大摩报告点名三家光芯片企业影响差异引关注

65%门槛下三家国产光芯片，源杰没那么危险，最需要做选择的是东山精密

10月1日，摩根士丹利一份华盛顿政策调研纪要，把光通信圈子炸了。

核心信息是：美国若限制外国制造的光模块，工具可能是FCC的受管制清单，从3.2T代际起步，要求BOM中至少65%价值来自美国公司才能进入美国市场。翻译成大白话就是，你想卖光模块到美国，光模块里65%的零件价值得是美国货。‌

而光模块里最值钱的两个零件，一个是DSP芯片，一个是激光器。DSP美国有博通和Marvell，激光器美国有Lumentum和Coherent。国产光芯片，被系统性排除在合规供应链之外了。‌

大摩报告直接点名三家：源杰科技、长光华芯、东山精密。报告说源杰科技数据中心业务占比83.69%，冲击最直接。‌

但我要说一个反直觉的观点：源杰科技没那么危险，真正需要做选择题的是东山精密。

先看源杰科技。被大摩点名利空，但它的业绩却在暴走。2026年上半年营收9.25亿元，同比增长351%，归母净利润6.07亿元，同比增长超过12倍，毛利率高达80.42%。一季度单季利润1.79亿元，已经超过2025年全年。‌

为什么一家被“点名利空”的公司，业绩能这样爆发？两个原因。

第一，源杰科技的CW光源产品卡住了硅光方案的命脉。800G和1.6T光模块正在大规模上量，硅光方案渗透率快速提升，而CW激光器是硅光模块的核心组件。源杰科技的70mW和100mW CW激光器已经大批量出货，直接切入了英伟达GB200供应链。‌‌

第二，3.2T的时间差。新规最早从3.2T代际开始实施，而3.2T要到2028年才上量。源杰科技目前在800G和1.6T产品上的客户关系和订单，两到三年内不受影响。它的200G EML产品也还在客户验证阶段，预计2026年底量产，时间节奏和新规落地节奏基本同步。

换句话说，源杰科技有两年多的缓冲期来调整客户结构，而且它的CW光源在硅光方案里有不可替代性。FCC规则以“价值来源地”定义BOM，但硅光这类集成架构正在把价值从美国擅长的分立器件转向集成方案。源杰科技踩中的恰好是这个技术路径切换的窗口。‌

再看东山精密。这家公司的处境完全不同。

东山精密上半年营收277.98亿元，光模块业务收入53.51亿元，占营收比19.25%，毛利率39.33%。它的子公司索尔思光电是国内唯一200G EML大规模量产的企业，良率在85%到95%之间。产品覆盖10G到1.6T全速率，正在推进3.2T及以上下一代光模块研发。‌

这意味着什么？东山精密的光模块已经卖到了北美，而它的光芯片是自研的。65%门槛一来，它面临一个非常尖锐的选择：继续用自研的索尔思EML芯片，还是改买美国Lumentum或Coherent的激光器来凑够65%门槛？

选前者，光模块可能进不了美国市场。选后者，索尔思光电的意义就大打折扣——你花大价钱收购的芯片公司，结果芯片自己不用，得去买美国货。

这不是一个简单的财务选择题，这是战略路线选择题。

而且还有一层更深的矛盾。美国本土激光器产能本身就不足。如果大量中国模块厂都去抢Lumentum和Coherent的美国产激光器，会直接和微软、英伟达、Meta争夺有限产能。结果要么是美国激光器价格暴涨，要么部分中国厂商根本拿不到货。65%的豁免路径在实操层面可能被产能卡死。‌

所以东山精密的选择，不只是“买谁的芯片”的问题，而是“能不能买到足够的芯片”的问题。即便它愿意妥协去买美国激光器，也不一定买得到。

第三家是仕佳光子。这家公司的情况又不一样。

仕佳光子上半年营收14.95亿元，光芯片及器件业务收入12.43亿元，占总营收83.15%，同比增长77.64%。但它的核心产品是无源光芯片，AWG芯片全球领先，800G和1.6T AWG已量产。境外收入8.81亿元，同比增长95%，占总收入比重达58.89%。‌

仕佳光子也在做有源芯片，100mW CW DFB激光器已批量出货，400mW CW DFB小批量出货，EML产品原型研发完成正在客户验证。但它的有源业务还在早期阶段，主要收入还是靠无源器件和MPO连接器。‌

无源器件不在65%门槛的“靶心”上。FCC规则盯的是激光器和DSP这类高价值有源器件。仕佳光子的AWG和MPO是光模块里的“配角”，价值占比不高，反而更容易绕开规则限制。再加上它在泰国设有生产基地，全球化产能布局给了它更大的腾挪空间。‌

所以三家公司的处境完全不同。源杰科技在CW光源上卡住了硅光方案的命脉，且有两年多的缓冲期。东山精密的光模块业务已经深入北美市场，65%门槛逼它做最艰难的战略选择。仕佳光子靠无源器件和海外产能，反而受冲击最小。

但别高兴太早。缓冲期不等于安全期。

源杰科技的200G EML能否在2026年底如期量产，决定了它能否在3.2T时代有产品可卖。东山精密能否在两年内完成光模块业务的客户结构调整，决定了它的北美收入会不会断崖。仕佳光子能否在有源芯片上快速突破，决定了它会不会被锁死在低价值环节。

还有一个更大的变量：美国本土激光器产能。大摩报告明确指出，中国模块厂为满足北美准入的65%门槛，需采购美国高毛利激光器。如果Lumentum和Coherent的产能被微软、英伟达、Meta抢完了，中国厂商连妥协的资格都没有。

这不是技术问题，这是供应链的博弈。谁手里有产能，谁就有话语权。

回到开头的问题。大摩报告说源杰科技冲击最直接，但源杰科技在CW光源上的技术卡位和业绩爆发力，给了它更大的回旋空间。真正被逼到墙角的是东山精密，它需要在自研芯片和北美市场之间做一个可能改变公司命运的选择。

两年后见分晓。但选择从今天就已经开始了。

本文所涉及的市场分析和企业动态均为客观探讨，不构成任何投资建议。投资有风险，入场前请务必审慎决策。