如果每年都买黄金，每年都会涨吗？

如果每年都买黄金，每年都会涨吗？比如你每年年初买入黄金，一直拿到年尾。2016到2025年这十年里，黄金有7年上涨，3年下跌。我算了一下，如果你在今年年初买入黄金，到现在我写这篇视频的时间，4280美元每盎司，黄金大概跌了0.9%。0.9%是不是比想象中少？再往前看10年，这10年里仍然是大部分年份上涨，有3年是下跌的，而且每年的涨幅比我们想象中的要多，比单纯存款的收益要高。我也听说过有人预计黄金会到6000美元每盎司或者更高。但我们要知道，大级别的上涨背后必须有强大的推动力。这些事件和推动力到底会是什么呢？

在回答这个问题之前，我们要先搞清楚一个根本的关系：黄金的对手到底是谁？想想我们普通人就知道了，假如银行存款一年能给你很高的利息，你会不会着急买黄金？假如股票现在在一轮大牛市里，你随便买都能赚钱，那你手里的钱是不是更愿意往股票里放？国际市场上的资金其实也是一样，这些钱也在比较我放在哪里收益更高、值不值得。就像我们普通人想投资一样，全世界的资金在国际市场上博取收益，选择是很有限的，无非就是美股、美债、房地产、黄金，还有其他国家的资产。但美元资产的池子更大，所以黄金最主要的竞争对手就是其他的美元资产，尤其是美债和美股。理解了这一点，很多行情就能串起来了。

比如2007年为什么黄金能出现31%的涨幅？2013年到2015年，黄金又出现了20%的大跌？先看2007年，表面上我们看到的是2008年的金融危机，但2007年美国次贷市场已经大面积出现问题。金融危机、次贷危机都代表其他资产不安全了，房产不安全了，美股不安全了。接着到2007年9月，美联储为了救市做了一个核心动作——降息，联邦基金目标利率从5.25%降到4.75%，之后11月、12月又继续降。

这代表黄金的死对头美债的收益也开始跳水了。一边是其他资产不安全，一边是美债收益往下降，黄金的吸引力一下子就上来了。所以2007年黄金上涨了31%。到了2008年，危机还在扩大，美联储又开始了QE，也就是量化宽松，导致市场上涌入了海量的美元，让美元越来越不值钱。你手中的货币正在不值钱的时候，你会想到用什么来保值？所以黄金开启了几年的上涨。

但到了2013年，逻辑又反过来了。那年4月公布的3月FOMC会议纪要里，美联储明确讨论年中要开始减少购债，年底结束QE，不放水了。这个消息一出来，黄金就开始被抛售。这一年黄金跌了28%，而且连续三年下降。讲到这里，我们可以把黄金过去几十年的逻辑先总结出两层。第一层是货币会长期贬值。在没有重大事件发生的时候，黄金不是凭空上涨的，是因为货币不断贬值、钱越来越毛，被一轮一轮重新定价，这就决定了黄金的长期价格底部一点一点往上抬。

但真正大级别的上涨需要第二层：让黄金比它的对手盘更值得拥有。不管是降息还是QE，本质上都是在削弱美债这类资产的吸引力。而经济衰退、美股熊市，甚至金融危机，都会让美股变得更危险、更难赚钱，这时候黄金就会变强。过去很多轮黄金的大行情，本质上都可以沿着这条线去理解。

但是到了2022年以后，黄金出现了一条过去没有那么重要的新逻辑，就是要讲的第三层：底层协议的变化。2022年俄乌战争爆发后，俄罗斯央行大量被存放在海外的储备资产被冻结了。如果你放在银行里的钱突然被冻结，其他储户是不是也开始没有安全感了？以前大家都只关心一个问题：我的钱放在哪里收益更高？

但这次冻结让大家开始不放心了：我的钱还算不算我的？这件事在我们普通人眼里就是一条国际新闻，但在全球各大央行眼里，这是一次巨大的警报。从那以后，全球央行买黄金的规模明显上了一个台阶，并且纷纷把存在海外的实物黄金慢慢运回自己的国家。也就是说，除了前面追求收益的逻辑以外，黄金的买家里又增加了一批追求安全配置的各国央行。所以从2022年开始，黄金的定价逻辑实际上变得比以前更复杂了。当上面第二层和第三层方向一致的时候，黄金就会走出大行情；但当它们相反的时候，黄金就会像现在这样——美债收益率很高，但央行的买盘也很强，所以跌不动。

反过来想，未来在什么情况下黄金会出现一轮真正的大跌？还是看这三层。第一层的逻辑不会变，钱本身就会越来越贬值，黄金长期会由于第一层的逻辑被抬高底部价格。所以真正能把黄金价格明显打下去的，只能是第二层和第三层发生变化。先看第二层，美债和美股变得更有吸引力，比如加息会让美债更有吸引力，黄金就会出现下跌，加的幅度越大、次数越多，对黄金越不利。

而如果世界经济有了新发展，迎来了新繁荣，钱无论是去美股还是去实体，都会获得不错的收益，那么持有黄金就不那么合算了。放在现在，具体是什么事件呢？比如AI、人形机器人真正走进现实并实现大规模量产，或者低空经济全面铺开，或者其他我们还不知道的产业，带动了全人类的生产率出现大飞跃。这种下跌幅度会很大，而且时间长，往往不会只有几个月，它背后对应的是整个经济周期。如果你日常关注新闻，是否看到马斯克人形机器人的字眼正在不断出现？但目前今年加息的冲击正在和第三层央行的买盘互相抵消，没有让黄金跌太多。

如果第三层逻辑发生逆转，黄金就会迎来长久压制，也就是美元信用回归。什么时候可能发生？这不是说美国说几句美元依然安全大家就会相信，而是要重新证明两件事：

第一，美元资产仍然能够创造足够高的回报；

第二，放在美元体系里的资产依然足够安全。这也需要美国能够创造新的增长、新的突破，让全世界的资金趋之若鹜。历史上黄金经历长期熊市的时候，往往也伴随这样的环境——经济增长强、股票赚钱、美元强、实际利率高。

那黄金什么时候迎来下一轮大级别的上涨？还是这三层。第一层不用多说。如果发生在第二层，美元资产收益下降，比如美债收益率虽然高但通胀更高，两者一减，真实收益不够有吸引力；或者就像视频开头举的例子，经济突然出现问题、金融危机，比如市场投入了大量资金去发展AI和科技，但几年后发现真正创造出来的利润和生产率没有想象中那么高，就像2000年的互联网泡沫。

这时候市场交易的不一定是避险，而是美联储可能会采取什么措施来救市，比如降息或QE，这时候黄金就会迎来比较大幅度的上涨。或者第三层战争升级，发生新的涉及到底层信用的制裁，各国央行对黄金的安全需求就会进一步增强，黄金就会获得更大的推动力。以后我们再看到战争新闻，不能只看新闻标题有多吓人，要看涉及什么——涉及能源、涉及到底层协议，不同层级的事件对黄金的影响完全不一样。

你会发现黄金不是凭空涨跌的，它是在和美元资产争夺资金的战争中被三层逻辑反复定价的。