软银股价与CDS走势背离：投资者无视信用风险，押注AI上行空间

智通财经APP获悉，软银集团的股票投资者正在撇开对这家日本公司借贷成本上升的担忧，聚焦于其人工智能押注的潜在回报。

软银股价 9 月录得四个月来首次月度上涨，此前 OpenAI 新推出的 GPT-6 Astra 模型，重新点燃了市场对孙正义向这家 ChatGPT 开发商投入 650 亿美元的乐观情绪。该股四周内上涨 24%，OpenAI 最新的以 1.4 万亿美元估值融资 300 亿美元的计划亦起到助推作用。旗下芯片业务Arm Holdings(ARM.US)股价的反弹，也增强了市场对这家科技投资公司为不断增长的债务提供融资的信心。

与此同时，软银的信用违约掉期(CDS)跳升至 2023 年以来最高水平，围绕人工智能安全、成本飙升与竞争的疑问始终存在。软银 CDS 与股票之间的这种背离，与甲骨文公司(ORCL.US)股价的抛售形成对照——后者曾援引不可抗力条款，以求自保免受激增的数据中心开支冲击。

“从股票角度看，我们相对不那么在意他们如何筹资的技术细节。”驻香港的伯恩斯坦(Sanford C. Bernstein)董事总经理大卫·戴(David Dai)在谈到他对软银的看法时表示，“假设他们能筹到钱，股票故事其实很好，因为他们手握Arm，而Arm是智能体人工智能崛起与服务器 CPU 用量上升的最大受益者。”

Arm等芯片制造商预测，到 2030 年，中央处理器的需求规模将达数千亿美元。随着 Meta Platforms (META.US)的 Muse 等服务的用户越来越多地要求 AI 智能体执行代码、使用网页浏览器，通用计算订单正在增加。据大卫·戴估计，该市场规模可能最高增长至 3300 亿美元。他表示，Arm的订单前景同样乐观。

在从 6 月峰值近乎腰斩之后，Arm股价正在重拾涨势：上月上涨约 20%。这稳固了软银的财务状况——后者持有这家芯片架构公司近 90% 的股份——也有助于缓解从信用市场外溢的一些担忧。Arm在软银资产价值中占据相当大的比重。

除Arm之外，孙正义在人工智能版图上的多元布局——从机器人、数据中心到能源——也让部分股票投资者感到安心。尽管这位亿万富翁对 OpenAI 不断加码的押注仍令人担忧，但投资者从软银在其他 AI 领域扩大版图的计划中获得慰藉——例如数据中心，以及收购 ABB 机器人业务的计划——认为无论谁赢得平台之争，这些都能提供上行空间。

软银的广泛投资组合还包括拥有数百万用户的电信运营商软银公司(SoftBank Corp.)。这家无线服务供应商如今希望从这个亚洲国家对人工智能的渴求中获益，正在建设数据中心并提供一整套企业服务。

“如果 OpenAI 表现不好，市场情绪会糟糕得多，但他们确实在其他领域拥有资产。”彭博行业研究(Bloomberg Intelligence)分析师 Kirk Boodry 表示，“很难得有一只股票能以这种方式暴露于全球人工智能热潮，尤其是在日本的语境下。”

相对实时净资产值(NAV)不断扩大的折价，也为相信 AI 增长的人提供了入场点。据彭博行业研究数据，截至 9 月 29 日，软银股价较其净资产值折价 24%，高于年初至今 20% 的平均水平。

“我认为，如果出现合适的催化剂，这些股票当然有被重新评级的潜力。”Asset Management One 基金经理 Nishida Takumi 表示，并补充说，市场上曾有过软银以高于净资产值溢价交易的讨论。

不过，Nishida 表示，由于 AI 开发商之间的竞争激烈、借贷成本上升，他更倾向于直接投资 AI 硬件供应商，例如内存芯片制造商铠侠控股(Kioxia Holdings Corp.)。相比软银在东证 Topix 指数中的权重，他持有的软银股份要少。

抱有这种想法的不止他一人。对 AI 模型间竞争加剧与债务激增的担忧，仍是压制软银股价的因素。

软银上月通过创纪录规模的公司垃圾债发售融资 111 亿美元，为孙正义宏大的 AI 雄心提供资金。尽管认购需求足以压低发行定价，但其借贷成本总体上仍高于以往水平。

一些投资者正在押注软银股价下跌：据 S3 Partners 数据，本周空头占可交易流通股的比例升至 2.36%，创年内新高。

据 Sparx Asset Management 分析师 Han Jiho 称，软银对净资产值的持续折价表明，股市已在定价一定程度的信用风险。“如果 CDS 利差继续扩大，NAV 的进一步上涨对股价的影响可能较为有限。”他表示。

即便如此，在从 6 月峰值大跌之后，该公司股价仍有所回升，年内上涨约 52%。据汇总数据，多数分析师预计这一趋势将延续：17 个买入评级、6 个持有、1 个卖出;分析师 12 个月目标价均值为 9061 日元(57.21 美元)，而周四东京收盘价为 6701 日元。

在 6 月季度，软银实现净利润，主要得益于其所持英特尔股份。这让这家科技投资公司有底气继续等待其 OpenAI 押注以及其他数十亿美元级 AI 项目的回报。

“如果人工智能热潮最终被证明是一场泡沫并破裂，考虑到他们的杠杆投资，损害可能非常严重。”Resona Holdings策略师 Hiroki Takei 表示，“但鉴于最新业绩，借贷成本上升更多地被视为尾部风险，而通过发债融资在很大程度上被视为增长投资所需的融资。”