深度丨光芯片估值锚点上移，资本关注点转向上游核心器件

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前言：

2026年3月20日，源杰科技股价越过1000元，一个月后盘中一度超越贵州茅台，坐上A股第一高价股的位置。同一时段，英伟达把40亿美元分别注入Lumentum与Coherent，只为锁定未来几年的光芯片产能。

资本对光的定价权，正从装光的人手里，滑向造光的人手里。

作者| 方文三

图片来源 | 网络

光模块的价值重心，从外壳滑向心脏

光通信产业链的旧秩序里，主角是光模块厂。中际旭创与新易盛在二级市场的万亿叙事，曾让整条产业链沦为配角。这个秩序在2025年之后被悄悄改写，改写的依据是一份成本清单。

光芯片占光模块总成本的比例长期在30%至60%之间，速率每上一个台阶，这个比例就抬高一截，行至800G与1.6T，占比普遍越过60%。

按卖方机构的测算，CPO架构下光芯片在系统总价值中的占比，将从传统可插拔时代的约18%跃升至65%以上。

价值重心每向光源靠近一寸，利润就向上游迁移一分。

LightCounting预计2026年全球光模块市场保持约60%的高速增长，2031年市场规模接近600亿美元。

而处于更上游的光芯片，全球市场规模从2021年的135亿元增至2025年的328亿元，该机构对2030年的预测值是2336亿元。

模块是组装的生意，芯片是壁垒的生意，估值锚点在追随利润池的移动方向。

缺口即定价权，高端光芯片进入卖方时刻

银河证券测算，高端EML芯片的全球供需缺口超过30%；中信证券测算，2026年全球100mW大功率CW光源的缺口达17%。

买方的身份再尊贵也得排队，Lumentum的订单已经排到2028年底，其首席执行官公开判断这轮景气周期至少还能维持5年。

高速EML芯片依赖磷化铟衬底，这种化合物半导体的晶体生长极为困难，需求正以每年40%至50%的速度膨胀，而生产机台的验证周期长达18个月。海外龙头的产能利用率已超过90%，扩产周期以1年至1.5年计。

需求是按季度爆发的，产能是按年份生长的，两者之间的时间差，就是上游厂商的利润护城河。

国产化率给这道缺口又加了一层政策放大器，25G以上高速光芯片的国产化率长期徘徊在个位数，高端EML的国产化率不足10%，而政策设定的目标是2028年核心光芯片自主可控率不低于70%。

多位业内人士的判断趋于一致，国产替代的窗口期大约有2年至3年。窗口期的含义很残酷，海外产能紧缺的这几年，是国产芯片从能用走向好用的唯一机会，错过就要等下一个周期。

资本读懂了这张时间表，源杰科技从2025年4月的59元涨到2026年6月的1967元，区间最大涨幅超过30倍，赌的是CW光源这个最先被国产厂商撕开的突破口。

长光华芯、仕佳光子、永鼎股份、东山精密在100G与200G EML上的送样与量产进度，如今每一条都能撬动股价。缺口的深度，决定了定价的高度。

一级市场的新淘金图，钱正钻进四种器件

二级市场的锚点上移，在一级市场有一张更精细的投影。2025年以来的融资流向显示，聪明的钱已经不在模块环节恋战，而是沿着四条技术路线往更深处钻。

①硅光：它兼容CMOS工艺，功耗与成本较传统EML方案有10%至20%的优势，2026年硅光在光模块中的渗透率预计首次超过50%，两年前这个数字还是33%。

熹联光芯5月完成数亿元B5轮融资，由永鑫方舟领投，其1.6T硅光产品已进入批量交付。芯速联9月拿到国调基金的战略投资，国科光芯完成数亿元B+轮，资金直指单波400G与CPO芯粒。

②EML与磷化铟：补的是最痛的产能短板，慧芯激光一年内连下三轮融资，建成了国内首条6英寸砷化镓加4英寸磷化铟的双材料IDM产线。晶耀芯辉拿到超亿元融资直接建晶圆厂。华毅瀛飞的超亿元Pre-A轮由元禾璞华领投，还是京津冀创业投资引导基金成立以来的首笔直投项目。

③薄膜铌酸锂：资本押注的下一代，这种材料的调制器带宽可达108GHz，显著优于硅光方案的67GHz，被公认为冲击3.2T速率的核心路线。

铌奥光电8月完成数亿元B轮，高瓴创投、云锋基金、联想创投悉数到场。元芯光电子拿到中科创星领投的过亿元B轮，此前已全球首发67GHz薄膜铌酸锂强度调制器并实现千级量产。犀里光电9月完成亿元级Pre-A轮，创始人出自哈佛Marko Lončar团队。

④CPO与片间光互连：最前沿也最烧钱，光联芯科一年内完成两轮合计近15亿元融资，投后估值超过10亿美元，成为国内OIO赛道首家独角兽，其方案已通过华为昇腾910B国产GPU集群级验证，实现1.6T带宽传输，功耗仅为传统电互连方案的二十分之一。

产业趋势最终需要财报验证，源杰科技半年实现营业收入9.25亿元，同比增长351.40%；归母净利润6.07亿元，同比增长1212.20%，即使剔除非经常性损益，扣非归母净利润仍达到5.14亿元，同比增长1033.70%，收入增长主要来自数据中心业务。

源杰科技披露，上半年数据中心业务收入约7.74亿元，CW 70mW、100mW激光器已经持续大批量交付，100G PAM4 EML进入批量出货，更高速率的200G PAM4 EML仍在推进客户验证；面向CPO/NPO，公司已经研发120mW、300mW、400mW等更高功率CW产品。

仕佳光子的路径稍有不同，2026年上半年，公司实现营收14.95亿元，同比增长50.66%；归母净利润3.15亿元，同比增长45.30%。其CWDM AWG、LAN WDM AWG已经批量应用于主流光模块厂商，面向800G、1.6T的MT-FA部分产品实现批量商用，CPO用高通道FAU实现小批量出货。

资本开支的方向更加直白，今年7月，仕佳光子公布不超过28亿元的定增方案。其中，14亿元拟投入连续波CW激光器芯片及COC产业化项目，7.5亿元投向高速AWG芯片及光互连组件，1.7亿元用于MPO/MMC扩产。

也就是说，计划募集资金的一半直接压向CW激光器芯片，项目瞄准100mW CW DFB芯片和400mW CW DFB COC，应用场景包括高速光模块、硅光和CPO外置光源。

产业资本则用并购投票，东山精密斥资59.35亿元收购索尔思光电，Marvell以32.5亿美元买下Celestial AI。

曦智科技4月在港交所挂牌，首日上涨383.62%，市值冲到815亿港元，认购近5800倍。

云岭光电、羲禾科技的A股IPO在6月末同日获受理，源杰科技已递表港交所谋求A+H双平台。

从融资到上市到并购，整条资本链路都在向上游合拢。

一级市场愿意把资金提前押到尚未全面规模化的材料平台上，背后的逻辑十分明确：1.6T之后，单纯依靠成熟模块组装能力形成的差异正在收窄，能够进入下一代调制材料、光源和PIC平台的公司，拥有更大的技术期权。

结尾：

光芯片的身价，正由连接的速度、供货的难度和客户等待的成本共同书写。

资本向上游靠近，有产业逻辑，也有提前透支的冲动。

部分资料参考：LightCounting：《Acacia is on fire and so is the broader transceiver market》，TrendForce集邦咨询：《受惠于AI数据中心规模扩张，预估2026年EML与CW-DFB LD总体月产能达5070万颗》，LightCounting：《Demand for optical connectivity continues to surprise》，Lumentum：《EML 200G PAM4 CWDM Laser》，Coherent：《Coherent Demonstrates Technologies for Next-Generation Pluggable Transceiver at OFC 2026》

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