2026年，地方AMC靠什么赚钱（1）：海德资管，错位探路者

2026年，国内地方AMC正处在深度变革的关键节点。回归不良资产主业、个贷不良业务突围、业务模式投行化转型，在这样的行业重塑之下，当前地方AMC的核心盈利模式是怎样的？行业变革推进到了何种阶段？

本系列将选取头部典型地方AMC逐一深度拆解。本期作为开篇，聚焦行业最具特殊性的民营地方AMC——海德资管。

独特的股权结构

海德资产管理有限公司，成立于2016年7月，是经西藏自治区人民政府批准、原中国银监会备案设立的西藏自治区唯一省级地方AMC，拥有区域内独家金融不良资产批量收购处置资质。

A股上市公司海德股份（000567.SZ）全资持有海德资管，海德资管也是上市公司困境资产管理业务的唯一核心经营主体。

这一股权架构，造就了海德资管的核心稀缺性：它是国内目前唯一拥有地方AMC牌照的民营上市系资管机构，公司控股股东为永泰集团，实控人为王广西。

海德股份的盈利，高度依赖核心子公司海德资管，后者是上市公司绝对的利润核心。

2025年，海德资管单体净利润达4.73亿元，而海德股份全年合并归母净利润为3.85亿元，即上市公司母公司层面存在亏损，全部盈利由海德资管输血支撑。

2026年上半年，公司业绩迎来爆发式增长：海德资管实现营收18.6亿元、单体净利润14.2亿元，较2025年同期3.4亿元营收、1.4亿元净利润实现数倍增长。对应上市公司海德股份营收同比增长452%、归母净利润同比暴涨815%，最终合并归母净利润13.47亿元，与海德资管单体利润基本匹配（小幅差异源于合并报表内部调整、税费核算等因素）。即海德股份2026年上半年的经营业绩，几乎完全来自海德资管的贡献。

错位竞争

对于经营策略，海德资管在2026年半年报中有四个字的总结——错位竞争。

所谓错位，本质是避开四大国有AMC与多数省级地方AMC的红海主战场，依托自身禀赋抢占行业蓝海。

传统AMC（四大全国性AMC、国有地方AMC）的核心打法高度统一：依托国资低成本资金、全域牌照优势、规模化体量等，广撒网收购银行对公不良资产包，核心盈利模式为“低价收购、高价处置”的价差收益，核心比拼的是资金规模、区域覆盖、牌照广度与融资成本。

而海德资管存在天然的赛道短板：作为民营AMC，无国资背书、融资成本偏高；西藏属地牌照存在区域局限性；总资产仅百亿级别，与万亿级的四大AMC毫无规模优势。

因此，海德资管的赛道选择，主动放弃拼资金、拼规模、拼区域的传统对公不良赛道，聚焦行业内其他机构不愿做、不擅长、做不透的细分领域，最终形成三大特色核心业务：

1.能源困境资产盘活；

2.上市公司风险纾困；

3.个人困境资产处置。

三大细分赛道，重构了其与传统AMC的竞争逻辑：

传统AMC的核心壁垒是资金、牌照与规模，海德资管的核心壁垒是产业认知、科技能力与上市平台赋能；

传统AMC主战场集中在银行对公不良资产包，海德资管深耕能源困境企业、上市风险公司、个人不良资产三大细分领域；

传统AMC靠资产处置价差盈利，海德资管靠困境资产重组盘活增值、科技化批量处置服务费、股权价值修复溢价盈利。

方向正确的行业探路者

海德股份财报中各业务板块的存量余额（2026H1）

个贷不良：本金约123.27亿元、本息约208.41亿元；

能源类困境资产：48.32亿元；

上市公司困境资产：26.23亿元（含海伦哲）；

特殊机遇：约11.24亿元；

商业地产：约9.28亿元。

从存量规模看，在三大核心+两大辅助的结构中，个贷不良（123亿元本金）是绝对第一大板块，远超能源（48亿元）、上市公司（26亿元），但利润暴增几乎全部来自"公允价值变动收益"，而这笔钱主要挂在"上市公司困境资产"（海伦哲）头上。

“错位竞争”实际上“错出了”海德资管当前"能源打底（过去）、个贷铺路（未来）、海伦哲撑门面（现在）"的时空演进结构。

1.能源困境资产：稳定基本盘

依托控股股东永泰集团（永泰能源）深厚的能源产业资源与行业认知，海德资管深耕煤炭、电力等能源类困境企业债务重组与资产盘活，是行业内稀缺的具备能源产业赋能能力的AMC机构。该板块业务以债务重组、分期回款为主要模式，收益兑现相对平稳，受资本市场波动影响较小，是公司长期稳健的业绩基本盘。

2.上市公司纾困：当期利润盘

上市公司纾困是海德资管投行化转型的核心抓手，盈利逻辑区别于传统不良处置，主打“风险化解+价值修复+股权增值”。海伦哲是该板块的标杆案例。海德资管2022年通过法拍方式入股海伦哲，成功化解公司退市风险，截至2026年上半年持股约1.24亿股。2026年上半年，海伦哲股价大幅上涨约200%，对应的股权公允价值变动收益直接计入利润表，成为海德股份业绩暴增的核心来源。

3.个人困境资产：未来成长盘

个人不良贷款（个人消费贷、信用卡逾期等）单笔金额小、笔数庞大、线下处置成本高，传统AMC普遍不愿布局、难以规模化运营，是行业长期忽视的蓝海市场。海德资管依托全国跨区域个贷不良批量收购专项试点资质，搭建“大数据+AI”科技处置体系，通过智能化批量催收、线上调解、标准化诉讼的轻量化模式，实现个贷不良资产的规模化、低成本处置，走出了区别于传统AMC的科技化轻资产路线。目前该板块仍处于规模扩张、模式打磨的战略投入阶段，短期利润贡献有限，是公司设计的未来核心业绩增长引擎。

然而，2026年上半年，海德股份经营活动现金流量净额为-0.16亿元，较2025年同期9.01亿元的净流入大幅反转。核心原因有二：其一，支撑公司绝大部分利润的海伦哲股权公允价值变动收益属于未实现账面收益，无实际现金流入，属于典型的“纸面富贵”；其二，公司持续加码个贷不良资产收购等，大额资金持续投放，进一步消耗经营性现金流。

从方向来说，海德资管以错位方式，布局个贷科技化处置、困境上市公司投行化纾困，完全契合地方AMC轻量化、专业化、投行化的转型方向，但从经营结果来看，其盈利模式尚未完全跑通，海德资管更像是方向正确的行业探路者。

三大独家禀赋

海德资管的转型方向（个贷+投行化），对所有AMC都具备参考价值。而海德资管的路径选择，背后却是其独特禀赋使然：民营机制+上市市值放大器+全国个贷牌照。

1.民营控股：决策快、敢冒险

海德是民企，老板说了算，能快速押注个贷、上市公司这类高风险、高弹性的业务，乃至于重仓单一标的（如海伦哲）。

2.上市平台：有"市值"这个放大器

海德是上市公司，股价本身就是利润放大器——海伦哲市值涨，海德账面利润跟着涨，还能反过来支撑估值、再融资。

3.全国个贷试点资质：稀缺牌照

海德资管持有全国跨区域个贷不良批量收购试点资质，为其规模化布局全国个贷不良蓝海市场提供了核心合规支撑，也是其科技化轻资产模式落地的基础。

结语

2026年的行业变革浪潮中，海德资管凭借独特的民营机制、上市平台与专项资质，精准踩中地方AMC行业升级的核心趋势。作为行业先行探路者，海德资管的成长节奏、模式迭代与风险化解，为全行业转型突围提供了极具参考意义的样本。

值班编委：樊永锋

编辑：韩涧明

审读：戴士潮