龙游系上市及主要关联企业的技术与市场深度剖析

［编者按］走进上市公司系列之——

龙游这片土地上，正生长出一批值得特别关注的产业样本。

恒盛能源从区域公用热电出发，向金刚石功能材料延伸；禾川科技在工控伺服领域追赶头部企业的同时，将触角伸向人形机器人；恒达新材则在特种纸的细分赛道里，把医疗透析纸和食品包装原纸做到了全国前列。它们体量不同、赛道各异，但共享同一个特征：主业提供安全垫，新业务决定上限。

由于不少朋友经常询问相关话题，本文试图回答的核心问题是：这些企业的技术突破程度，商业化进展到了哪一步？资本市场上的“故事”，有多少已经落地为订单和收入，有多少仍停留在产能规划和送样测试阶段？

在信息过载的时代，关于企业的叙述往往在两个极端之间摇摆：要么被过度包装成“颠覆性突破”，要么被简化为“概念炒作”。

本文的选择是回到可验证的事实本身。所有财务数据均来自上市公司定期报告和公告，技术指标来自业绩说明会和机构调研记录，市场份额来自第三方研究机构和官方互动平台回复。凡涉及分析判断而非既定事实的部分，均以“研判”明确标注。

在此，我们想呈现一个基本认知：技术突破与商业成功之间，隔着客户认证、产能爬坡、市场导入三道关卡。

对于关注关心龙游产业经济的读者朋友而言，这三家企业提供了一个观察窗口：在中国制造业的细分领域里，一家企业如何从区域市场走向全国竞争，如何在主业承压时寻找第二曲线，如何在技术理想与商业现实之间寻找平衡。

这些问题的答案，不在新闻通稿里，而在每一份年报的附注中，在每一次业绩说明会的问答里，在每一台设备是否真正运转、每一笔订单交付的细节之中。

企业的发展是动态的，数据会更新，判断会修正。我们期待这些企业在未来给出更欣喜的答案。

——编者

一、恒盛能源（605580.SH）——热电基本盘之上的金刚石转型实验 公司定位与业绩基本盘

恒盛能源是浙江省龙游经济开发区最早投产运营的区域性公用热电企业，2021年8月登陆上交所主板，实行“热电联产为主体，固废综合利用和CVD金刚石为增长翼”的战略布局。

2025年全年，公司实现营业收入10.21亿元（+25.39%），归母净利润1.56亿元（+14.20%），扣非归母净利润1.40亿元（+37.68%），经营活动现金流净额3.58亿元（+293.38%），整体毛利率28.14%。2026年上半年，公司实现营业收入5.94亿元（+28.09%），归母净利润9423.39万元（+38.02%），扣非归母净利润8558.40万元。

桦茂科技：金刚石业务的真实技术进展

桦茂科技成立于2022年，是恒盛能源控股的MPCVD法金刚石研发与产业化平台，已形成“设备制造—晶体生长—后道加工”的全产业链布局。

技术指标（来源：恒盛能源2025年第三季度业绩说明会公告、机构调研记录）

培育钻石良品率达80%以上，金刚石功能性材料良品率达90%以上。量产的单晶热沉片热导率稳定在2200W/mK，2-4英寸多晶热沉片热导率稳定在1200W/mK。光学窗口光透过率单晶>70%、多晶>65%，抛光后表面粗糙度单晶<5nm、多晶<20nm。

产能建设进度（来源：恒盛能源业绩说明会公告）

200台MPCVD设备已完成安装调试，二期产线已陆续投产，预计形成年产约100万克拉产能，远期规划年产260万克拉。产能规划跨越式提升。

商业化进展（来源：恒盛能源公告）

桦茂科技已与芯片技术开发商H公司就金刚石散热产品签署样品送样测试协议。恒盛能源在公告中明确提示：“测试结果及后续能否通过客户认证并实现规模化产业应用尚存在重大不确定性”。

财务贡献（来源：恒盛能源年报及业绩说明会）

2025年全年CVD金刚石业务营收152.16万元，2026年上半年CVD金刚石业务收入500.49万元。相对于母公司近12亿元的年度营收体量，该业务对整体业绩的贡献目前仍然很小。

行业竞争格局研判

金刚石散热赛道正吸引大量企业涌入。力量钻石已变更10.28亿元募集资金投向金刚石功能材料项目；四方达搭建了CVD金刚石散热片产线；中兵红箭的金刚石散热片已实现小批量生产。研判：桦茂科技在设备端有全产业链自制的成本优势，在产能端有260万克拉的远期规划，但散热产品尚未完成客户认证。从送样测试到批量供货，半导体供应链的认证周期通常较长，先发窗口正在收窄。

综合研判

恒盛能源的热电主业提供了稳定且持续改善的现金流，这是支撑金刚石业务长期投入的底层保障。但金刚石业务的商业化进展仍处于早期：培育钻石板块面临价格下行压力，散热方向的产品尚停留在测试验证阶段。公司自身设定的目标——“重点实现营收破局，打造第二增长曲线”——说明金刚石业务仍处于从0到1的破局阶段。

二、禾川科技（688320.SH）与禾川机器人——工控基本盘承压下的第二曲线探索 上市公司基本盘：扭亏为盈，但规模仍未显优势

2025年全年（来源：禾川科技2025年年度报告）

实现营业收入10.17亿元（+25.49%），归母净利润亏损1.30亿元（同比减亏21.23%），扣非净利润亏损1.57亿元。研发投入1.34亿元，占营收比例13.13%，全年新增授权知识产权30项。

2026年上半年（来源：禾川科技2026年半年度报告）

实现营业收入6.99亿元（+37.42%），归母净利润2269.85万元，实现扭亏为盈；扣非净利润1319.51万元；经营活动现金流净流入3598.19万元。增长动能主要来自工控板块，锂电、CNC、激光、3C等行业订单集中释放。

市占率（来源：MIR睿工业数据，引自禾川科技2026年半年度报告及向特定对象发行股票募集说明书）

2025年我国通用伺服市场中，汇川技术以30.5% 的市占率位列第一，西门子8.9%、松下7.0%。禾川科技在国内通用伺服市场的整体占有率约为3.2%。

核心技术积累（来源：禾川科技2025年年度报告）

公司具备从编码器、驱动控制一体化SIP芯片到伺服电机的全产业链自主研发能力。累计知识产权总量达455项，涵盖71项发明专利、119项实用新型专利、103项外观设计专利、152项软件著作权、10项集成电路布图设计专有权。

禾川机器人：卡位清晰，但距离业绩支柱尚有距离

子公司架构与融资（来源：禾川科技关于参股基金对外投资暨关联交易的公告）

禾川机器人于2024年8月成立。2026年5月，银杏谷基金以2400万元认购240万元注册资本，增资完成后上市公司持股比例由60%降至54.74%，禾川机器人仍为其控股子公司。

核心零部件（来源：禾川科技投资者互动平台官方回复）

已推出旋转关节模组、线性执行器、空心杯电机、无框力矩电机、灵巧手等核心零部件。公司在互动平台的官方表述为：“目前已有订单，但规模不大”。灵巧手仍处于手工装配的小批量阶段。

本体产品（来源与数据状态说明）

公司已发布“YOLO游龙01/02”系列人形机器人本体，90%零部件为公司自制。公司在投资者互动平台的官方表述为 “目前已有零星本体对外销售” 。

生态合作（来源：公开信息）

2024年11月，禾川机器人子公司与H公司全球具身智能产业创新中心签署合作备忘录，成为H具身智能生态签约企业之一。公司核心零部件产品已覆盖智元、小鹏、华为云、小米等国内主流机器人公司。禾川科技曾明确回应“暂未与特斯拉开展合作”。

竞争态势研判

在人形机器人零部件交付节奏上，禾川科技的进展慢于部分竞争对手。步科已实现数万级无框电机出货，雷赛智能累计交付超过12万台，而禾川科技2025年才拿到关节模组小批量订单，2026年第一季度进入批量交付阶段。研判： 禾川科技在这一赛道上的先发优势并不明显，其战略逻辑更多依赖于母公司在伺服电机和编码器领域的技术积累向机器人零部件的自然延伸。

综合研判

禾川科技的工控主业拐点已现，但盈利能力的持续性仍需验证。市占率仅3.2%、营收规模与汇川技术差距悬殊的现实，意味着其在工控领域的竞争地位短期内难以根本改变。人形机器人业务卡位精准但尚未进入收获期，公司自身也明确表示短期内的订单不会对主营业绩构成重大影响。

三、恒达新材（ 301469.SZ ）与恒川新材料——特种纸细分赛道的隐形冠军 上市公司基本盘

2025年全年（来源：恒达新材2025年年度报告）

实现营业收入11.51亿元（+14.24%），归母净利润8031.47万元（+17.32%），扣非净利润7077.08万元。

2026年上半年（来源：恒达新材2026年半年度报告）

实现营业收入5.48亿元（+5.16%），归母净利润5384.80万元（+57.29%），扣非净利润4913.42万元（+72.75%），经营活动现金流净流入4451.29万元。综合毛利率17.72%，同比上升3.16个百分点，实现5个季度连续上涨；净利率9.83%。内销毛利率17.2%，外销毛利率22.0%，外销毛利率显著高于内销。

行业地位与核心客户

细分市场份额（来源：恒达新材2023年8月7日互动易回复）

医疗透析纸产量占全国比例达22.24%，行业领先。医疗包装原纸整体产量占全国比例为16.84%，非容器类食品包装原纸产量占全国比例为12.71%。

核心客户（来源：恒达新材招股说明书、中国证监会披露文件）

医疗领域主要客户包括奥美医疗、振德医疗、稳健医疗、威海威高等国内知名医疗耗材生产商。食品领域客户群体包括德盟集团、紫江企业、南王科技等国内外知名大型食品包装集团。公司与主要客户合作时间普遍在5年以上。

增长驱动

产能释放（来源：恒达新材投资者关系活动记录）

“年产5万吨新型包装用纸生产线及1万吨食品医疗纸制品深加工项目”已基本完工，5万吨生产线已完成投产。

海外拓展（来源：2026年半年报及机构调研）

海外业务定位于中高端医疗及食品包装原纸市场，外销毛利率显著高于内销。公司自2025年10月起已向欧盟市场发出多批附带合规证明的产品。

恒川新材料：核心产能载体

财务数据（来源：恒达新材关于为全资子公司申请银行授信提供担保的公告，公告编号2026-015）

浙江恒川新材料有限公司成立于2016年5月19日，注册资本3.5亿元，实收资本3.5亿元，恒达新材持有100%股权。2024年营业收入5.93亿元，净利润2976.78万元；2025年营业收入7.09亿元，净利润3394.74万元；2025年末总资产10.62亿元，净资产6.07亿元。

恒川新材是恒达新材“年产5万吨新型包装用纸生产线”的实施主体，也是公司产能扩张的核心载体。

风险与挑战研判

2025年特种纸行业新建、扩建项目密集落地，仙鹤股份、五洲特纸等头部企业持续加码食品包装原纸领域。研判： 恒达新材的成本优势和客户粘性是抵御竞争的核心武器，但能否在头部企业跨界扩张的压力下守住份额，是未来1-2年需要持续跟踪的关键指标。

回答关心：我们看好他们吗？

我们还是要说：这三家企业处在完全不同的验证阶段，需要用三把不同的尺子去衡量。

恒达新材是稳健的。它不在于“以纸代塑”或“医疗包装”这些概念本身，而在于它已经用连续五个季度的毛利率改善、17.8%的资产负债率、22.0%的外销毛利率（显著高于内销的17.2%）这些证明了：它的成本管控和产品结构优化真实有效。医疗透析纸全国22.24%的份额、与奥美医疗和肯德基等头部客户的长期绑定，构成了实实在在的护城河。

它的风险是行业性的——仙鹤股份、五洲特纸等头部企业加码中高端食品包装纸，可能侵蚀其份额优势。但至少，它的问题不是“能不能活下去”，而是“能不能守住并扩大优势”。在当前的产业周期里，这种烦恼本身便是一种奢侈。

恒盛能源主业值得看好，新业务需要观察。 热电联产与高新区的发展相匹配，每年提供稳定且持续改善的现金流——2026年上半年扣非净利润8558万元，同比增长可观——这是它支撑金刚石业务长期投入的底气。

桦茂科技的MPCVD技术指标确实处于行业前列：单晶热沉片热导率2200W/mK，功能性材料良品率90%以上，全产业链自制设备的能力也构成了成本壁垒。但技术指标和商业订单之间，隔着芯片散热客户漫长的认证周期。2026年上半年CVD金刚石收入仅500.49万元，与260万克拉的远期产能规划之间，存在巨大的落差。

中兵红箭的散热片已经小批量生产，而桦茂科技仍在等待H公司的测试结果。我们对恒盛能源的态度是：看好它的安全垫，但对金刚石业务的兑现节奏保持耐心。它需要证明的不是“能生产”，而是“能卖出去”。

禾川科技和禾川机器人。 工控主业在2026年上半年扭亏为盈是一个积极信号，但3.2%的通用伺服市占率、与汇川技术悬殊的规模差距，意味着它在传统赛道里短期内难以改变竞争格局。

人形机器人业务既是国家大势，也是地方产业重点。从进入华为具身智能生态、产品矩阵覆盖关节模组到灵巧手、本体90%零部件自制，可喜可贺。但公司自己在互动平台上的表述是“已有订单，但规模不大”和“零星本体对外销售”。

这两个官方措辞，比任何第三方分析都更准确地标定了它当前所处的阶段。

步科已实现数万级无框电机出货，雷赛智能累计交付超过12万台，禾川科技2025年才拿到关节模组小批量订单。我们不怀疑它长期卡位的价值，但“长期”的长度取决于规模化订单何时到来，而这不在公司自身的完全掌控之内。

所以，回到最初的问题：我们看好他们吗？

在这里我们纯粹对企业本身作专业审视，我们看好恒达新材的盈利质量和细分龙头地位，但需要跟踪行业产能扩张对其份额的实际影响。我们看好恒盛能源热电主业的现金流支撑，但对金刚石散热业务的客户认证结果保持观察，不提前定价。我们认可禾川科技在工控领域的技术积累和机器人业务的生态卡位，但在规模化订单出现之前，不会把“潜在空间”等同于“现实业绩”。

三家企业目前都处在“故事已经讲出、验证尚未完成”的阶段。桦茂科技的散热片客户认证结果、禾川机器人的YOLO系列批量交付进展、恒达新材在新产能释放后的市场份额变化，是判断它们各自新兴业务能否兑现的最直接观察指标。

我们不是预言家，我们只是同行者。时间，是检验故事的唯一标准。

龙游企业家：在时代的缝隙中长成大树

梳理龙游这三家企业的成长史，忽然想到一个词：缝隙里的光。

恒盛能源这家改制而来的传统供热供气企业，看似成长空间逼仄，却随着龙游经济开发区的成长而成长，在这片土壤里扎下根，踩准了节奏，登上了主板。

禾川科技从小微起步，十年磨一剑，靠的是规范清晰的管理系统和精准有效的市场切入，轻盈地跃上创业板。

恒达新材深耕特种纸，二十年来牢记殷殷嘱托，栉风沐雨稳扎稳打，找到自己生存发展的空间并被资本市场认可。

这三家企业，像三棵长在石缝里的树。

恒盛的坚毅里藏着对机会的敏锐和自信，禾川的是创业团队从一开始就着眼长远的格局和精准，恒达的稳扎稳打则是一种沉得住气的果敢。

龙游企业家善于——我试着补完这句话：善于在别人看不见的地方看见可能，在别人等不起的时间里沉住气，在别人不愿做的领域做到极致，把每一步都走成通往资本市场的阶梯。

一个县域，三家企业相继登陆资本市场，这不是偶然。它折射出一种企业家精神：既能在传统行业里找到新的生长点，又能在新兴领域里守住规范的底线；既有仰望星空的眼界，又有脚踏实地的耐心。

这或许就是龙游企业家最动人的地方——他们用实践证明，哪怕起步于“小散”，哪怕身在县域，只要方向对、脚步稳，照样能走到舞台中央。

下一期，您希望看到哪家企业？哪个产业？您的建议请在文章下方留言区留言

附：数据来源汇总

数据类别

来源类型

具体出处

上市公司财务数据

定期报告

2025年年报、2026年半年报

子公司财务数据

上市公司公告

担保公告、关联交易公告

技术指标（桦茂科技）

业绩说明会/机构调研

2025年Q3业绩说明会公告、调研记录

市占率数据（禾川科技）

第三方研究机构

MIR睿工业，引自公司募集说明书

市占率数据（恒达新材）

互动易回复

2023年8月7日投资者互动平台回复

客户信息（恒达新材）

招股说明书/证监会文件

中国证监会披露文件

禾川机器人融资

上市公司公告

第五届董事会第二十次会议决议公告

禾川机器人产品状态

互动易回复

投资者互动平台官方回复