舆高新，中车资本、横店资本也参与投资。

问询事项包括：2023—2024年与巨力科技、巨力电机、章日平、巨力投资等关联方资金往来，2024年末清理完毕；章日平2022年3月投资客户易唯科，2025年1月转出，期间存在资金拆出；蜂巢铃轩2024年12月入股，蜂巢传动为2023—2024年前五大客户。

媒体表述应为：关联交易是否市场化、客户变股东是否影响独立性、资金拆借清理后内控是否持续有效，需由发行人和中介机构举证；不应直接写成“利益输送”“体外循环”“家族掏空”。

中介侧：国信证券2024年10月被深圳证监局责令改正；天健所2025年12月中科视界案罚250万；天册所2025年5月成龙建设债券项目警示函。相关处罚人员非本项目签字人。监管记录构成审核背景，不直接推定本项目尽调失效。

研发费率4.84%，0.8秒壁垒够不够厚？

巨力2023—2025研发费用1382.26万 / 1810.23万 / 2725.48万，费率5.17% / 3.97% / 4.84%。可比公司研发费率：豪森7.63%/7.82%/8.23%，巨一科技8.39%/6.25%/6.00%，博众精工10.27%/10.38%/8.41%。

但豪森费用率高，部分因营收下滑导致费用率被动抬高；巨力营收基数小，费率受单年营收影响大。更该比的是研发绝对额、软件/视觉/虚拟调试/工艺数据库、海外交付能力、换型后良率。

0.8秒在特定定子结构下领先，不等于全场景永远领先。渗透率到85%后，真正壁垒是：换车型、换层数、换绝缘方案后，节拍掉多少、良率掉多少、现场返工多少、单台设备全生命周期成本多少。

招股书列了销售/管理费用率同业对比，未列研发费用率对比——不一定违规，但审核观感受损：用“技术先进性”解释46%毛利，需要把研发投向和工艺沉淀摊开。

问询函的终极一问：之后怎么办？

巨力有真东西：2018年交付国内首条国产扁线定子整线；2024年成为首家进入欧洲市场的国产扁线定子整线供应商，在匈牙利设欧洲公司；客户含上汽、长城、吉利、一汽、博格华纳、博世、日立、尼得科、LG。

但IPO模型现在问的是：行业增速7.0%时，新单从哪来？头部客户利润承压，是否会传导至装备商验收与回款节奏？主营毛利率连降三年，46%能否维持？研发绝对投入低于部分同业时，技术领先的持续性需要更长时间验证。77.78%表决权下，关联交易公允性与募投独立性，是审核持续关注重点。拟募105,198.98万元（拟用募集资金100,967.46万元），产能消化依据是否经得起周期压力测试？

深交所原话是：结合渗透率较高、行业增速变化、在手订单变化、主要客户出货量变化，“详细分析论证发行人业绩增长是否可持续”。

翻译过来：别只讲你最快多少秒，讲清楚0.8秒在未来三年现金流里值多少。

嘉兴车间里，节拍还是0.8秒/根。

但资本市场估值锚已经换了：渗透率高位、头部客户利润承压、同业巨亏、回款周期拉长——这些不会否定巨力的技术，但会要求它证明：46%毛利率不是“国产替代窗口期”的副产品，而是穿越周期的能力。

巨力在问询回复里答了“技术为什么强”，还没完全答完“周期之后为什么还能赚”。这道题，市场会一直问到上市委。

数据来源：巨力股份招股书及深交所2026-09-23审核问询回复、联合动力2026年半年报、豪森智能2023—2025年报、NE时代/弗若斯特沙利文行业材料、深交所/证监局公开监管文件。

免责：本文不构成证券投资建议；投资者应以其正式披露文件、上市委结论及后续定期报告为准。

（完）

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