亏损规模最高，上半年净亏损47.95亿，昔日地铁盈利王，走下神坛

深圳地铁2026上半年净亏47.95亿元，成为已披露中报地铁主体里的亏损最高者。它上半年营收64.81亿元，对联营合营企业投资收益亏损39.49亿元，其中主要来自万科。广州地铁同期营收166.16亿元，但运营板块毛利率为负14.09%。两地数据把地铁靠票款和靠地产两条账本都摊开了。

深圳地铁8月27日发布2026年半年度报告。上半年营业收入64.81亿元，同比下降11.03%。净利润亏损47.95亿元，去年同期亏损32.68亿元。归母净利润亏损49.32亿元。营业利润亏损47.35亿元，其中投资收益整体亏损36.01亿元，对联营企业和合营企业投资收益亏损39.49亿元。

万科8月27日披露上半年归母净利润亏损149.51亿元。深圳地铁持有万科27.18%股份，按该比例简单测算，对应投资亏损约40.63亿元。 这笔权益法确认损失，是深铁中报亏损扩大的主要来源，但不是唯一来源。

深铁地铁、铁路运营及管理类业务上半年收入58.65亿元，保持增长。轨道运营本身仍有成本压力，票价收入无法覆盖全部人工、电力、折旧和利息。上半年财务费用28.66亿元，其他收益32.79亿元。 也就是说，即便不考虑万科，深铁也要靠运营效率、资源收入和财政类补助共同补缺口。

截至6月末，深铁总资产8392.51亿元，资产负债率64.18%。2025年深铁向万科提供借款额度314.6亿元，2026年至中报又累计提供45.28亿元。 对万科的支持从分红收益转向风险处置，资产负债表因此更重。

广州地铁8月28日发布2026年半年度报告。上半年营收166.16亿元，同比增长10.56%。物业开发收入100.11亿元，占总收入60.25%，毛利率31.65%。运营收入38.48亿元，占总收入23.16%，毛利率负14.09%。资源经营收入5.63亿元，毛利率38.65%。行业对外服务收入21.48亿元，毛利率24.65%。

广州的账面比深铁好，因为物业交付和开发收入体量大。运营主业仍然毛亏，说明售票收入覆盖不了地铁运行成本。物业毛利率31.65%不低，但较以往年度已回落，地产周期下行会滞后影响交付节奏和利润。

中国城市轨道交通协会相关统计显示，2025年全国城轨平均每人次公里运营收入0.92元，每人次公里运营成本1.63元。平均车公里运营成本35.28元，平均运营收支比57.58%。 这套数据对应的现实是，多数地铁公司票款只能覆盖一部分运营成本，其余靠财政补贴、物业资源、广告、设计输出和债务腾挪。

昆明自2025年4月15日起调整地铁票价。起步价2元4公里不变，4公里后跳档里程由5、7、9、11、13公里调整为4、5、6、7、8公里，43公里后每10公里加1元。 同样距离支付更多，单位票价对应里程缩短。

重庆2025年完善轨道交通票价机制。0至4公里2元，4至8公里3元，8至12公里4元，12至17公里5元，17至23公里6元，23至30公里7元，30至40公里8元，40至55公里9元，55公里以上每20公里加1元。 新规则按里程分档，长乘距费用结构发生变化。

上海现行轨交票价机制自2005年9月起实施。2026年8月公布优化方案，9月7日举行听证。方案一保持3元起步，起步里程由6公里缩至4公里，后续按4、4、4、7、7、7、10、10、10公里加价，67公里以上每15公里加1元。方案二起步价4元、起步6公里，后续按6、8、8、10、10、12、12公里加价，72公里以上每14公里加1元。同步设置计次票和月满100元后9折优惠。

广州现行地铁票价机制已实施多年。2026年广州将地铁票价机制优化列入市政府年度重大行政决策事项，计划12月完成。 四座城市调整节奏不同，共同背景是运营成本、折旧利息和补贴压力逐年显性化。

深铁过去靠万科分红和站城开发补充地铁资金。2022年万科向深铁派发红利31亿元。2024年起万科持续亏损，深铁按权益法确认投资损失，2025年全年深铁亏损规模进一步扩大。 站城相关收入占比从高位回落，2026上半年相关收入在总营收中占比明显缩小，具体板块口径以定期报告分项为准。

广州选择自己开发物业，深铁选择持有房企股权，两条路都把地铁公司变成土地和资产平台。土地行情上行时，分红、销售、上盖物业都能补运营；行情下行时，股权损失和楼盘去化变慢会同时压利润表。

票价调整能增加部分客流收入，但按行业收支比看，难以单独补平运营毛亏。上海成本监审显示票价覆盖定价成本约55%，广州运营毛亏、深铁财务费和投资损失都说明，调价只是成本分担的一环。 后续要看非票资源、线路审批、上盖运营和财政补贴如何重新分配。

已披露中报的地铁主体里，深铁47.95亿元净亏最显眼，广州凭借物业收入维持合并盈利，上海、昆明、重庆通过票价结构微调减压。不同城市资产结构不同，亏损表现形式也不同，共同点是地铁不再只算售票账。