口子窖2026年上半年的形势如何？

继续看上市酒企的财报，除了金种子酒，安徽还有三家上市酒企，安徽口子酒业股份有限公司（股票简称：口子窖），2015年6月在上交所主板上市，是兼香型白酒首家上市公司。

2006年，口子窖被认定为首批“中华老字号”品牌，并率先通过“纯粮固态发酵白酒标志”认证。2010年，成为全国白酒标准化技术委员会兼香型分技术委员会秘书处承担单位，成为兼香型白酒国家标准的“制定者”。

2026年上半年，口子窖的营收同比下跌22.9%，和很多同行差不多，都是从2025年开始的下跌延续至今。

主要的下跌来自于其核心的高档白酒业务，低档白酒和中档白酒业务还略有增长。不过，中低档白酒的份额和占比实在太低，同比增长幅度也低，几乎就起不到有效的支撑作用。

安徽省内外市场都在同比下跌，省内的下跌幅度更大。省外市场的占比仅为16.6%，还是太低了。国内的白酒企业可以分为全国性的和区域性的，从占比看，口子窖始终没能成长为全国性的酒企，这在下行期的市场环境中非常不利。

前几年的净利润表现就是“俯卧撑”模式，从2024年下半年开始的本轮同比下跌持续至今，2026年上半年的净利润和峰值年份相比，仅余1/3强了。

分季度来看，营收在2024年三季度就出现过同比较大幅度下跌的情况，当季的净利润也出现了较大幅度的下跌。后续的两个季度营收恢复增长，但净利润却出现了分化。

从2025年二季度开始，营收和净利润就是持续的双双下跌。2026年二季度，已经是处于“螺旋向下”的下跌趋势之中，但营收和净利润的跌幅并没有明显收窄，形势变得更加严峻了。

营收连续下跌的这五个季度中，只有2026年一季度这个有春节的传统旺季，净利润还像那么回事；其他的几个季度，基本上是微利，严重时还出现了亏损。

2025年四季度的主营业务已经出现亏损，其他几个季度的主营业务盈利形势也不太好。包括2026年一季度这个旺季，其主营业务盈利空间同比也下跌了10多个百分点。

按年度看，在2024年及以前，毛利率在75%左右，波动并不算大。2025年下降至69.1%，2026年上半年继续下降至67.4%。

要知道，包含一季度这个旺季的上半年，毛利率一般会比全年平均水平高一些。2026年上半年不及2025年全年，2026年全年下跌的幅度一般会更大。

销售净利率和净资产收益率暂时还都是优秀级的水平，但净资产收益率的下滑比较严重。特别是2026年上半年的年化净资产收益率，虽然现在看起来还不错，考虑到下半年两个淡季后的形势，全年的情况就不太乐观了。

高档白酒和中档白酒的毛利率都在下滑，低档白酒略有增长。由于高档白酒的占比在90%以上，其影响最大，再加上结构的变化，也导致了平均毛利率有所下滑。

2026年上半年的主营业务盈利空间同比下跌10多个百分点，较2025年全年的优势也不算大。在导致主营业务盈利空间同比下跌的原因中，期间费用占营收比上升的影响最大，毛利率下滑为第二大影响因素，并没有出现很多同行那种“税金及附加占营收比”也上升的情况。

在非主营业务的收益或损失方面，2026年上半年的净收益同比略有下降，这方面的影响不算大，我们就不去展开看了。

从2025年以来，经营活动的净现金流也出现了净流出的现象。好在前几年的净流入金额较大，最近一年半的净流出金额相对较小，形势还算可控。

最近几年的固定资产投资规模持续下降，看来，口子窖已经不准备在产能扩张方面，再做太多的布局了。

主要经营性长期资产最近三年半的期末都在46亿元左右，相对稳定。固定资产的规模稳中有增，不过在现在的行情下，这方面的优势都不需要展开说了。至于说在建工程是什么项目，请看下图：

大部分在建项目的工程进度都比较高了，后续再需要投入3亿元左右，就可以把这些项目全部建成。至于说这些项目能否明显提升其未来的营收和业绩，这个关键还得看如何来经营，毕竟靠产能推动的模式，在白酒这一行早就不灵了。

“存货”的规模增长一直在增加营运资金的占用。从2025年以来，和经营性应付项目方面的“还账”累叠在一起，就导致了经营活动的净现金流表现远不及当期净利润。

其实前三年经营活动的净现金流也是不及当期净利润的，影响因素主要仍然是存货，但差异没有最近两年这么显眼，也没有导致经营活动的净现金流出现净流出。

“存货”的规模在持续增长，存货周转天数原本就比较长，2026年上半年较三年半以前接近翻倍。如此大规模的存货，当然是比较大的压力。我们还是要看一下具体的项目构成及变动情况。

和大多数同行的做法一样，口子窖也选择的是把增长的存货，主要放到了“自制半成品”项目之中，说白了，就是未来推向市场的“年份酒”库存仍在增长。

口子窖的应收账款周转天数很低，几乎就不会给渠道欠款，其“应收票据及应收账款”的波动也没有太大的影响。

但是，“应付票据及应付账款”在2023年末就达到了峰值，后续的年份在逐步下降。同样在下降的还有预收性质的“合同负债”等款项。两者加总后，就导致了经营活动的净现金流表现不好。

合同负债等预收性质的款项下降，一般还预示着后续营收增长的动力不足，或者是下跌趋势的进一步加深。

口子窖的资产负债率极低，流动比率极高，看起来的长短期偿债能力，应该是很不错的。但是“速动比率”太低，需要借助于存货的变现来维持其流动性。在以前，这并不是太大的问题。但是，在现在的市场形势下，年份酒这类原本具有金融属性的产品，变现的难度可能会逐步上升。

口子窖2025年上半年营收和净利润下跌的形势持续至今，特别是2026年年二季度进入了螺旋下跌的趋势之后，经营形势显得严峻起来。

其总体上实力不错，原有的资产负债安排也相对合理，抗下行期冲击的能力还是不错的。但是，现有的市场形势不能持续太长的时间，否则就会逐步显现出更多的问题。

数据来源：本文数据均来自上市公司公开披露信息。

风险提示：本文仅为财报解析，不构成投资建议，市场有风险，投资需独立决策、风险自担。

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