国庆至，黄金价格大跳水！释放3大信号，马云12年前的话没讲错

2026年国庆刚到，黄金市场给追涨的人上了一堂很直接的风险课。9月28日，国际金价出现急跌，现货黄金一度跌至4110.55美元/盎司，单日最大跌幅达到4%左右，创下七周多以来低位。

整个9月，黄金累计下跌约6%。到了10月1日，现货黄金虽然重新回到4165美元/盎司附近，但距离此前高位仍有明显差距。

国内金店的变化更加直观。8月25日前后，部分主流品牌足金饰品报价一度超过1400元/克；9月27日，老凤祥足金报价已回落至1292元/克，周六福为1287元/克。

到了10月1日，周大福内地饰品金价约1255元/克，周生生约1254元/克，老庙约1250元/克。一个多月，每克已经拉开一百多元的价差。

这轮行情最值得注意的，并不只是黄金跌了多少钱，而是普通消费者的行为正在发生变化。价格一路往上冲的时候，很多人怕的是“买晚了更贵”；真正开始回调之后，人们反而不急了。

买三金的开始算工费，买金条的开始问回收价，准备以旧换新的会提前问清损耗怎么扣。过去最容易被忽略的品牌溢价、加工费和买卖价差，现在都被重新摆到了桌面上。

这实际上释放了第一个信号：黄金不是只涨不跌的储蓄罐，再强的长期逻辑，也不能消灭短期价格波动。第二个信号更重要。

越来越多人开始把“买黄金首饰”和“配置黄金资产”分开。项链、手镯、戒指首先是消费品，其中包含设计、品牌和工费；真正卖出时，这部分成本很难原样收回来。

把首饰当成没有摩擦成本的投资，本身就容易算错账。至于第三个信号，则是这轮下跌并没有证明黄金突然失去配置价值，它证明的是：任何资产一旦脱离价格、仓位和风险承受能力去谈“保值”，结论都会失真。

这也恰好对应了马云12年前谈投资时的一句话。2014年，马云在谈投资者和创业者时明确写过：“专业的投资者不会因为感性冲动而投资你。

”他当时讨论的并不是黄金，但放到今天这轮追涨和回调里，这句话仍然值得琢磨。投资可以有判断，却不能只剩情绪。

如果把视角从金店柜台再往外拉一步，就会发现普通消费者最近才开始重新认识的问题，专业资产管理人其实研究了很多年：黄金到底应该被当成一次押注，还是一个投资组合里的组成部分。

许仲祥10岁时从台湾地区移民美国，后来在加州理工学院学习物理，又先后在斯坦福大学和加州大学继续深造。

从小看着家里人炒股，到后来以学术身份研究美国股市，再到创立自己的指数编制方式和量化策略，他一路经历了互联网泡沫、2008年金融危机以及此后的多轮市场周期。他的母亲很早就开始炒股，而且是一个很典型的散户。

赚钱的股票记得很清楚，亏钱的股票却不愿多提。她很早也买过台积电，但上涨一点就卖掉，后来涨了又追进去，再涨一点又卖掉。

回过头看，真正能够长期拿住的部分并不多。这段经历后来成为一个很典型的投资样本：很多时候，普通投资者并不是没有买中过上涨的资产，而是在上涨和下跌之间不停受到情绪影响。

互联网泡沫时期同样如此。市场曾经认为少数几家公司已经拥有不可取代的领先优势，IBM、思科、雅虎都曾被赋予很高预期，但后来真正成长起来的公司并不完全是当时最受关注的那些。

Amazon最初只是卖书，Google当时甚至还没有成为后来的Google。许仲祥由此认为，今天看到一个行业拥有巨大的长期空间，并不意味着当下所有资产价格都合理。

“存在泡沫”和“长期创造价值”本来就可以同时成立。互联网长期创造了巨大价值，并不妨碍互联网泡沫时期大量公司估值过高；AI可能长期改变生产方式，同样不等于所有AI相关资产都值得用任何价格买入。

把这个逻辑放到黄金上也一样。黄金具备长期配置价值，并不等于1400元/克附近的首饰价格就没有风险；央行长期增加黄金配置，也不等于普通家庭应该把全部存款追进去；长期趋势正确，更不代表任何买入时点都正确。

许仲祥后来研究基本面指数，很大程度上也是因为互联网泡沫给了他一个非常直观的样本。当时标普500虽然名义上包含大量股票，但指数表现越来越集中于少数科技股。

如果价格本身已经存在明显偏离，再简单用市值决定权重，就可能把更多资金自动配置给上涨最多、估值最高的公司。他的思路逐渐转向另外一个方向：不要只看价格，而要把投资逻辑写成可以验证的规则。

量化投资的核心在他看来并不神秘，本质上还是模型加数据。所谓模型，就是把模糊的判断具体化。

说一家公司“便宜”没有意义，但如果明确用市盈率、分红等指标筛选，再规定配置权重，这种判断才能被历史数据检验。2005年前后，他们开始真正管理资金。

随着策略逐渐从股票扩展到全球资产配置，一个越来越重要的原则出现了：真正的风险管理不是猜明年哪个资产涨得最多，而是先把能够长期产生收益、相关性又不完全相同的资产放进同一个组合。这就是黄金真正值得讨论的地方。

在多资产配置里，黄金不是因为“永远涨”才有价值，而是因为它和股票、债券的风险来源并不完全相同。组合建立以后，再通过宏观周期、市场情绪、资产波动率和相关性变化调整仓位，而不是看见黄金涨就追，看见黄金跌就全部卖掉。

资产之间的相关性也不是固定的。正常环境下走势不同的资产，在战争、金融危机或者流动性冲击中，可能突然一起下跌；等压力释放以后，相关性又可能恢复。

这意味着所谓“分散”，绝不是简单买十种东西。如果十种资产背后承担的是同一种风险，那看起来持仓很多，实际上仍然可能高度集中。

许仲祥的策略曾经把黄金加入资产池，并一度把黄金仓位提高到整个投资组合的30%左右。这个数字单独看很高，但他的解释是，仓位不能脱离整个投资组合来判断。

一个组合即便只有15%的黄金，如果剩下70%都是高度相关的股票，也未必比30%黄金的组合更分散。更关键的是，这个30%并不是固定答案。

随着黄金上涨、波动率提高以及资产间相关性发生变化，原来的高仓位也不能机械维持。模型必须根据新的风险结构不断调整。

过去一个仓位赚钱，并不构成未来继续维持这个仓位的充分理由。这和国庆前后的黄金市场形成了很有意思的呼应。

黄金上涨的时候，最容易出现的一种错误，是先看到收益，再替上涨寻找理由；等价格开始下跌，又迅速把原来的长期逻辑全部推翻。真正成熟的投资恰恰相反。

长期逻辑回答的是“为什么持有”，价格和风险回答的是“持有多少”。许仲祥后来特别强调模型的可解释性。

不可解释的策略不一定赚不到钱，但如果一个因子突然失效，你不知道它为什么过去有效，也不知道为什么现在失效，更不知道应该等多久再用，那整个决策就会逐渐变成黑箱。

同样的道理，普通人买黄金也应该能够回答几个最基础的问题：为什么买，准备拿多久，占家庭资产多少，什么情况下需要变现，价格下跌多少仍然能够承受。如果这些问题一个都答不上来，只剩下“大家都在买”“以后肯定还涨”，那已经不是配置逻辑，而是情绪逻辑。

这也是本轮黄金跳水最值得留下的经验。黄金长期需求并没有因为几天大跌彻底消失，央行储备多元化也没有因为价格回调停止讨论。

可长期看好一种资产，与在任何价位追进去，始终是两回事。对普通家庭来说，首饰归首饰，投资归投资；生活资金归生活资金，风险资产归风险资产。

真正决定一笔投资能不能长期拿住的，往往不是你在最高点时有多乐观，而是价格跌下来以后，你的仓位有没有让自己睡不着觉。

国庆前这轮急跌真正释放的三个信号，也就逐渐清楚了：单边上涨预期已经被打破，消费者开始重新计算黄金的真实持有成本，而黄金作为资产配置工具的价值，必须放回整个家庭资产和风险承受能力中理解。十二年前，马云谈专业投资者时强调不要因为感性冲动做投资。

十二年后，黄金从1400元/克以上的品牌金饰一路回落到1250元/克附近，又把同一道题摆到了普通人面前。市场每一轮换的都是价格，最容易重复的，却一直是人的情绪。