博睿康科创板首轮问询，25亿元募资投向浮出水面

文章来源： 思 宇Me dTec h

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2026年9月29日，博睿康技术（上海）股份有限公司（以下简称“博睿康”）科创板IPO迎来关键进展。据上海证券交易所官方披露，博睿康及保荐机构、会计师、律师等中介机构，已完整披露首轮审核问询函回复文件，公司目前审核状态维持已问询。

回顾本次IPO审核时间线，博睿康上市进程推进节奏清晰：2026年6月11日，公司科创板IPO申请获上交所正式受理；2026年6月24日项目进入首轮问询阶段，本次IPO保荐机构为中信证券。从申报受理、交易所问询到问询回复落地，资本市场得以全方位、精细化审视这家国内头部脑机接口硬科技企业。

当前博睿康身处产业发展的关键十字路口：一边是2026年3月全新获批的植入式脑机接口核心产品NEO-ONE SCI，以及癫痫、脑卒中、下肢运动功能重建等多条潜力管线持续推进；另一边是公司营收高度依赖传统非侵入式产品、长期高额研发投入带来的持续亏损现状。公司本次采用科创板第五套上市标准申报，核心目的就是推动前沿侵入式脑机技术完成产业化落地，而本次IPO审核的核心命题，也聚焦于：前沿技术拿到注册证后，如何转化为可持续、可落地的商业业务。

# 企业基本面：清华团队掌舵，双产品线格局成型

博睿康成立于2011年11月，深耕脑机接口领域十余年，2025年正式将注册地迁移至上海，扎根张江科学城布局前沿产业。公司实际控制人为胥红来、黄肖山，二人均为清华大学生物医学工程博士，源自清华大学神经工程实验室，技术研发底蕴深厚。

股权结构方面，胥红来直接持有公司12.2453%股份，黄肖山直接持有10.4379%股份，二人通过员工持股平台间接持股，合计控制公司33.5581%表决权，股权结构稳定。其中胥红来出任董事长、总经理，黄肖山担任副董事长、副总经理，核心创始团队深度主导公司经营与研发。

经过十余年技术迭代与产业布局，公司形成非侵入式、侵入式双产品线并行的发展格局，两条产品线处于完全不同的商业化阶段。其中，非侵入式脑电采集、神经调控设备技术成熟，是公司现有营收主力；以NEO平台为核心的侵入式脑机接口产品，是公司未来核心增长引擎，也是国内脑机接口赛道最具突破性的技术布局。

2026年成为公司商业化的关键转折点，2026年3月13日，NEO-ONE SCI正式获得NMPA第三类医疗器械注册证，作为植入式脑机接口手部运动功能代偿系统，专门应用于颈段脊髓损伤所致四肢瘫患者的功能修复，也是国内乃至全球首款实现商业化获批的侵入式脑机接口医疗产品。凭借这一核心技术突破，博睿康迅速启动IPO申报，开启对接资本市场的进程。

需要重点明确的是，目前公司仍处于科创板已问询阶段，属于IPO常规审核环节，不代表审核通过，上市进程尚未落地，后续仍需完成多轮审核、注册等法定流程。

# 上市标准与审核核心：适配硬科技属性，重技术与商业化潜力

本次博睿康申报上市，选用科创板第五套上市标准，也是未盈利前沿硬科技医疗器械企业的核心上市通道。该标准明确要求：企业预计市值不低于40亿元，核心业务或产品经国家主管部门批准、市场空间广阔且已取得阶段性技术成果，同时具备突出的硬科技属性与技术优势。

相较于传统上市标准侧重营收、利润指标，第五套标准的审核重心完全倾斜，交易所重点核查企业核心技术先进性、研发管线进度、产品商业化可行性、持续经营能力四大核心维度。对博睿康而言，拿到医疗器械注册证只是突破了监管准入门槛，而从持证到实现规模化入院、临床普及、稳定创收，仍需漫长的商业验证，这也是本次问询审核的核心关注点。

# 营收结构揭秘：成熟产品撑底盘，侵入式产品暂未创收

从招股书披露的财务数据来看，博睿康阶段性发展特征十分鲜明，公司营收规模稳步增长，但收入结构高度集中，新兴核心产品尚未贡献业绩。数据显示，2023年至2025年，公司营业收入分别为7521.24万元、6597.47万元、1.0848亿元，2026年上半年营收达4634.40万元。

在营收增长的同时，公司始终维持高强度研发投入，报告期研发费用居高不下。2023年至2025年及2026年上半年，公司研发费用分别为6388.45万元、5796.05万元、6511.05万元、4800.28万元，研发费用率分别达到84.94%、87.85%、60.02%、103.58%。2026年上半年研发投入首次超过同期营业收入，充分体现了前沿硬科技企业重研发、重投入的特性。

从具体收入结构来看，公司营收几乎全部来自成熟的非侵入式产品。2025年公司主营业务收入1.0737亿元，其中脑电采集系统收入7765.57万元，占比72.32%，是第一大收入来源；经颅电刺激设备收入1609.11万元，占比14.99%；定制开发及技术服务收入526.91万元，占比4.91%，代理及其他业务收入占比极低。2026年上半年，公司主营业务收入4600.49万元，仅脑电采集系统就创收2970.07万元，占比64.56%。

值得关注的是，虽然核心产品NEO-ONE SCI已获批上市，但目前仍处于商业化初期，报告期内所有侵入式脑机接口产品均未产生任何销售收入。公司也明确风险提示，侵入式产品后续推广，将受到临床学科建设、手术术式普及、医院入院审批、患者支付能力等多重因素影响，商业化进度存在不确定性。

整体来看，公司当前形成了“旧业务托底、新业务蓄力”的格局：非侵入式产品筑牢经营基本盘，保障企业日常运营；侵入式核心管线承载未来成长预期，但尚未完成商业变现，业务转化速度仍有待市场验证。

# 持续亏损现状：高研发投入主导，经营亏损保持稳定

作为前沿创新医疗器械企业，尚未盈利、持续亏损是博睿康现阶段的核心经营特征，也是其适用科创板第五套上市标准的核心原因。招股书完整披露了报告期内的盈利数据：2023年、2024年、2025年及2026年上半年，公司净利润分别为-4875.75万元、-4953.38万元、-2.30496亿元、-6547.97万元；截至2026年6月30日，公司累计未分配利润为-5.321亿元。

针对2025年亏损大幅扩大的情况，招股书作出明确解释，该年度大额亏损主要源于股份支付费用计提，属于非经营性损益，无法真实反映企业日常经营水平。剔除股份支付等非经常性损益后，公司扣非归母净利润分别为-4261.70万元、-5378.14万元、-4324.46万元、-3640.32万元，日常经营亏损整体保持平稳，未出现大幅恶化。

研发投入是企业亏损的核心原因，且公司所有研发费用均全额费用化，无资本化处理，财务核算审慎合规。2023年至2026年上半年，公司累计研发投入约2.35亿元，其中植入式微创脑机接口平台为第一大研发项目，累计投入达1.084亿元，截至2026年8月末仍处于持续在研状态。与此同时，公司并行推进医用脑电软件平台、经颅刺激系统、颅内皮层电极等多个研发项目。

目前，博睿康的研发管线布局仍在持续扩容，依托NEO核心平台，公司持续布局难治性癫痫、脑卒中康复、下肢运动重建、语言解码等多个适应症，同时拓展非侵入式产品在抑郁、睡眠障碍等领域的应用。而创新植入式医疗器械研发周期普遍长达5-10年，临床试验、审批流程均存在不确定性，意味着公司长期高强度研发投入的态势仍将延续，资金需求持续攀升。

# 25亿募资落地：超七成资金加码研发，聚焦技术产业化

为支撑持续研发与产业化落地，博睿康本次IPO拟公开发行不超过2000万股，发行后总股本不超过8000万股，合计拟募集资金25亿元，募投方向清晰聚焦脑机接口主业，资金分配结构充分彰显企业硬科技研发属性。

具体募资投向明细显示：17.76亿元用于脑机接口研发项目，占总募资额的71.04%；1.74亿元用于脑机接口生产建设项目，完善产业化产能；剩余5.5亿元用于补充流动资金，保障企业持续经营与研发投入。

从资金用途可以清晰看出，本次25亿元募资几乎全部服务于前沿技术迭代与新兴管线落地，极少用于成熟产品扩产。对比公司2025年1.0848亿元的年度营收，本次募资规模约为当年营收的23倍，充分体现了资本市场对脑机接口未来产业的赋能定位。

科创板第五套上市标准的核心价值，正是包容尚未盈利、但具备核心技术与广阔前景的硬科技企业，允许企业在产业化早期登陆资本市场，借助资本力量突破研发与资金瓶颈。对博睿康而言，本次募资将全面支撑其侵入式产品多适应症研发、产线落地与临床推广，加速技术从“实验室成果”向“商业化产品”转化。

# 行业拐点已至：从技术验证时代迈入商业落地时代

当前行业核心考题已然转变：产品拿到注册证只是第一道门槛，能否实现规模化临床应用、搭建可持续的支付体系、形成稳定营收，成为行业企业的核心竞争壁垒。博睿康作为国内首个实现侵入式脑机接口产品获批的企业，站在了行业产业化的最前沿，同时也面临着全新的经营挑战。

综合来看，市场后续观察博睿康IPO及企业发展的四大核心方向已经明确：一是侵入式核心产品能否快速落地临床、形成实质性营收；二是非侵入式成熟产品能否持续稳定创收，筑牢经营底盘；三是大额研发投入能否持续转化为新适应症、新注册证；四是25亿元募投项目能否按规划落地，实现技术价值向商业价值的转化。

历经十余年研发攻关，博睿康已成功突破侵入式脑机接口的技术与监管门槛，而科创板IPO的持续推进，正是对其产业化能力的终极考验。未来，前沿脑机技术能否真正走出实验室、落地临床场景、形成可持续的医疗器械业务，将由持续的临床数据与商业运营成绩给出答案。

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