北京
孙正义又一次把重心压向了AI。
10月1日，软银完成对OpenAI新一轮投资的最后100亿美元付款。至此，软银对OpenAI的累计出资达到646亿美元，持股约13%。这已经成为软银AI战略中最核心的投资之一。
而最后这100亿美元，确实带着一点孙正义熟悉的味道。
软银官方披露，这笔钱使用了9月发行外币高级债券募集的资金。此前，为了给OpenAI追加投资筹钱，软银还在今年3月签下了一笔总额400亿美元的过桥融资。不过随着长期资金陆续到位，这笔过桥贷款已经提前偿还，剩余未提款额度也在9月底取消。
所以，说孙正义“借钱押OpenAI”并不算标题党，但更准确的说法是，他正在利用软银的资产和融资能力，把越来越多的资本集中到AI上。
这很像孙正义。
1995年，他投资当时刚成立不久的雅虎；2000年，又押中了阿里巴巴。软银后来披露，从2000年开始，公司累计向阿里投入74亿日元，到2023年基本完成持股变现时，累计回报达到9.7万亿日元，投资内部收益率达到57%。
孙正义的投资经历当然也并非每一次都顺利。
WeWork曾给软银带来明显损失，也促使公司此后更加重视投资纪律和资产负债表管理。2019年，这家公司上市计划失败，软银随后确认巨额估值损失。仅截至2020年3月的财年，软银就在其直接持有的WeWork股份上确认了约4885亿日元的公允价值损失。
此后，软银明显降低了投资节奏，更加强调资本效率和财务纪律。2022财年，Vision Fund的新投资额从上一财年的443亿美元降到31亿美元。
但孙正义没有因此改变自己最核心的投资方法。
他一直相信，技术产业隔一段时间就会发生一次平台迁移。PC之后是互联网，随后是宽带、移动互联网，如今轮到了AI。对这种变化，他习惯寻找少数能够占据关键位置的公司，然后集中投入。
现在那个位置属于OpenAI。
在今年这轮300亿美元追加投资启动前，软银已经累计向OpenAI投入346亿美元。今年2月，它又决定追加300亿美元，分成4月、7月和10月三个100亿美元批次完成，对应这一轮7300亿美元的投前估值。第三笔到账后，累计投资额增至646亿美元。
646亿美元当然不只是买ChatGPT的增长。
在孙正义公开描述的AI版图里，OpenAI负责AI模型，Arm对应芯片和计算平台，数据中心与电力负责基础设施，机器人则把AI带进物理世界。他把这四个方向称为通往ASI，也就是“人工超级智能”的四个关键领域。
OpenAI因此更像这套体系的“大脑”。
软银还和OpenAI共同主导Stargate。这个项目在2025年公布时计划未来四年在美国投入5000亿美元建设AI基础设施，其中软银负责财务，OpenAI负责运营，孙正义本人担任董事长。
这也解释了为什么经历WeWork之后，他仍然敢把这么多钱压向一家未上市公司。
孙正义显然没有从WeWork得到“以后少下注”的结论。他学到的更可能是另一件事，大规模下注需要更强的资产负债表支撑。
软银目前依然给自己设着两道财务护栏：正常情况下LTV，也就是净负债相对持有资产价值的比例控制在25%以下，同时保留足以覆盖未来至少两年债券偿付的现金。
截至今年3月底，软银披露的LTV为17%，现金头寸约3.5万亿日元，距离25%的管理线仍有空间。
646亿美元的集中投入，也意味着OpenAI未来的发展将会越来越深地影响软银的资产价值。对孙正义而言，这正是集中资源参与新一轮技术平台变革的代价和机会。
他职业生涯里两段最著名的投资经历，也塑造了今天的投资方法。
阿里巴巴让孙正义尝过提前押中技术平台迁移的巨大回报，WeWork则让软银此后更加重视资金安排和投资纪律。如今到了AI时代，他依然选择了自己最熟悉的方式，提早进入，集中投入。
现在，646亿美元已经进场。
孙正义显然相信，AI会成为下一代基础技术，而OpenAI会占据其中最重要的位置之一。
这一次，他连债券都发了。
接下来，646亿美元究竟能把软银带到AI时代的什么位置，才是这笔投资更大的看点。
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