辽宁
最近在想腾讯这家公司。
账上现金充裕，每天回购，PE 15 倍出头，怎么看都不贵。但便宜本身不构成持有理由，真正让人犹豫的，是两个隐隐约约的担心。
一个是 AI 产品的位置。2026 年中独立 AI App 月活，豆包 3.8 亿，千问 1.7 亿，DeepSeek 1.3 亿，腾讯元宝不到 8000 万。差得有点多。
腾讯不是没做事，WorkBuddy 在办公 Agent 做到了国内日活第一，混元也在迭代。但办公场景和国民级 C 端入口是两回事。用户每天打开的第一个 AI App 是豆包，不是微信里某个按钮 —— 这个习惯一旦养成，就很难改。
另一个担心更根本。微信的一切都建立在 "人打开 App 发消息" 这个前提上。如果以后是各自的智能体先聊、人只做最后确认，那微信这个入口会不会被绕过去？这个问题陆奇提过，Meta 和字节也在往这个方向押注，腾讯目前还没有给出一个让人放心的答案。
腾讯历史上后发制人过很多次，我不怀疑它的执行力。只是这一次，对手在 C 端 AI 已经跑出了几倍的身位，而微信本身又处在可能被重构的节点上。
15 倍 PE 买一个稳当的现金牛没问题。但如果期待它在 AI 时代重新长大，可能还要再看看接下来几个季度，能不能拿出一个真正破圈的 C 端产品。
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