九章云极冲刺港股：智算市场份额仅1.6%，如何与大厂抗衡

9月30日，AI基础设施服务商北京九章云极科技股份有限公司（下称“九章云极”）递表港交所冲击“智算新云第一股”，中国银河国际为独家保荐人。据招股书介绍，其此次上市募资将用于提升研发能力、扩充算力资源规模、拓展销售渠道开发新客户等方面。

南都N视频记者梳理招股书发现，近年来，九章云极主营业务已由AIFS（AI基础软件）全面转向智算服务。不过，智算市场当前竞争激烈，布局已久的大厂拥有更多的算力储备和客户资源，九章云极要获得更大的市场份额面临一定挑战。

另外，九章云极当前营收大部分来自前五大客户，但自2023年以来，其前五大客户一直在不断变更。

AIFS已成“弃子”，智算新业务如何同大厂抢份额？

据招股书介绍，九章云极成立于2013年2月，最初专注于提供AIFS服务，该服务包括专为专业机构量身定制的AI软件解决方案，但这部分服务目前已因应市场演进而逐步退出。招股书数据显示，2023年，AIFS服务收入占九章云极总收入比例高达76.5%，但发展至今年上半年，这部分仅贡献49.8万元收入，占比则已下跌至0.1%，几乎归零。

九章云极在招股书中解释称，此调整为应对市场向软件定义架构设计及按使用量计算的算力消费转型。2023年，九章云极开始提供智算基础设施解决方案，并于次年9月推出智算云服务。如今，这两部分业务相互协同，九章云极一边透过智算基础设施解决方案，将硬件设备与工程及软件能力相结合，向客户交付AIDC，另一边，将计算资源整合至算力池，凭借算力池向客户提供算力资源。

招股书数据显示，2023年至2025年，九章云极智算基础设施解决方案收入分别为2493.8万元、3.34亿元和10.02亿元，占总收入比例由23.5%增至84.4%，后进一步增至91.2%。今年上半年，这部分收入为4.34亿元，占总收入的73.8%。智算云服务于2024年开始贡献收入，当年创收19.6万元，2025年增至7761.4万元，占收入比例也从0.1%增长至7.1%。今年上半年，智算云服务收入达到1.54亿元，占比也已增至26.1%。

整体上看，智算业务确实更能为九章云极带来收入，近年，其整体营收也呈现持续增长态势。招股书显示，2023年至2025年，九章云极营收分别为1.06亿元、3.96亿元和10.98亿元。今年上半年，收入为5.88亿元，上年同期收入为3.06亿元，同比增长92.16%。

从市场份额来看，根据灼识咨询的资料，按2025年收入计，九章云极在中国智算服务商中排名第九，并为前十名中唯一的智算新云，也是中国最大的智算新云。

何谓智算新云？根据九章云极的定义，智算新云为专业智算基础设施服务提供商，致力于在从硬件到软件平台的全栈范围内，提供高性能、高可用且灵活的计算资源及有关服务。

而九章云极在招股书中根据规模及业务模式的差异，将智算服务行业的参与者分为超大规模智算服务商和智算新云两类。

也就是说，其将排在之前的厂商均划为了超大规模智算服务商，而从招股书来看，排在九章云极之前的为阿里云、腾讯云、百度智能云、火山引擎、金山云等大厂，过半的智算市场都已被这些厂商瓜分。虽然跻身前十，但九章云极的市场份额仅有1.6%。

值得一提的是，南都记者注意到，当前国内的第三方云服务商几乎都有一套自己的市场份额计算方式。前不久递表的AI Infra厂商硅基流动按年度词元调用量计算其市场份额，是2025年中国最大的独立生态Token供应商，市场份额为1.5%，排在其之前的厂商分别为火山引擎、阿里云和百度智能云。PPIO派欧云则在招股书中按边缘云计算服务来计算市场份额，其在2025年独立边缘云计算服务商中排名第一，市场份额为4.2%，排在其之前的厂商有移动云、天翼云、阿里云、金山云等。

可以发现，无论较小规模的第三方云厂商们如何计算自身市场份额，与算力储备更充足、客户资源更为丰富、业务布局时间更长的大厂们竞争都是绕不开的话题。

那么，九章云极的竞争力何在？招股书介绍称，作为AI原生基础设施提供商，其有别于超大规模智算服务商，从底层开始围绕高密度计算部署、异构资源编排及模型中心型计算需求所需的运营稳定性构建架构。

图片来源于九章云极网站

前五大客户持续变动，后续如何维持稳定业绩增长？

值得一提的是，业务线的战略调整也反映在大客户的变更之中。据招股书介绍，九章云极客户主要包括科技公司、研究机构和大学、地方政府及其部门、国有企业及民营企业。报告期内，其已透过智算基础设施解决方案及智算云服务服务超过150家企业客户。其中，智算云服务于2024年9月推出后，企业客户数目由2024年的两名增至2025年的75名，今年上半年达到84名。

招股书数据显示，2023年、2024年及2025年以及2026年上半年，九章云极前五大客户贡献的总收入分别为5826.13万元、3.39亿元、9.66亿元和4.76亿元，分别占全部收入的54.8%、85.7%、88.0%及80.8%。

值得注意的是，在此期间内，九章云极的前五大客户一直在变更，2023年，其主要向大客户销售AIFS服务为主，前五大客户中有四名都为购买该服务，2024年AIFS服务大客户逐步减少，以智能基础设施解决方案的销售占据大头，其中第一大客户F贡献了全部收入的43.6%。

发展至2025年，九章云极向前五大客户销售的产品已均为智能基础设施解决方案，不过，客户F已不在前五大客户行列，这意味着其占比已跌至低于2025年第五位客户集团M的1.9%，此时，第一大客户I占全部收入比例达到48%。而到了今年上半年，客户I贡献收入比例已下滑至不到3.4%。

同时，今年上半年来，九章云极的前五大客户主要购买产品在智能基础设施解决方案之外，又新增了智算云服务，而2025年的前五大客户已均不在队列中。

可以发现，前期客户调整与战略变更存在一定关系，但后期转向智算布局后，九章云极前五大客户依旧未见稳定，频繁变动原因为何？这是值得关注的问题。

近年战略调整也一定程度上影响了九章云极的盈利进展。招股书显示，2023年、2024年、2025年，九章云极期内亏损分别为3.94亿元、4.58亿元和3.36亿元，今年上半年亏损增至10.95亿元，较上年同期亏2.38亿元大幅扩大。

谈及亏损扩大，九章云极方面在财报中表示，主要归因于三点，一是将业务重心从AIFS服务策略性转向智算基础设施解决方案及智算云服务，此涉及与AIDC租赁、硬件采购及业务发展有关的大量前期投资及持续成本，以支持该等业务的推出及扩张；二是受大量研发开支影响；三是以公允价值计量且其变动计入损益的金融负债公允价值变动所产生的亏损，相应期间分别为2亿元、2.52亿元、2.4亿元、1.78亿元及10.68亿元。

此外，九章云极近年经营活动所用现金净额持续为负值，招股书显示，2023年至2025年，其经营活动所用现金净额分别为-2.51亿元、-3844.3万元和-8242.7万元。

今年上半年，为-8649.5万元，净流出甚至超过了去年全年，去年上半年为-5040.2万元。针对后续盈利，九章云极方面在招股书中表示，其预计将透过四方面措施提高盈利能力，包括扩大收入基础、升级技术以优化服务、扩大客户覆盖及提升销售效率，以及提升成本效益及经营杠杆。

采写：南都N视频记者 朱可轩