新股前瞻|广晟大宝山半年净赚9.76亿：一座矿山撑全部利润，资源是壁垒也是软肋

当全球资本市场的目光聚焦于新能源与AI浪潮时，一家深耕华南的矿业巨头正悄然将资源优势转化为令人惊叹的盈利动能。

9月22日，广东省广晟大宝山铜业股份有限公司（以下简称“广晟大宝山”）正式向港交所递交主板上市申请，中信证券独家保荐。

据悉，广晟大宝山是华南领先的多金属矿业公司，主要从事铜、硫和其他多金属矿产资源的勘查、采矿、矿 石加工、综合利用和销售。公司唯一的矿业资产大宝山矿是一座大规模的露天多金属矿山，2026年上半年，公司半年的利润就超越过去一整年，可谓盈利能力惊人。

如今，这家华南地区最大的多金属矿业公司，正携其惊人的业绩爆发力叩响国际资本的大门。

但问题也随之而来——这份爆发的业绩，有多少是公司自己的本事，又有多少是周期恰好站在了它这边？

一座矿山撑全部利润，半年净利9.76亿超全年

智通财经观察到，广晟大宝山投资价值主要根植于其独一无二的资源禀赋。

公司唯一的核心资产——大宝山矿，地处南岭成矿带核心区位，是国家规划矿区和广东省重点勘查区，于1996年正式投产，于2017年完成战略转型升级，从单一铁矿产品开采企业，转型为聚焦铜、硫及多种伴生金属开发的综合性矿业企业。产能方面，大宝山矿核定采矿生产规模达330万吨/年，配套建有360万吨/年处理能力的专业化铜硫选矿厂，核心产品涵盖铜精矿、硫精矿及磁硫精矿，并规模化产出石料等附属产品。

根据弗若斯特沙利文的资料，2025年公司铜精矿产量位列华南地区第一，硫精矿产量位居全国 第三。 矿区保有矿产资源量的潜在经济价值总额超人民币1,000亿元，铜硫类探明及控制矿产资源量为9,131万吨。

翻开招股书，不难发现，广晟大宝山近几年业绩表现十分亮眼，堪称周期行业的“优等生”。

2023至2025年，公司营收从15.96亿元增至21.93亿元，净利润从3.48亿元飙至8.49亿元，净利润三年复合增速56.2%。到了2026年上半年，净利润直接冲到9.76亿元，半年赚的钱，比过去一整年都多。

一般来说，矿业公司交出这样的成绩单并不多见。这个行业通常被周期特质影响，利润表容易跟着铜价、硫价上蹿下跳。而广晟大宝山能连续三年利润加速增长，2026年上半年净利润增速甚至达到160.3%，确实让人侧目。

与此同时，广晟大宝山的盈利水平也实现质的飞跃：毛利率从2023年的44.1%持续攀升至2026年上半年的70.0%，净利率也从2023年的21.8%跃升至2026年上半年的52.7%。

这主要得益于两大因素的助攻：一是产品结构优化，公司硫精矿毛利率从2023年的29.7%大幅提升至2026年上半年的74.6%，并首次超越铜精矿成为第一大收入来源。二是卓越的成本控制能力，2023年至2025年全年销售成本三年累计增幅仅3.1%，远低于同期营收37.4%的累计增速，展现了极强的成本控制能力。

伴随着营收和净利润的高速增长，广晟大宝山的经营性现金流也较为充沛，2026年上半年，公司经营活动现金净额达10.53亿元，同比大增144.3%。同时，公司采用“款到发货”模式，应收款项周转天数长期维持在5.1天的极低水平，几乎不存在坏账风险。这意味着，广晟大宝山利润没有停留在应收账款里，而是实打实地变成了现金。

另外，截至2026年6月末，该公司已无任何有息銀行借款，资产负债率从2023年的42.5%大幅降至2.1%。期内财务负担也显著轻量化，2026年上半年融资成本仅1312万元。极低的债务压力大幅减少利息侵蚀叠加盈利留存空间充足，为后续持续回馈股东、实施高比例分红打下坚实财务基础。

由上，可以看到，广晟大宝山独一无二的资源禀赋、近乎零负债的财务结构、10亿级经营现金流——这份财务底子，足以让多数矿业公司羡慕。但需要注意的是，70%的毛利率是铜、硫、钼三重周期共振的产物，而非穿越周期的常态。

铜硫赛道长坡可期，大宗商品周期仍是最大变量

结合行业趋势来看，广晟大宝山所处的铜硫行业正迎来历史性的发展机遇，其投资逻辑恐不止于短期业绩弹性。

从赛道基本面看，铜正在从传统电力金属，转变为新能源、电网、AI算力基建共同需要的战略金属。新能源汽车、风光储能、数据中心液冷、电网改造持续拉动铜需求；反观供给端，全球新建铜矿勘探、环评、投产周期漫长，新增产能释放缓慢，全球铜矿供给偏紧，国内铜矿对外依存度居高不下，国内优质在产铜矿资源稀缺。

按金属含量计算，中国的铜精矿市场从2021年的约750万吨增长到2025年的约940万吨，预计到2030年将达到约1,130万吨。全球范围内，受制于开发周期长、高资本支出及在产矿山品位持续下滑，铜矿新增供应增长有限。因此，根据弗若斯特沙利文的资料，预计未来五年铜价维持较高水平，并预计于2030年达到约人民币110,552.9元╱吨。

而硫精矿作为化肥、化工产业基础原料，国内环保政策持续收紧，中小矿山逐步出清，稳定优质硫原料供给持续紧缺。

据悉，受农业肥料刚性需求、新能源材料应用拓展及有色金属冶炼扩张的多重拉动，中国硫精矿市场规模预计将从2025年的约2,010 万吨增长到2030年的约2,280万吨。同时，行业集中度持续提升，具备资源禀赋和运营效率的企业将 会受益。此外，据弗若斯特沙利文的资料披露，由于所生产的硫磺作为石油加工的副产物，其价格受国际油价波动影响显著，有望维持高位运行。

尽管广晟大宝山所处的铜硫行业的发展机遇突出，但投资者也需清醒认识其潜在风险。

一是，大宗商品价格波动风险。公司业绩与铜、硫价格高度正相关。2026上半年的盈利爆发，本质上是铜价高位、硫磺暴涨、钼价走强三重周期共振的结果。三个品种同时处于价格高位，历史上并不多见。一旦任何一个品种的价格中枢回落，毛利率的均值回归压力就会立刻显现。据悉，铜价同时受到美联储货币政策、美元强弱、全球宏观经济、地产与新能源需求多重因素扰动，价格波动幅度极大。

二是，矿山服务年限及仅手握一座矿山的压力。大宝山全部收入来自韶关这一座矿山，矿山服务年限约13年，采矿许可证的续期审批需要持续关注。任何运营中断——无论是安全问题、环保处罚还是审批延迟，都会冲击公司基本面。没有第二座矿山做缓冲，这是结构性的脆弱。

除此之外，绿色矿山持续改造、尾矿治理、生态修复都需要持续投入，远期存在环境修复成本。

能源转型拉长铜的需求长坡，但大宗商品的周期波动，不会因长期故事而消失。广晟大宝山坐拥稀缺铜硫资源，受益于供给偏紧与行业集中度提升，成长逻辑清晰，但单矿依赖、服务年限、许可证续期及周期波动引起价格共振回落风险，仍是不可忽视的约束。

结语

综上所述，不难看出，广晟大宝山铜业此番赴港上市，通其惊人的资源禀赋、较强的盈利能力、健康的财务结构以及长期的行业景气度，构成了一个极具吸引力的投资故事。但对于投资者而言，仍需要区分“资源禀赋的确定性”和“金属价格的不确定性”。矿山的储量看得见，但周期的拐点永远需要审慎判断。