托克半财年赚41亿！维多年净利130亿，大宗商品定价权藏在供应链

全球大宗商品的价格形成，从来不是单一力量主导的结果。

铜的基准价来自伦敦金属交易所的期货合约，原油的基准价来自布伦特和WTI，铁矿石的定价权在年度长协与现货指数之间反复博弈。价格是全球无数参与者共同交易的结果。

但有一类主体，虽然不直接“定价”，却通过控制资源、物流和交易环节，在价格形成中拥有举足轻重的影响力。

这张权力地图，也是理解大宗产业底层运行逻辑的入口。

图：约翰·D·洛克菲勒

洛克菲勒的第一份生意是谷物和肉类的大宗经纪。宾州发现石油后，他没有去挖油，而是选择控制中间环节。

当时克利夫兰有五十多家炼油厂，大家都在拼谁的油井多。洛克菲勒不拼这个。他算的是一桶油从井口到用户手里，中间要过几道手，每道手能省下多少成本。他研究炼油工序的耗时和损耗，研究铁路运费怎么谈，研究油桶怎么造更便宜。同行觉得他不务正业。

就是这个“不务正业”的人，创立了标准石油。不到十年，占据美国八成以上的成品油市场。通过律师多德提出的“托拉斯”架构，标准石油合并四十多家厂商，控制了全国八成的炼油工业和九成的油管生意。

洛克菲勒看穿了一件事：在任何一个大宗商品行业里，控制中间环节比控制上游资源更赚钱。原油谁都能挖，但炼油厂的效率和成本控制，才是真正的护城河。晚年有人问他成功的秘诀，他只说了一句：“我不过是在别人挖金子的时候，卖铲子。”

这个逻辑至今没有过时。今天的大宗商品贸易商，拼的早已不是“有没有资源”，而是“能不能以更低的成本完成物流、仓储和风险对冲”。效率本身，就是定价权的一部分。

图：标准石油公司炼油厂，堪萨斯州尼奥德沙，1897年建成

一百年后，马克·里奇把中间环节的逻辑推到了另一个极端。

他出生在比利时一个贫穷的犹太家庭，六岁逃到美国。在菲利普兄弟公司做交易员时，别人看数据、看报告，他看的是全球哪些地区局势动荡、哪些市场存在供需错配、哪些政府正面临财政压力。

阿拉伯石油禁运期间，油价飙升，多数交易商观望。里奇从伊朗采购石油，转售给亟需能源的美国石油公司。随后他在瑞士楚格自立门户，成立嘉能可的前身，马克里奇公司。

里奇的核心判断是：大宗商品交易所需的资本和资产，比人们设想的少得多。只要有银行融资支持，不需要拥有矿山和油田，也能组织起全球资源的流向。这种高度杠杆化的模式，后来成为托克、维多、嘉能可所有现代大宗商品交易商的底层操作系统。

里奇曾长期被美国司法部追诉，直到2001年获得赦免。他创立的嘉能可，后来由伊万·格拉森伯格推向“生产商+交易商”的双重身份，大规模收购矿山，打通产业链上下游，身家超过一百四十亿美元。

维多和托克走的则是另一条路。它们不拥有那么多矿山，但通过极致的交易规模和风险管理能力获利。维多一年的净利润可以高达一百三十亿美元。托克在中东冲突导致航运中断期间，半财年实现41亿美元净利润，超过上一整个财年。托克CEO的总结是：业绩源于“提供这些解决方案的复杂性和成本，而非高企的大宗商品价格本身”。

这类公司的股权通常由数百名高级交易员分享，形成独特的“交易员合伙人”机制。离开公司就意味着卖掉股份，新晋升的合伙人从老合伙人手中购买股权，一代传一代。

交易商的核心能力从来不是“拥有资源”，而是“组织资源”。在复杂的地缘环境和市场波动中，谁能组织起物流和资金流，谁就在价格形成中占据了不可替代的节点位置。

图：嘉能可总部，瑞士巴尔，Baarermattstrasse 3

最新一期的胡润全球富豪榜，矿业巨头的财富增速显著超过传统行业巨头。胡润研究院在报告中指出：“这些矿业巨头的财富增长速度远超传统行业巨头，这一现象印证了在当前的‘避险资产热潮’中，实体矿产储备才是财富增长的终极引擎。”

在所有矿种中，铜的供给刚性最强。墨西哥的赫尔曼·拉雷亚·莫塔·贝拉斯科控制着全球最大的铜矿之一的Buenavista del Cobre，财富翻倍至四千多亿元人民币。智利的伊里斯·丰博纳继承了丈夫的矿业帝国Antofagasta，财富近乎翻倍至三千多亿元。

铜价上涨的背后，是AI数据中心、新能源汽车、电网升级三股力量同时吞噬铜的供给。但供给端的响应速度远远跟不上。一座铜矿从勘探到投产平均需要十年以上，而且全球铜矿品位在过去二十年持续下降，意味着同等投入能拿到的铜越来越少。这种“需求爆发、供给刚性”的组合，是铜价区别于其他品种的根本原因。

镍和锂的逻辑类似，但节奏和集中度不同。镍的供给端受资源国政策影响极大，印尼禁运镍原矿直接改写了全球镍的定价基准。锂的定价权则高度集中于少数矿商手中，因为全球优质锂资源本就集中在智利、澳大利亚和阿根廷的少数盐湖和矿山，资源的地理集中度远高于镍。这两种矿种的共同特征是：需求曲线陡峭，供给端却受制于政策周期和资源禀赋，价格波动幅度远大于传统品种。

相比之下，铁矿石和煤炭的定价逻辑更成熟，也更接近传统周期。它们的供给端分散度更高，需求端与宏观经济相关性更强，价格波动的幅度和频率都相对温和。这也解释了为什么铁矿石和煤炭的矿主，财富波动明显小于铜、镍、锂的矿主。

矿种之间的差异指向同一个结论：资源禀赋的位置决定了财富增长的斜率。铜、镍、锂等与能源转型相关的矿种，正在取代传统铁矿石和煤炭，成为新一轮财富分配的核心。资源在这里不是“定价”的工具，而是价格形成中供给端最刚性的约束条件。

图：印尼莫罗瓦利工业园青山园区港口，中苏拉威西省

中国企业在全球资源领域的角色，已经从“买家”转变为“价格形成中的关键参与者”。

项光达的故事最为典型。温州龙湾沙城镇人，父亲是渔民，母亲务农。他考进温州海洋渔业公司机修厂，工友回忆说：“别人下了班就喝酒打牌，他下了班就抱着《机械工程手册》啃。”八年机修工，他把自己变成了熟练的车工、钳工、焊工。辞职下海后，他做过汽车门窗，后来发现了不锈钢。不锈钢的核心原料是镍，而中国的镍矿资源严重不足，几乎全部依赖进口。项光达意识到，要做大的不锈钢厂，必须拿下镍。

2008年金融危机期间，印尼镍矿价格暴跌。所有人都往外撤的时候，项光达逆势出手，在印尼苏拉威西岛拿下数亿吨镍矿储量，投建镍铁冶炼厂。这一步棋，事后被证明是青山系最关键的胜负手。后来印尼禁运镍原矿，青山早已锁住上游。青山的不锈钢产量超越韩国浦项制铁，登顶全球第一。再后来，项光达又把镍铁优势延伸到新能源电池产业链，与华友钴业、格林美等中国电池企业深度绑定。

伦敦金属交易所那场镍价逼空风暴里，青山控股因持有大量空头头寸，账面浮亏一度超过百亿美元。LME被迫紧急暂停交易。青山随后宣布已与银行和交易对手达成协议，用十年时间累积的镍现货库存化解了危机。这场逼空本身，恰恰说明了镍价的形成离不开青山。

紫金矿业创始人陈景河，用了三十多年时间，把一个县级矿产公司做成了全球前十大矿业公司之一。陈景河退休三个月后被宁德时代请出山，担任矿业部门顾问。宁德时代出资三百亿元成立时代资源集团，剑指全球锂、镍、钴矿权。一个挖了三十年矿的人，转身去帮全世界最大的电池公司挖矿，这件事本身就说明：新能源的战争，最终会变成矿产的战争。洛阳钼业的于泳则延续了同样的逻辑，用四十天时间完成了巴西四座金矿的收购交割，让这家一度濒临破产的县级矿企跻身全球矿业猎手之列。

资源的故事从来不只有一种结局。资源控制必须建立在真实的利润率和现金流之上，否则规模越大，在价格波动中越脆弱。

图：密西西比河畔的嘉吉粮仓与等待装运的驳船，路易斯安那州韦斯特韦戈

如果说矿业富豪靠的是“地下有什么”，那能源和航运领域的富豪靠的是“海上有什么”。

约翰·弗雷德里克森，八十多岁，塞浦路斯国籍，身家超过两百亿美元。他的帝国包括油轮、干散货船、LNG运输船和深水钻井平台。他的商业逻辑极其清晰：“我不赌油价涨跌，我赌的是无论油价怎么变，石油总要有人运。”这个逻辑让他在几十年的油价波动中始终立于不败之地。

粮食领域，是隐藏最深、也最古老的一条财富脉络。

嘉吉家族拥有不少于十四位亿万富翁，超过了世界上任何其他家族。2025财年，嘉吉营收达到1540亿美元，同期ADM约855亿美元，邦吉约531亿美元，路易达孚约506亿美元。嘉吉一家的营收几乎相当于ADM和邦吉两家的总和。这家公司至今未上市，由家族持有约九成股权。七代家族传承，从爱荷华州一个铁路旁的谷仓起家。

嘉吉不“种地”。它控制的是全球粮食供应链的每一个环节：从巴西的大豆田，到美国的粮仓，到中国的养猪场。嘉吉进入中国的时间几乎与中美贸易重新打开同步。1972年尼克松访华后不久，嘉吉就启动了在中国大陆的贸易业务。时至今日，嘉吉已在中国大陆拥有50多个运营点和上万名员工。

法国的路易达孚家族则是“ABCD”四大粮商中唯一的非美国企业。2025年，路易达孚净销售额达到532亿美元。每天，来自巴西的大豆、加纳的可可、乌克兰的小麦、印尼的棕榈油被装进他们的货轮，运往全球数千个港口。

美国的ADM和邦吉则代表了粮食贸易的另一种形态。这些公司通过控制种子、化肥、仓储、运输和加工，构建了从田间到餐桌的完整链条。世界粮食危机正在发生的那一年，ADM的利润仍增长了百分之二十，嘉吉增长了百分之六十。

粮食贸易的利润不来自种植，而来自供应链的组织能力。在全球粮食安全议题升温的背景下，谁掌握了仓储、物流和加工环节，谁就在粮食价格的形成中拥有了不可替代的话语权。

把这些人放在一起看，权力地图的轮廓就清晰了：越靠近资源上游，位置越稳固；越依赖价格判断，财富越波动。

洛克菲勒控制炼油产能，里奇组织石油流向，项光达掌握镍供给，嘉吉家族运营粮食流通，弗雷德里克森拥有航运通道。他们的财富不依赖技术迭代或用户增长，只依赖在实物资产价格形成中占据不可绕过的位置。

低调是这个行业多数参与者的主动选择。科技公司需要叙事，大宗商品交易商不需要。利润来自价差、物流效率和风险定价，对公众没有故事价值。

更深层的原因藏于全球贸易格局的复杂性。里奇在石油禁运期间捕捉机会，当代矿业巨头在资源国政策调整中寻找空间。它们深度嵌入全球资源分配体系，是连接资源国与消费国的重要纽带。

这张地图不是静态陈列，而是动态博弈。下一次铜价或镍价跳动时，数字背后是智利矿山的产能决策，是印尼冶炼厂的库存水位，是瑞士交易室里的远期合约，也是密西西比河畔正在装船的大豆。

这些分散的动作，共同构成了价格形成的真实过程。

信息来源说明

数据来源：

胡润研究院《2026胡润全球富豪榜》；福布斯富豪榜实时数据；托克集团截至2026年3月31日半财年财报；嘉吉公司2025财年财报；路易达孚集团2025年度业绩报告（2026年3月18日发布）；ADM公司2025财年财报；邦吉公司2025财年财报；正威集团公开债务信息（天眼查）；维多集团公开净利润数据；《交易的世界》（The World for Sale），哈维尔·布拉斯与杰克·法尔奇著。

报道来源：

新浪财经，《10万亿“铜王”崩盘！坑比恒大的还深》，2026年6月1日；

中国证券报，《马克·里奇：原油现货交易之父 毁誉参半的石油之王》，2013年7月13日；

《浙商》杂志，《项光达：青山的来路与全球化布局》，2024年3月22日；

Financial Times, “Middle East turmoil boosts oil traders as Glencore marketing profits double”, 2026年7月29日；

新华网、新华社相关报道；

其他公开媒体。