【IPO前哨】AI制药风口下,83%毛利率的“卖水人”百普赛斯二闯港股

财华社9月30日讯，在深交所上市的重组蛋白龙头百普赛斯（301080.SZ）再次向港交所递交了招股书，拟在主板挂牌上市，由招商证券国际担任独家保荐人。

该公司曾于今年1月底首次冲刺港交所，但今年7月底招股书失效。若此次顺利登陆港交所，将实现"A+H"两地上市。

今年6月中旬以来，百普赛斯A股股价节节攀升，截至目前累计涨幅约280%，总市值达236.5亿元。这背后，是创新药产业链整体复苏、AI制药带来上游试剂需求重估、以及公司自身基本面改善三重因素共振的结果。

83%毛利率的"卖水人"，两年营收增长54%

百普赛斯是国内重组蛋白细分领域的国产龙头企业，品牌为ACROBiosystems，专注于为全球生物医药公司、生物科技公司、体外诊断公司和科研机构提供重组蛋白、抗体、试剂盒等关键生物试剂产品及解决方案。

在生物医药产业链中，百普赛斯扮演的是典型的"卖水人"角色——无论药企研发何种药物，都离不开其提供的核心试剂。

招股书显示，2023年至2025年，百普赛斯分别实现营业收入5.44亿元（人民币，下同）、6.45亿元和8.38亿元，两年累计增长54%，复合年增长率约24%；期内利润分别为1.48亿元、1.20亿元和1.65亿元。2026年前七月，公司实现营业收入6.06亿元，同比增长31.1%；期内利润1.23亿元，同比增长36.7%，延续了稳健增长态势。

值得注意的是，百普赛斯的毛利率长期维持在极高水平。2023年至2025年，公司毛利率分别为84.3%、84.8%和83.5%，2026年前七个月为83.1%，同期净利率为20.3%。这一毛利率水平在整个生物医药行业都属于第一梯队，远超多数创新药企，体现了其作为上游核心试剂供应商的定价权和技术壁垒。

高毛利的背后，是百普赛斯在重组蛋白领域的深厚技术积累。公司拥有从基因设计、蛋白表达、纯化到质量控制的全链条能力，产品覆盖靶点蛋白、抗体、试剂盒等多个品类，广泛应用于抗体药物、细胞治疗、基因治疗等前沿领域的研发与生产。依托一体化技术平台，公司能够持续推出高附加值蛋白产品，支撑较高盈利水平。

海外收入占比超六成，全球化布局是核心看点

与多数国内生物科技公司不同，百普赛斯从成立之初就将全球化作为核心战略。招股书显示，公司海外收入占总收入的比重长期保持在60%以上，2025年海外收入比重为63.8%，其中美国贡献40.1%。

截至今年7月底，公司客户覆盖全球近80个国家和地区，终端客户数量超过1.2万家。根据弗若斯特沙利文的资料，公司的客户群包括2025年按收入计全球前20大制药公司全部及全球前五大生命科学服务供应商。公司拥有客户黏性，于往绩记录期间，按收入计公司前20大客户的复购率为100%。

为支撑全球化布局，百普赛斯已在美国、德国、日本等地设立子公司，建立了本地化的销售、研发和仓储体系。公司在招股书中明确表示，将继续加大海外研发投入，并计划建立海外生产基地，强化供应链优势。这一战略意图与此次赴港上市的融资目的高度契合——港股市场的国际化属性，将为百普赛斯的全球扩张提供更便利的资本平台。

不过，全球化布局也带来了一定的风险敞口。近年来，中美科技竞争加剧，生物医药领域的供应链安全问题备受关注。百普赛斯作为向全球药企提供关键试剂的供应商，其海外业务可能面临地缘政治风险与贸易壁垒的挑战——美国市场收入占比在四成左右，使公司供应链安全面临一定不确定性。如何在全球化布局与供应链安全之间取得平衡，是公司需要持续应对的课题。

AI制药风口已至，重组蛋白需求迎来新一轮爆发

当前，AI制药正成为全球生物医药领域最热门的赛道之一。诺和诺德与Anthropic宣布合作利用Claude Science支持药物发现，字节跳动分拆的AI制药公司Anew Labs完成2.9亿美元首轮融资，OpenAI与诺和诺德、英伟达与礼来也都在布局AI制药。

AI技术的介入，大幅缩短了药物研发周期，降低了研发成本，同时也带来了对重组蛋白等关键试剂的爆发式需求。

百普赛斯早已敏锐捕捉到这一趋势。公司在A股2026年半年报中明确提出，将继续深化AI驱动的蛋白质设计技术，实现从"辅助优化"向"定向改造"的纵深升级，推出更多高性能重组蛋白产品。这意味着，百普赛斯不只是AI制药浪潮的被动受益者，更是主动将AI技术融入自身研发流程的参与者。

从行业逻辑看，AI制药的兴起对上游试剂企业是明确的利好。AI筛选出的候选药物靶点数量大幅增加，每一个靶点的验证都需要大量的重组蛋白、抗体等试剂。同时，AI驱动的药物发现速度加快，也意味着试剂的采购频率和规模都将提升。百普赛斯作为国内重组蛋白龙头，有望充分受益于这一轮行业红利。

此外，生物医药上游核心试剂的国产替代趋势也在加速。过去，国内高端重组蛋白市场长期被海外巨头垄断，近年来百普赛斯等国产企业在产品质量和种类上持续突破，市场份额稳步提升。在供应链安全日益受到重视的背景下，国产替代空间依然广阔。

赴港上市图什么？

一个值得关注的问题是：百普赛斯并不缺钱。同花顺根据其A股数据，截至2026年6月末，公司货币资金约4.76亿元，加上交易性金融资产等，在手资金充裕。在这种情况下，百普赛斯为何还要选择赴港二次上市？

答案或许在于全球化战略的需要。港股市场作为连接中国与全球资本的桥梁，能够为百普赛斯的海外扩张提供更国际化的融资渠道和品牌背书。同时，A+H两地上市也有助于提升公司在全球客户中的认知度和信任度，尤其是对于海外药企客户而言，在港交所上市的公司往往更具公信力。

此外，截至2026年9月22日，百普赛斯的董事长、执行董事兼总经理陈宜顶与执行董事兼副总经理苗景贇、安义百普赛斯及安义百普嘉乐构成的控股股东合共持股约41.36%，股权结构相对集中。赴港上市后，将引入更多国际机构投资者，有助于优化公司治理结构，也为后续可能的海外并购和战略合作提供更多资本工具。

当然，赴港上市也并非没有挑战。当前港股市场生物医药板块整体估值偏低，流动性相对有限，百普赛斯能否获得理想的估值和认购情况，仍需观察。同时，作为A+H两地上市公司，公司需要同时满足两地的监管要求和信息披露义务，合规成本也将相应增加。

总体来看，百普赛斯是一家质地优良的生物医药上游企业，83%的毛利率、稳健的增长、全球化的布局，以及AI制药风口下的需求红利，共同构成了其赴港上市的核心逻辑。但公司也面临地缘政治风险、港股估值环境等挑战。此次二闯港股能否讲好全球化故事，值得持续关注。

作者|秦汉

编辑|Danna