金价5000美元、银价120美元？摩根士丹利：2027年下半年见，回调或是布局窗口

汇通财经APP讯——摩根士丹利金属与矿业策略主管Amy Gower在采访中给出鲜明判断：黄金短期确实面临压力，但ETF和央行需求仍然强劲，金价有望在未来一年重新站上每盎司5000美元；更具体地看，摩根士丹利预计2027年下半年金价将突破这一关口。对于白银，她同样不认为涨至每盎司120美元只是炒作，背后有真实实物需求支撑。换言之，短期波动没有改变她对贵金属中长期趋势的积极看法。

短期逆风：收益率、美元与油价同时施压

Gower承认，当前环境对黄金具有挑战性。长期债券收益率触及20年高位，美元也有所走强，油价同样在走强。这些因素叠加，使黄金在短期内缺少顺风。市场还出现了黄金仓位的大幅建仓，许多投资者在8月增持黄金头寸，而这些仓位很多是在接近当前水平时建立的，因此当市场像周一那样大幅下跌时，它们很快就被洗出。尽管如此，她强调黄金似乎在4000美元上方找到了一些支撑，并认为需要追问为什么会出现这种支撑，以及还有哪些因素在起作用。

央行买盘与大国需求：黄金的硬支撑

Gower指出，来自亚洲大国和波兰等央行的实物需求仍然非常强劲。即便只看亚洲大国的广义黄金进口，摩根士丹利也认为至少会达到2017年以来的最高水平，甚至可能更长。亚洲大国似乎对黄金有非常非常强劲的胃口。她还提醒，亚洲大国周四开始黄金周假期，因此相关买盘可能安静一段时间，但假期结束后或许会看到重新参与。这一判断意味着，央行和亚洲实物买盘仍是黄金下方的重要支撑力量。

财政债务与油价变量：持有黄金的理由仍在

除了央行需求，Gower还强调了对长期政府债务和财政可持续性的持续担忧。她提出，如果长期债券市场出现更多干预，随后收益率回落，黄金会怎样？如果油价走低，又会怎样？在她看来，仍有很多理由持有黄金，因此应当把4000美元视为相当强劲的底部。这个底部判断，是摩根士丹利在短期逆风中仍看好黄金的重要基础。

谁在抛售：算法交易与仓位洗盘

当被问及主权和其他长期买盘依然坚挺、近期抛售可能来自哪里时，Gower表示摩根士丹利看到算法交易基金有相当多的活动。这些基金在第二季度和进入7月时是卖家，在8月翻转了仓位，现在可能又再次翻转。若观察许多技术信号，其中一些在周一也承压，因此她认为很多抛售是算法驱动的。她还指出，交易所交易基金一直在增持黄金，这在一个先预期后实现美联储加息的市场中是不寻常的，说明ETF需求实际上更稳健。至于央行，她怀疑有些可能因涨势放缓购买，但更可能在这轮回调中重新入场。

美元与美债：相关性正在换挡

采访者提到，从图表看，黄金与美元之间的相关性比黄金与债券市场之间更显著，10年期国债收益率的突破甚至比黄金与美元交易中的更大。Gower同意，近期黄金与美元、黄金与债券市场之间的相关性似乎在转变。她说，如果长期看黄金与美元，相关性接近于零，但可以出现负相关时期。更强的美元显然让黄金对非美元持有者更昂贵；然而如果两者都作为避险资产，它们实际上也可以一起上涨。目前市场交易方式似乎是美元走强、黄金走弱，但她不会惊讶于这种关系也发生变化。

白银120美元：炒作之外有真实需求

随后Gower谈到白银。她表示，白银传统上是黄金的高贝塔交易，但也有铜的角度，因为它用于电子产品、数据中心、太阳能板等。过去六个月，白银与黄金的相关性远高于与铜的相关性，这与去年不同，当时工业需求非常强劲。今年工业需求弱得多，很多与去年的高价格和波动性有关，推动了节约使用。当被问及去年白银价格的极端上涨是否全由炒作驱动时，Gower不同意。她认为有真实的实物需求，去年有太阳能的大力推动，也有大量ETF买盘。不过，她也承认白银确实有点过度延伸，当价格下跌时下跌得非常快。因此，围绕白银涨至每盎司120美元的判断，并不能简单归因于炒作，真实需求是其中不可忽视的一环。

摩根士丹利结论：12个月有上行，回调考虑增持

Gower表示，虽然金价在短期内可能承压，但摩根士丹利认为未来几个月仍有进一步上涨空间。她明确说，摩根士丹利确实看到黄金在12个月视角上有上行空间，并看到价格在2027年下半年重回每盎司5000美元上方。因此，在这些回调中，摩根士丹利会考虑增持黄金仓位。

总体来看，Gower的核心观点并非否认黄金短期压力，而是强调压力主要来自仓位、算法交易、美元和收益率等战术性因素，而中长期支撑仍来自央行买盘、亚洲大国实物需求、财政债务担忧以及ETF的韧性。她把4000美元视为相当强劲的底部，并预计2027年下半年金价突破5000美元；对于白银，她也不认为涨至120美元只是炒作，而是有真实实物需求作为基础。对投资者而言，这轮回调更可能是重新审视和布局贵金属的窗口，而非长期趋势的终结。

北京时间09:17，现货黄金现报4160.49美元/盎司。

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