金价单周跌去230美元，山东黄金减产四分之一能否对冲板块下行？

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山东黄金集团总部。源自：企业官网

华夏时报记者 张蓓 黄指南 深圳报道

10月2日，国际金价在4100美元关口上方剧烈震荡。伦敦金现货曾在9月28日重挫3.96%至4115美元/盎司，盘中最低触及4110美元。自9月22日盘中高点4375美元算起，国际金价累计回落逾230美元。

就在金价破位前四天——9月24日，国内黄金龙头山东黄金（600547.SH，01787.HK）同日披露两份公告：将2026年矿产金产量目标从“不低于49吨”大幅下调至“36—38吨”，同时控股股东山东黄金集团宣布启动同业竞争资产证券化提升项目。

金价急跌与产量下修在同一周叠加，山东黄金能否以主动减产和远期资产注入对冲板块下行压力，成为市场焦点。

价量齐跌

黄金不是在跌，而是在被重新定价。

重新定价的起点是一组超预期的美国经济数据。9月下旬标普全球的数据显示，美国9月服务业PMI升至58.7，远超市场预期的55.8，创2021年以来新高。经济韧性超预期直接推升了美联储加息预期——CME美联储观察工具显示，交易员押注10月加息的概率已升至70.3%。

公开数据显示，伦敦金现货9月21日收报4343美元每盎司，9月22日盘中触及周内高点4375美元每盎司后转头向下，9月23日跌1.6%，9月28日加速下挫3.96%至4115美元，周内累计跌幅约5.94%。

9月28日纽约商品交易所12月交割的黄金期货价格报4168.40美元/盎司，下跌152.80美元，跌幅3.54%。

艾媒咨询首席分析师张毅博士向《华夏时报》记者分析道，伦敦金短期定价核心围绕美联储利率预期、地缘政治、美元走势及投机情绪展开，国内金矿供给收缩并非国际金价的主导变量，更多体现为上海金的溢价波动，“国内供给变化很难直接改变国际基准价，但能够撬动A股金矿股的盈利预期”。

金价急跌的同一周，山东黄金交出了一份让市场意外的产量答卷。9月24日，公司第七届董事会第二十次会议以8票同意、0票反对审议通过《关于调整公司2026年度生产经营计划的议案》，将2026年矿产金产量目标由年初制定的“不低于49吨”调整为“36—38吨”。以2025年实际矿产金产量48.89吨为基数，2026年预计同比减少约11—13吨，降幅在22%—27%之间。

减产并非突然。公告将原因归结为两条：一是2026年上半年“因同行其他企业出现安全事故，山东黄金国内矿山根据要求开展安全自查，导致上半年黄金产量同比下降”；二是下半年其自身主动加大烟台区域资源整合项目的基建力度，“当期生产作业面减少”，对全年产量造成影响。

这条因果链的起点，在胶东半岛。2026年2月7日，山东招远蚕庄金矿上庄矿段一盲竖井发生坠罐事故，造成7人死亡，国务院安委办后续通报涉事检测公司漏检百米钢丝绳、出具虚假合格报告，矿长等11人被控制。

5月13日，招金矿业旗下招远市金亭岭矿业有限公司一基建矿区在井下出渣作业时再发事故，致3死2伤，招金矿业招远地区生产矿山随即全面停产检查。

半年内两起事故、十条人命，山东省应急管理厅于4月印发《全省非煤地下矿山提升系统和防灭火专项整治工作方案》，整治期持续至2026年12月底。

山东黄金自身没有出事，但它的产量计划被行业性安全整顿深度重塑。2026年半年报显示，公司上半年矿产金产量19.10吨，同比下降22.70%。

其中国内矿山受自查影响明显，海外矿山则逆势增长——上半年海外矿山产金6.69吨，同比增加18.03%，其中卡蒂诺公司纳穆蒂尼金矿通过优化采剥作业和选冶工艺，产量同比增幅超50%。上半年其实现归母净利润35.43亿元。

对于全年业绩，山东黄金在公告中给出了明确但克制的判断：产量下降“预计将对公司2026年营业收入、利润总额、归属于上市公司股东的净利润等主要会计数据带来一定影响，预计公司2026年归属于上市公司股东的净利润同比下降”，但未给出具体降幅区间。

9月28日，本报记者就2026年产量下调的具体矿别影响、全年净利润降幅区间及集团资产证券化项目进展等问题致函山东黄金，截至发稿，未获对方回复。

延期的承诺

如果说减产是山东黄金面对的“当下”，那么9月24日同日披露的另一份公告，则指向这家公司的“未来”。

一份已经延期了五年的同业竞争承诺，终于有了实质性动作。

故事要从2022年说起。当年11月10日，山东黄金控股股东山东黄金集团及山东黄金有色矿业集团按监管要求作出承诺：于2025年11月10日前，通过优先注入上市公司或经公司同意出售给无关第三方等方式，稳妥推进同业竞争问题的解决。

然而到了2025年11月，因“相关企业存在资源储量尚未探明、盈利前景尚不明朗或主要资产权证有待规范等情况”，经公司2025年第五次临时股东会审议通过，承诺履行期限被延长至2030年11月10日。

延期五年，市场对资产注入的预期一度降温。但9月24日的公告释放了新信号。

山东黄金集团近期已启动“资产证券化提升项目”，并完成财务顾问及矿权评估、资产评估、审计、法律服务等中介机构的选聘工作，将协助开展涉及同业竞争资产的尽职调查、审计、矿权及资产评估、优质资产筛选与规范、交易结构设计及估值分析。

公告原文称，“截至目前，黄金集团及有色集团整体承诺事项履行进展正常，未出现违约情形”。这意味着，承诺延期并非搁置，而是进入了实操前的准备阶段。

根据此前披露，集团体系内持有黄金业务但尚未注入上市公司的资产主体包括青海山金矿业、海南山金矿业、山东黄金金创集团、嵩县山金矿业、招远市九洲矿业、山东成金矿业等。

值得注意的是，减产与资产整合并非两条孤立的线。

山东黄金下半年大力推进的烟台区域资源整合项目中，蓬莱矿业正在按山东省政府批复的整合方案收购山东金创股份有限公司所属的2个矿权及山东黄金金创集团相关资产，而金创集团本身就在集团体内待注入资产池之中。

上市公司在台前整合矿权，集团在幕后启动证券化筛选，“先整合、后注入”的路径已经清晰可辨。

减产及同业竞争方案披露后，市场预期出现分化，股价承压下行。山东黄金A股从9月24日收盘价29.07元回落至9月29日收盘价26.49元，四个交易日跌幅约8.88%。

张毅博士分析认为，黄金股估值遵循“金价β+产量α”双重驱动逻辑，山东黄金大幅下调产量指引意味着产量α直接转负，叠加金价高位回落带动估值β同步收缩，此前量价齐升形成的估值溢价需要重新估算，“远期现金流兑现节奏推迟，叠加贴现率上行，对估值的冲击会被加倍放大”。

针对山东黄金的减产，张毅同时提醒道，山东推进胶东黄金基地保护性开发、“一个矿区一个开发主体”的整合方向，叠加安全事故后的全行业自查整改，已经对区域金矿开采形成系统性约束，“不止山东黄金一家，招金等省内矿企陆续下调产量指引，正是区域性开采节奏整体切换的体现”。

责任编辑：张蓓 主编：张豫宁