净利润差了35亿！恒瑞医药和丽珠集团，谁才是医药真龙头？

医药行业的竞争，从来都是创新者的游戏。恒瑞医药与丽珠集团这两家备受关注的药企，正站在截然不同的十字路口——一个是创新药龙头在阵痛中蓄力，一个是综合型药企在承压下谋变。

一、三年业绩复盘：恒瑞增长稳健，丽珠短期承压

先看恒瑞医药。2023年至2025年，恒瑞营收从228.20亿元稳步攀升至316.29亿元，年均增速超过17%；净利润从43.02亿元跃升至77.11亿元，三年增长近八成。2025年营收同比增长13.02%，净利润增长21.69%，创新药销售收入超过163亿元，增长动力充沛。

但2026年上半年，恒瑞营收154.56亿元，同比微降1.94%；归母净利润44.65亿元，同比仅增0.34%；扣非净利润37.30亿元，同比下降12.71%。核心原因在于部分成熟肿瘤药品种受集采和竞争影响收入下滑，而仿制药板块主动收缩资源，收入同比下降16.1%。产品销售收入139.48亿元，同比增长1.87%，创新药收入88.09亿元，同比增长16.4%。

再看丽珠集团。2023年至2025年，丽珠营收从124.30亿元微降至120.20亿元，净利润从19.55亿元微增至20.23亿元，整体保持“百亿营收、二十亿利润”的基本盘。但2026年上半年，丽珠营收50亿元，同比大幅下降20.28%；归母净利润9.32亿元，同比下降27.23%。第十一批集采落地后，马来酸氟伏沙明片等品种执行新价，亮丙瑞林微球1个月剂型在广东联盟区域销售收入明显下滑，艾普拉唑钠系列也受到医保谈判降价影响。

二、核心财务指标对比：毛利率与现金流分化

毛利率方面，恒瑞医药以86.33%的水平大幅领先丽珠集团的61.28%。恒瑞毛利率同比下降0.25个百分点，主要受BD收入占比变化及集采降价影响；丽珠毛利率同比下滑4.74个百分点，化学制剂存量品种调整是主因。

现金流方面，恒瑞经营活动现金净流入19.87亿元，同比下降53.80%；丽珠经营活动现金净流入17.63亿元，同比增长4.5%。两家公司现金流表现迥异，恒瑞降幅较大与收入结构变化及回款节奏有关，丽珠则在收入下滑背景下展现出稳健的回款能力。

三、研发投入：恒瑞高举高打，丽珠精耕细作

研发投入是两家公司最大的分野。恒瑞医药2026年上半年研发投入46.05亿元，同比增长19.0%，研发费用率维持在25%以上。2025年全年研发投入87.24亿元，占营收比例27.58%。依托ADC、双多抗、蛋白降解剂、小核酸等前沿技术平台，恒瑞2026年上半年有4个创新药新适应症获批、9项上市申请获得受理、17项推进III期试验。

丽珠集团2025年全年研发投入10.56亿元，占营收比例8.79%。公司制剂在研项目40个，其中上市申报阶段12项、III期临床4项、II期临床6项。丽珠聚焦消化道、辅助生殖、精神神经等优势领域，走差异化创新路线。莱康奇塔注射液、亮丙瑞林微球3个月剂型、JP-1366片等产品有望在2026至2027年集中获批。

四、行业地位：恒瑞龙头稳固，丽珠细分领先

恒瑞医药稳居中国创新药龙头地位。在《2026化药研发实力TOP100》中排名第一，已有19个化药1类新药获批。创新药销售额约88亿元，位列国内第二梯队前列。公司连续八年入选全球制药企业50强榜单。

丽珠集团则是国内领先的综合型医药企业集团。核心产品在消化道、辅助生殖等细分领域保持稳固的市场地位。曲普瑞林微球作为国产首个且唯一获批的长效制剂，收入同比增长超三倍。海外收入约11.29亿元，占营收22.58%，同比增长12.4%。原料药36个产品在92个国家完成242项国际注册，高端抗生素全球市场占有率稳居前列。

五、谁更优秀？取决于你的投资视角

如果以规模体量、创新药管线厚度、国际化BD能力为标准，恒瑞医药无疑是更优秀的标的。316亿年营收、77亿年净利润的体量远超丽珠，研发投入是丽珠的8倍以上，在ADC、双抗等前沿领域建立了深厚的竞争壁垒。花旗银行将恒瑞目标价上调至120港元，维持“首选推荐标的”评级。

如果以估值安全边际、股东回报力度为标准，丽珠集团展现出独特价值。当前A股PE仅约15倍，远低于恒瑞的39倍。过去五年累计现金分红与注销式回购合计逾80亿元，连续5年股东回报率达80%以上。2025年度每10股派发现金红利14.3元，H股股息率预计超过6%。丽珠预计2026至2027年将有十余款新产品或新适应症集中推进至商业化阶段。

六、发展前景：创新兑现与国际化是关键变量

恒瑞方面，机构预计2026至2028年归母净利润分别为84.7亿、97.7亿和114.7亿元，同比增长9.9%、15.3%和17.5%。与BMS达成的6亿美元首付款有望在2026年三季度确认，将成为下半年业绩的重要催化剂。

丽珠方面，中金公司预测2026年净利润约20.72亿元，越南IMP并表后贡献增量收入，印尼原料药工厂未来两年有望投产，国际化“三条主线”加速推进。

医药投资从来不是百米冲刺，而是一场考验耐心与眼光的马拉松。恒瑞医药以创新为矛，在全球舞台上攻城略地；丽珠集团以稳健为盾，在细分赛道精耕细作。对于投资者而言，理解两家公司核心逻辑的差异，远比简单判断“谁更好”更为重要。

尊敬的朋友，非常荣幸您看完本文，请点赞；也欢迎到我的首页看看，“专栏”有很多实用的财经研究资料！谢谢！

特别提示：文章内容仅为研究股市，非个股推荐，不构成买卖操作之依据，据此买卖风险自担！