美战争部4.5亿美元投资钨供应链的战略逻辑与实施路径

美战争部4.5亿美元投资钨供应链的战略逻辑与实施路径

摘要：2026年9月14日，美国战争部宣布通过“工业基础分析与维持计划”向埃尔梅特集团承诺投资4.5亿美元，以扩大美国钨矿开采、精炼及加工能力。该投资采用可赎回优先股结构，战争部将获得埃尔梅特集团最多19.9%普通股的认股权证及董事会席位。资金分配包括超过1.65亿美元用于升级三州制造设施，约1.5亿美元用于重启内华达州斯普林格钨矿综合体并建设北美唯一的仲钨酸铵转化工厂。同期，埃尔梅特子公司获得国防后勤局上限20亿美元的合同，用于重建国家国防储备。此外，埃尔梅特还通过入股越南马山高科和签署英国赫默登矿承购协议，拓展了上游原料来源。本文从交易结构、产业布局、战略含义与制约挑战四个维度，分析该投资对重建美国钨供应链的作用与面临的制约。

关键词：钨供应链；关键矿产；埃尔梅特集团；斯普林格钨矿；国防储备

一、引言

钨是熔点最高的金属，熔点达3422摄氏度，具有极高的硬度、密度和耐高温性能，被业界视为难以替代的“战争金属”。从“战斧”巡航导弹、“爱国者”防空系统，到钻地炸弹、穿甲弹以及先进战机零部件，钨几乎贯穿现代高端武器体系的各个环节。然而，美国本土商业化钨矿自2015年以来几乎处于停滞状态。据美国地质调查局数据，美国每年需要进口超过6000吨加工后的钨产品，高端钨制品对外依存度近100%。全球钨矿产量约80%来自中国。

2026年9月14日，美国战争部通过“工业基础分析与维持计划”向埃尔梅特集团承诺投资4.5亿美元，旨在扩大美国钨矿开采、精炼及加工能力。这是美国政府在关键矿产领域从“补贴扶持”转向“直接入股”的最新案例，也是其重建钨供应链的系统性布局的重要组成部分。需要说明的是，埃尔梅特集团所称的“全垂直整合”，指的是其在美国本土拥有从粉末冶金到精密部件制造的完整下游能力，但上游矿石原料长期依赖进口和回收体系。斯普林格矿山的重启，正是为填补这一上游缺口。

二、交易结构与产业安排

（一）投资结构：优先股与认股权证

据埃尔梅特集团官方公告，此次4.5亿美元投资采用可赎回优先股结构，交易完成后，美国战争部将获得埃尔梅特集团最多占其普通股19.9%的认股权证，以及向公司董事会委任一名独立董事和一名无投票权观察员的权利。投资将分阶段拨付，首先在交易完成时拨付2亿美元，随后根据里程碑进展进行额外拨款。

这一结构体现了美国政府在关键矿产投资中的一种新模式：政府不仅提供资金支持，还通过股权参与获得对公司治理的影响力。认股权证的设计使政府在企业价值提升后可以获得财务回报，而独立董事的委任权则确保了政府对战略方向的影响力。

（二）国内制造能力升级

埃尔梅特集团计划将超过1.65亿美元用于其位于缅因州刘易斯顿、密歇根州科尔德沃特和俄亥俄州尤克里德三处现有设施的现代化和扩建，用于扩大钨重合金和粉末产品的产能。埃尔梅特集团是美国唯一一家全垂直整合的钨生产商，为包括“爱国者”导弹、“标枪”反坦克导弹、“宙斯盾”系统、“三叉戟II”潜射弹道导弹、“萨德”反导系统以及“弗吉尼亚”级和“哥伦比亚”级潜艇在内的关键国防项目供应钨材料。

（三）上游资源整合：斯普林格钨矿综合体重启

埃尔梅特集团与加拿大蓝月金属公司、澳大利亚EQ资源公司签署了具有约束力的条款协议，拟为内华达州斯普林格钨矿综合体提供1.5亿至1.75亿美元的投资方案。

斯普林格钨矿综合体历史上曾是美国最大的钨矿之一，包含露天矿和地下矿、一座日处理能力1200吨的选矿厂以及一座设计年产能高达4000吨的仲钨酸铵工厂。根据交易安排，蓝月金属保留对矿山和选矿厂的所有权和运营权，三方将成立合资企业拥有和运营仲钨酸铵工厂，埃尔梅特集团持股70%、蓝月金属持股20%、EQ资源持股10%。项目时间表方面，矿山和选矿厂预计于2027年第四季度恢复生产，仲钨酸铵工厂预计于2028年下半年重启。

值得注意的是，埃尔梅特集团在斯普林格项目之外，还通过两项关键安排拓展上游原料来源。其一，埃尔梅特以约1.25亿美元收购越南马山高科4.99%的股权，双方签署了为期八年以上的商业协议，马山高科将从其Nui Phao矿山每年向埃尔梅特供应约1250吨三氧化钨当量的钨产品，并提供钨转化服务。其二，埃尔梅特与英国钨业公司签署了赫默登钨锡矿的长期承购协议，该矿是全球最大的钨矿之一。这两项安排表明，埃尔梅特的上游供应链布局采取“本土矿山重启+盟国/伙伴国原料供应”的双轨策略。

（四）国防储备合同

同日，埃尔梅特集团全资子公司埃尔梅特技术公司获得美国国防后勤局一份不确定交付/不确定数量合同，上限高达20亿美元，包含1.5亿美元的有保障资金承诺。合同涵盖钨矿石、钨精矿和钨酸钠，供应对象为国防后勤局战略材料部门，旨在支持美国国家国防储备的重建。合同基础订购期为5年，持续至2031年8月30日。

埃尔梅特集团表示，在通过采矿投资、承购协议以及加工产能扩张获得足够的额外供应之前，公司无意向国防储备交付相关材料，交付预计将随新增产能陆续投产而分阶段进行。这一表态表明，国防储备的补充取决于上游产能的实际释放，而非合同签署本身。

三、战略含义

（一）从“补贴扶持”到“直接入股”的政策转变

此次投资是美国政府在关键矿产领域政策工具的一次重要转变。此前，美国主要通过国防生产法拨款、贷款担保和税收优惠等方式间接支持矿产企业。而此次通过优先股和认股权证的结构直接入股埃尔梅特集团，使政府成为企业的股东和治理参与者。

这一模式与2026年7月白宫签署的行政令方向一致。该行政令授权商务部对含钨等关键矿产的废旧材料实施出口限制。2026年8月27日，商务部工业与安全局依据《国防生产法》第101条发布临时最终规则，要求美国境内钨废碎料的卖家将100%的月度销售额分配给美国买家，除非事先获得豁免，有效期至2027年8月27日。直接入股的模式使政府能够在企业战略决策中施加影响，确保产能建设与国防需求保持一致。

（二）“矿—冶—材”全链条整合的战略逻辑

埃尔梅特集团作为美国唯一全垂直整合的钨生产商，其定位决定了此次投资具有“矿—冶—材”全链条整合的战略特征。从上游的斯普林格矿山和越南马山高科提供钨精矿原料，到中游的仲钨酸铵转化工厂完成冶炼，再到下游的三州工厂生产钨重合金、粉末产品和精密部件，埃尔梅特正在构建一个不依赖单一海外供应的完整钨产业链。

这一整合模式的战略意义在于减少了美国国防钨材料供应链中的单点脆弱性。斯普林格矿山和仲钨酸铵工厂的投产，将使美国首次拥有从矿石到成品部件的完整国内钨供应链。

（三）盟国网络与全球资源布局

此次投资不仅限于美国本土。埃尔梅特集团表示，资金还将支持其在美国、澳大利亚和西班牙的采矿和加工业务投资。同时，埃尔梅特集团成立新的“埃尔梅特精炼与贸易”部门，负责协调公司在全球网络中的原材料采购、加工和交付活动。

这一安排与美国构建“关键矿产供应链联盟”的总体战略相一致。埃尔梅特集团通过与加拿大蓝月金属、澳大利亚EQ资源的合资安排，与越南马山高科的股权和承购协议，以及与英国钨业公司的赫默登矿承购协议，将盟国和伙伴国的矿产资源纳入其供应链体系，旨在降低对单一来源的依赖。

四、面临的制约与挑战

（一）产能建设的时间周期

从斯普林格项目的时间表看，矿山和选矿厂预计2027年第四季度恢复生产，仲钨酸铵工厂预计2028年下半年重启。这意味着美国国内钨供应链的实质性改善至少需要两年时间。而美国战争部在2026年2月的对伊朗军事行动中已消耗了大量精确制导弹药，弹药库存的补充需求迫切。据美国国防部2025年国防预算文件，美国“黄金穹顶”反导计划单项目就需9000吨钨，远超全球月产量。国防储备的补充时间表与当前国防需求的紧迫性之间存在显著的时间差。

（二）中游冶炼能力的历史断层

关键矿产的瓶颈往往不在于“有没有矿”，而在于“能否实现高纯度、低成本的工业化冶炼”。美国长期将高污染、高能耗的冶炼环节向外转移，导致本土缺乏关键的化学提纯技术、设施与工艺积累，中游冶炼与精炼能力严重断层。仲钨酸铵是钨产业链的核心中间产品，中国控制全球约85%的仲钨酸铵精炼产能。斯普林格仲钨酸铵工厂的建设，本质上是美国试图在中游冶炼环节实现“从零到一”的突破。

（三）专业人才与产业生态的缺失

钨矿开发并非易事。由于钨矿石提炼复杂、环境要求高、资本开支巨大，全球新增产能释放速度极为缓慢。行业人士指出，西方国家过去数十年对钨产业投资不足，导致技术、人才和配套体系出现明显断层。跨国矿业公司阿尔蒙蒂工业公司首席执行官刘易斯·布莱克直言：“这方面现在完全是一片空白。你找不到任何可以咨询的专家，也没有任何可以参考的文献资料。所有相关的产业经验和技术积累，早在上世纪90年代就彻底断代了”。谈及西方需要多长时间才能重建钨产业链，布莱克坦言：“十年内或许能初见成效，但要实现完全自给至少需要20年，且很容易延至30年”。

（四）全球钨供应格局的持续收紧

全球钨供应格局正在系统性收紧。中国对钨矿开采实行总量控制，全年指标约11.5万吨，2026年上半年国内钨精矿产量同比下降14.75%，为过去十多年来首次出现两位数下降。资源出产国的出口政策也在同步收紧。津巴布韦矿产与矿业发展部于2026年7月21日下达指令，国有津巴布韦矿产营销公司须立即暂停锑和钨矿石、精矿及其他形式的出口，直至另行通知。此举是该国推动矿业本土精炼加工、提升资源附加值的系列措施之一。越南工贸部也提出提案，计划将钨移出可出口矿产清单，核心目标是保护国内钨深加工产业链发展。全球钨供应链的结构性问题不是在缓解，而是在加剧。

五、结语

美战争部此次4.5亿美元投资埃尔梅特集团，是美国重建钨供应链的系统性尝试。其核心特征在于：通过优先股和认股权证实现政府直接入股，通过“矿—冶—材”全链条整合构建国内完整产业链，通过盟国合资和承购协议拓展资源来源，通过国防储备合同锁定长期需求。

然而，从矿山重启到冶炼产能建设，从设备调试到人才培养，每一个环节都存在实际的时间成本和工程风险。斯普林格矿山2027年底复产、仲钨酸铵工厂2028年下半年重启的时间表能否如期实现，将在很大程度上决定美国国防钨材料供应链的改善节奏。其后续进展的关键观察节点包括：斯普林格矿山的复产进度、仲钨酸铵工厂的建设与调试情况、埃尔梅特三州工厂的产能扩张实际效果，以及盟国合作项目和国防储备补充的实际交付进展。

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[8] 津巴布韦停止锑、钨出口[EB/OL]. 贸企通, 2026-09-15.

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