湖北
10月份美联储不加息的理由基本凑齐了。跟大家同步一下十一放假这两天海外宏观的最新进展。在这两天里，美国分别公布了通胀和经济数据，整体情况就是通胀变好了，经济变差了。这两件事都不支持美联储加息，目前10月份美联储加息的预期只有15%左右。我们一起来看看细节，然后推演一下未来可能的走势。
9月30日美国公布的PCE数据，无论是同比还是环比，都比预期有所下降。但这种下降来自统计口径的变化。美国经济分析局在这一次计算PCE时调整了三个分项：投资组合管理服务的价格、法律服务，以及计算机软件和配件。总体来说，新方法算出的通胀数据会比老方法降低不少。
以投资组合管理服务为例，它在推升核心PCE时贡献度非常高，而新口径计算后会压低核心PCE约0.17个百分点。市场给出的预期数据都是按老口径算的，现在公布的数据按新口径算，自然各个维度对比都是下降的。客观来说，这三个分项的调整方法还算合情合理。但如果按新口径把7月数据重新算一遍再跟8月对比，会发现8月环比数据是提升的，也就是说通胀这个月比上个月没有明显改善。
但这份PCE数据公布后，10月份加息的概率明显下降，从50%左右降到30%左右。这很有意思。如果硬找理由，可能有以下两方面原因。首先，市场的确提前知道这个月PCE算法会改口径，且改完后通胀数据会回落，但市场应该没想到新口径会让通胀回落这么多。同时，美联储里有分量的人物，如美联储副主席杰斐逊、美联储三号人物纽约联储主席威廉姆斯，在PCE数据公布前后都表达了“不着急行动，可以再看看数据再说”的观点。新口径数据倾向于下修，美联储高官又认为可以再观察一下下修后数据未来的走势，综合来看非常隔拍。
再看经济数据。10月2日公布的美国非农就业数据大幅不及预期，市场预期增加9万人，实际只增加2.9万人，而且7月和8月的非农数据也下修了，合计下修6万人。这个数据公布后，美国10月份加息的概率从30%左右进一步回落到只有15%左右。再看大类资产，黄金快速拉升，短期美债收益率如两年期美债收益率快速回落，这些都是定价10月份不加息。当然，非农就业数据也不能尽信，因为美国非农就业数据一直以来噪声很大，每个月波动很大，动不动就下修上修。9月份美国有一个劳动局的休假，会影响统计数据。所以9月非农很差并不代表美国经济就一定变得很坏，因为在此之前公布的小非农就业数据和9月PMI数据都还不错，甚至超预期。
综合来看，当下情况是美国通胀数据并没有真的变好，经济数据也没有突然变得很差，但市场就愿意相信美联储10月份不用加息了。虽然理由不一定是真的，但这个意愿一定是真的。大家都不想看到加息，美联储不想、美国政府不想、华尔街也不想，这一定程度上可能跟中期选举临近有很大关系。这就给了市场一个可能存在的温暖窗口期：在10月11月加息预期回落后，资产会出现反弹。
但今年加息并没有彻底翻篇。你现在去看12月份的加息概率仍然很高，因为通胀问题明晃晃摆在眼前。而且10月份的议息会议在10月底，还有小一个月时间，中间变数还很多。关键的观察点是油价，油价别失控。只要油价不失控，10月份不加息应该是大概率事件。
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