美光签26份长单，砸钱扩产到2028，内存还要涨？

美光科技交出创纪录的2026财年第四季度业绩，并给出明显高于市场预期的下一季度指引。公司同时判断，AI驱动的内存需求仍在增强，2027年和2028年DRAM、NAND市场的供需状况将较2026年进一步收紧。

美光预计，2027财年第一季度营收将达到615亿美元，上下浮动15亿美元，市场预期570.2亿美元；非GAAP调整后每股收益为38.15美元，上下浮动1美元，市场预期为35.40美元。两项指引中值均高于华尔街预期。

截至9月3日的2026财年第四季度，美光营收542.29亿美元，环比增长31%，同比增长379%，高于市场预期514.9亿美元。按非GAAP口径，净利润为383.98亿美元，调整后每股收益33.42美元，环比增长33%。毛利率87.0%，较上一季度提高2.1个百分点。

财报公布后，美光盘后股价短暂上涨后回落。但摩根士丹利指出，市场关注点正在从“行业景气度能达到多高？”转向“这种高景气度能维持多久？”

公司预计第一财季毛利率约为86.25%，低于第四季度的87%，也低于分析师预期的86.7%，CFO Mark Murphy表示，第一财季预计将是2027财年的毛利率低点。之后全年剩余季度的毛利率将进一步提高，只是价格上涨速度将趋于温和。

CEO Sanjay Mehrotra表示，行业需求自上一次财报以来进一步增强，公司预计2027年和2028年的内存及存储供需状况将明显紧于2026年。

AI数据中心需求仍是美光业绩增长的核心驱动力。

第四季度核心数据中心业务营收达到180.02亿美元，环比增长56%，占公司总营收的33%，毛利率达到90%，较上一季度提高2.9个百分点。

云存储业务营收为162.83亿美元，占总营收30%；移动和客户端业务营收131.14亿美元，占24%；汽车和嵌入式业务营收68.24亿美元，占13%。

从产品来看，第四季度DRAM营收达到398亿美元，同比增长343%，占公司总营收73%。DRAM位出货量环比增长处于中个位数区间，但价格上涨处于高个位数区间，公司称主要受行业供应紧张推动。

NAND营收达到141亿美元，同比增长526%，环比增长42%。NAND位出货量增长约10%，价格上涨约30%，同样反映出供应紧张。

美光管理层表示，AI应用对内存容量和性能的要求正在持续提高。

HBM是这一趋势中最直接的受益产品之一。

美光表示，第四季度HBM营收增速超过公司整体营收增速，公司已经完成2027年大部分HBM位供应的协议，相关价格较2026年显著提高。

公司同时继续推进HBM4，并与英伟达合作开发面向下一代GPU和NVLink Fusion平台的定制HBM4E产品。

CEO Sanjay Mehrotra表示，行业需求自上一次财报以来进一步增强，公司预计2027年和2028年的内存及存储供需状况将明显紧于2026年。

其中，美光预计2027年和2028年全球NAND位出货量增速处于中20%区间，但行业仍将受到供应约束。

DRAM方面，公司预计同期行业位出货量增速处于低20%区间，行业同样将持续供应受限。

更值得注意的是，美光表示，即使行业增加DRAM洁净室产能，在需求保持强劲、客户不断提出新增需求的情况下，公司目前仍无法判断供需何时能够恢复平衡。

为了提高未来业绩的可预测性，美光正在通过战略客户协议降低内存行业传统的周期性。

截至目前，公司已经签署26份战略客户协议，预计这些协议覆盖的收入将占2030年前总营收的35%以上。

其中约四分之三的相关收入已经确定定价框架，大部分协议包含价格上下限；剩余约四分之一则根据市场价格定期协商。

客户对这些协议的资金承诺已经增加至320亿美元，其中绝大部分为现金存款。

美光表示，这些协议均包含“take-or-pay”约定，即客户需要按照合同约定承担采购义务。公司目前的剩余履约义务约为1500亿美元，且按照协议最低价格计算，预计相关利润率仍将明显高于过去任何一个周期的峰值。

Sanjay Mehrotra称，战略客户协议正在增强公司对未来财务表现持续性的信心。

需求持续强劲也意味着美光需要进一步扩大产能。

公司预计2027财年第一季度资本开支约115亿美元，上半年约250亿美元，全年下半年资本开支还将进一步提高。

管理层表示，2027财年资本开支增加的主要部分将用于厂房和洁净室建设，以加快2028年下半年及以后产能的释放。

新建晶圆厂并不能立即转化为有效供应，从开始生产到产能真正形成规模，需要经历数个季度的爬坡。

因此，在AI需求继续增长的情况下，未来几个季度市场关注的重点将从单纯的需求增长，进一步转向新增产能释放速度与AI内存需求增长之间的差距。