美国就业崩了？9月非农远不及预期，美联储官员频繁释放谨慎信号

美国于当地时间周五（2日）发布的非农就业报告显示，9月新增非农就业人数远低于预期。根据美国劳工部的报告，9月非农就业人口新增2.9万人，远低于市场预期的9万；8月新增就业数据下修至13.3万人，初值为16.2万人。失业率则从8月的4.1%小幅升至4.2%。

本次就业数据也是本月美联储议息会议和美国中期选举前最后一份就业报告。受此影响，美联储加息预期明显降温，美股、美债和黄金短线拉升，市场风险偏好有所恢复。

数据意外跳水

分行业看，医疗保健行业新增1.7万个岗位，仅为该行业过去12个月均值3.3万的一半；建筑业新增1.1万；制造业新增0.9万。金融活动行业岗位减少7000个，自2025年5月以来累计流失岗位12.9万个。

需要说明的是，美国政府用于剔除数据季节性波动的调整模型带来的数据波动，可能是造成9月新增就业低迷、同时8月数据被下修的重要原因。目前没有迹象表明裁员出现大范围增加，首次申领失业救济金人数持续处于57年低位。

巴克莱美国首席经济学家马克・詹诺尼称：“我们怀疑，随着劳工统计局把9月数据纳入季节性调整模型，8月季调后的非农就业数据会下修。季节性调整大幅夸大了当月就业增幅。如果用2025年8月的季节因子来调整8月非农数据，就业岗位本应减少7.4万个。”

不少机构还提到，数十万海地移民的临时保护身份到期造成一定影响。美银证券经济学家施鲁蒂・米什拉表示：“我们的基准情景是，该影响将在数月内逐步释放，对非农新增就业形成温和拖累，而非一次性冲击。部分劳动者可转换为其他合法身份、企业逐步调整用工，叠加多个受影响行业持续存在劳动力短缺，会缓冲这一冲击。”

9月的美国薪资增长同样不及预期：平均时薪环比上涨 0.1%，而市场预期为0.3%，同比上涨 3.0%，预期为3.2%。机构认为，低失业率不等于劳动力市场偏紧，市场应当重点关注薪资增速。

另有分析认为，中东局势外溢影响带来的阻力不断加剧，包括能源价格高企、供应链承压，或将在今年年底至2027年开始冲击劳动力市场。近期全美柴油价格创下历史新高，压力或将蔓延至运输与农业以外的行业。特朗普政府的关税政策同样引发担忧，供应管理协会（ISM）周四发布的行业调查显示，制造业企业对美国与加拿大之间贸易摩擦的担忧持续升温。

美联储如何抉择

美联储上月将基准利率上调25个基点，至3.75%-4.00%区间，为三年来首次加息，并释放了准备进一步紧缩的信号。

非农报告叠加8月通胀数据低于预期影响，本月连续加息的概率有所下降。CME集团FedWatch工具显示，美联储到10月维持利率不变的概率为86.2%，累计加息25个基点的概率为13.8%。美联储到12月维持利率不变的概率为27.4%，累计加息25个基点的概率63.1%，累计加息50个基点的概率为9.4%。

美债收益率较本周高位进一步下行，与利率预期关联密切的2年期美债下跌约6个基点至4.72%；基准10年期收益率下跌6个基点至5.18%；30年期收益率下跌4个基点至5.57%。美元指数下跌0.16%，下探101.50附近，现货黄金夺回4200美元关口。

美联储的两大职责是遏制通胀反弹和确保劳动力市场保持稳健。随着物价降温和就业数据波动，美联储内部的鹰派声音或减弱。在非农数据公布前，本周美联储两位核心政策官员释放了异常明确的信号：需要观察更多数据，再决定是否再度加息。

纽约联储主席约翰·威廉姆斯周二在布法罗大学表示，没有紧迫理由调整当前货币政策立场。

美联储副主席菲利普·杰斐逊周四也传递了相似观点，这位美联储二号人物在弗吉尼亚大学达顿商学院演讲时表示：“未来任何政策调整，都必须审慎研判数据趋势、经济前景演变以及风险平衡。”杰斐逊称，自美联储 9 月加息以来，债券收益率上行，表明市场正在“重新评估”经济前景。他说：“掌握更多数据后，我们才能更好地识别趋势，判断合适的货币政策立场。”

鹰派阵营的明尼阿波利斯联储主席尼尔·卡什卡利态度也转向谨慎：“对于月底是否加息，我没有强烈倾向。”卡什卡利称，他当前基准预测是今年再加一次息，明年再加息一次，“如果经济展现出极强韧性，通胀黏性超出我的预期，那么政策利率可能需要上调至高于我目前预估的水平。”

机构Evercore ISI在研报中表示：“杰斐逊确认了纽约联储主席威廉姆斯传递的信息：美联储不打算在即将到来的10月会议上连续加息。在美联储主席凯文·沃什几乎不提供利率方向指引的背景下，我们认为杰斐逊与威廉姆斯的联合表态具备权威性。”

不过年末收官会议仍具有不确定性，部分市场观点认为，就业数据大概率不会再度改写利率前景，只是让美联储有空间把政策重心放在抑制通胀上。罗森伯格研究咨询公司（RSM）首席经济学家乔・布鲁苏埃拉斯认为：“数据印证美国劳动力市场处于‘低招聘、低裁员’的格局。当前经济已经实现充分就业，这份就业报告里不会出现任何足以让美联储改变政策倾向的信息，美联储年内仍倾向于再加息一次。”