北京
历史上，投资AI最佳的节点有三个：第一个是2016年，那时候出来了个阿尔法狗战胜了李世石，第二个是2023年，因为2022年年底，现象级产品ChatGPT出来了，第三个是2025年国庆节，这轮AI投资的主要目标是AI上游半导体，那一年国庆节，我眼睁睁看着节前700多的DDR5套条涨到了3500，继而是整个市场对半导体板块的追逐，尤其是内存和光通信。这三个买点，分别对应AI的概念期投资，成长期投资，基础设施投资。
展望未来，下一个买点可能要等这波AI投资热冷却之后。为什么AI投资热会冷却？因为全球经济周期开始发挥作用，你有没有看到，最近美国10年期国债收益率迭创新高，不用怀疑，这就是一轮经济周期结束的前兆。
而在此，我可以给予一点经验。1990年，日本加息到6%，结果日本楼市泡沫破灭。2000年，美国加息从1999年6月底开始，到2000年5月，而互联网见顶就在3月，美联储加息到6%。我们看到，6%是个敏感的利率水平，所以，我大致猜想，未来美联储基准利率和美国国债10年期收益率，如果有一个达到6%，那么你就要小心了。
既然AI投资热今年会被泼冷水，那么是不是AI半导体就没有可买的股票？不是的。这里，我们有两个判断：
其一，长期看AI模型和AI云，短期看AI半导体，潜台词是，如今投资AI半导体好于AI模型和AI云。
其二，AI半导体的各个细分情况不同，我们要选择的是产能周期滞后的细分赛道。
这个赛道就是内存。为什么是内存？原因有两个：
其一是内存的产能投资周期更长。大约2.5年，我们要知道半导体产能扩张分两种，一种是老厂产能扩张，比如原来内存产能利用率六成，如今赚钱，那么就打满到95%，另一种是新建厂。
而新建厂，内存需要2.5年，如果再给半年的产能爬坡，那么3年上行，2年下行，就是内存的固定周期。而我记得很清楚，内存短缺是从2025年国庆节前后开始的，而三星P5晶圆厂（平泽第五园区）的设备是明年进厂，而量产是2028年，符合我们对内存厂2.5年的判断。相对而言，光模块的产能只需要1年多，光纤的产能释放就更短了。
再加上，各方都承认，如今影响英伟达Rubin服务器出货的，主要就是HBM，所以，内存供不应求的局面一定还会延续至少1年。内存的公司主要有长鑫、兆易、君正、澜起、佰维等等。
其二是内存产能的缺口不好补。HBM相比于DDR，同样的设备，更低的产能，所以，内存缺的不只是晶圆，还缺光刻机。而光刻机的产能是非常紧张的，尤其是第二代的高数值孔径EUV，这阻碍了HBM产能的爆发，延长了内存的短缺时长，设备相关公司主要有：中微、华创、拓荆等。
总之，除非HBM已经被抛弃，AI投资热彻底消散，那么HBM将在未来很长一段时间都是整个AI产业的瓶颈，这样的瓶颈存在，势必挤占DDR4-5和LPddr的供给，从而给国内厂商机会。
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