收入 22 亿、亏损 23 亿：一 AI Infra 冲刺上市！

2026 年 9 月 29 日，北京九章云极科技股份有限公司（DataCanvas）向港交所递交上市申请，拟在香港主板上市。

过去三年半，九章云极累计实现营收约 21.88 亿元，累计净亏损约 22.83 亿元。剔除金融负债公允价值变动、股份支付等项目后，三年半累计经调整净亏损约 5.07 亿元。

这家成立于 2013 年的 AI 企业正在经历一次明显的业务转型，曾经占据主要收入的 AI 基础软件（AIFS）业务已经接近退出，智算基础设施和智算云成为新的收入来源。

从收入规模看，九章云极过去两年增长较快。

2023 年，收入 1.06 亿元；2024 年增至 3.96 亿元；2025 年达到 10.98 亿元，两年增长近 10 倍。

2026 年上半年，收入进一步达到 5.88 亿元，较上年同期的 3.06 亿元增长 92%。

收入增长背后，九章云极的业务结构已经发生变化。

毛利率：

九章云极目前最大的业务是智算基础设施解决方案。

2023 年，该业务仅贡献 2494 万元收入，占总收入的 23.5%；2024 年收入增至 3.34 亿元；2025 年进一步达到 10.02 亿元，占总收入的 91.2%，成为绝对主要的收入来源。

2026 年上半年，这项业务收入为 4.34 亿元，较上年同期的 2.69 亿元增长约 61%，占总收入的 73.8%。同期毛利率由 31.3% 升至 41.1%，主要由于硬件采购减少，以及规模更大、更复杂、利润率较高的项目占比增加。

第二块业务是智算云服务。

九章云极于 2024 年 9 月推出这项业务，当年收入仅 19.6 万元；2025 年迅速增至 7761 万元，占总收入的 7.1%。

2026 年上半年，智算云收入达到 1.54 亿元，已经接近 2025 年全年的两倍，较上年同期的 2960 万元增长约 4.2 倍，占总收入的比例也从 9.7% 升至 26.1%。

智算云的盈利情况也在改善。

2024 年业务刚启动时毛损 2245.2 万元；2025 年毛损 7218.5 万元，毛损率为 93.0%。2026 年上半年，该业务由上年同期毛损 2934.7 万元转为毛利 390.2 万元，毛利率首次转正至 2.5%。

招股书称，随着客户需求、算力利用率和收入规模增长，前期投入得以分摊。2025 年至 2026 年上半年期间，每台 AI 加速计算服务器的智算云服务平均月费还上涨约 100% 至超过 150%。

与上述两项业务相反，九章云极正在逐步退出原来的AIFS 服务。

2023 年，AIFS 收入为 8135 万元，占总收入的 76.5%，还是最大的业务；2024 年收入降至 6134 万元；2025 年进一步降至 1859 万元，占比只剩 1.7%。

2026 年上半年，AIFS 收入仅 49.8 万元，较上年同期的 736 万元下降约 93%，占总收入仅 0.1%。

九章云极 2023 年还是一家主要依靠 AIFS 软件收入的公司，2025 年收入已经主要来自智算基础设施；进入 2026 年后，智算云的收入占比又迅速升至 26.1%。

业务扩张也体现在算力规模上。

截至 2025 年底，九章云极可控算力为 10,696 PFLOPS，到 2026 年 6 月底已经增至 26,824 PFLOPS；同期计算资源利用率由 56.0% 提高至 79.6%。截至实际可行日期，可控算力已经超过 29,000 PFLOPS，覆盖中国 7 个省份。

项目数量变动情况：

九章云极的在手订单规模也在扩大。

项目制业务的年末未完成合同金额从 2023 年底的 4575 万元增至 2024 年底的 2.55 亿元，2025 年底为 1.14 亿元。2026 年上半年，新签合同金额达到 4.76 亿元，同期确认合同收入 4.35 亿元，截至 6 月底未完成合同金额增至 1.56 亿元。

从业务构成看，目前的未完成合同主要来自智算基础设施解决方案。截至 2026 年 6 月底，该业务未完成合同金额为 1.48 亿元，占全部未完成合同金额的约 95%；AIFS 服务仅为 765.5 万元。2026 年上半年新签的 4.76 亿元合同中，智算基础设施解决方案也贡献了 4.76 亿元，AIFS 仅为 26.8 万元。

不过，收入和毛利率增长并没有让九章云极在财务报表上实现盈利。

2023 年至 2025 年，分别净亏损 3.94 亿元、4.58 亿元和 3.36 亿元。到了 2026 年上半年，净亏损反而扩大至 10.95 亿元，上年同期为 2.38 亿元。

2026 年上半年，因以公允价值计量且其变动计入损益的金融负债产生了10.68 亿元公允价值变动亏损，几乎相当于同期全部账面净亏损。相关金融工具主要包括附带优先权的实缴资本或普通股、认股权证及可转换贷款票据。

剔除金融负债公允价值变动、股份支付等项目后，亏损规模要小得多。

九章云极经调整净亏损从 2023 年的 1.94 亿元、2024 年的 2.06 亿元，降至 2025 年的 9127 万元。

2026 年上半年进一步收窄至1488.4 万元，较上年同期的 5991.7 万元减少约 75%。

2023 年至 2025 年，经营活动现金净流出分别为 2.51 亿元、3844 万元和 8243 万元，2026 年上半年再次净流出 8649.5 万元。

截至 6 月底，持有现金及现金等价物 3.81 亿元。

除了盈利能力，客户集中度也是招股书披露的一项风险。

2025 年，九章云极前五大客户贡献了 88.0% 的收入，其中最大客户占 48%。到 2026 年上半年，前五大客户占比降至 80.8%，最大客户占比降至 29.4%。

供应商集中度同样较高。

2025 年，五大供应商占总采购额的 84.8%；2026 年上半年为 74.5%，其中最大供应商占总采购额的 50.5%。

九章云极的算力主要来自合作伙伴和自有服务器。

在合作项目中，合作伙伴负责数据中心等基础设施投入，九章云极负责硬件采购、架构设计、系统部署和运营，并通过租赁等方式获得部分算力。

这些算力统一进入九章云极的算力池，用于向客户提供智算云服务。

其中，部分算力租赁期限约为 5 年，而智算云客户的合同期限通常更短，部分按量付费客户也没有最低使用量承诺。

融资方面，九章云极自 2015 年以来完成多轮融资。

最近一轮上市前融资于 2026 年 6 月完成，融资约 5 亿元，每股投资成本约 10.24 元，投资者包括卓源亚洲智宇、蔷薇资产、杭州银宸、凯得星航、富海九章、银河源汇等。

九章云极此次按照港交所主板市值/收入测试申请上市。

招股书显示，按发行价下限计算，预计上市时市值超过 40 亿港元，2025 年收入超过 5 亿港元，达到相关上市门槛。发行股数、发行价格、募资金额及最终上市估值目前尚未披露。

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