钛白粉巨头7亿元出海买矿，龙佰集团“蛇吞象”后遗症待解

来源：华夏时报

日前，龙佰集团(002601.SZ）宣布拟以约7.66亿元取得澳大利亚两大矿砂项目80%权益，现金出资约9570万元，其余以机器设备作价出资。

另一面，龙佰集团宣布2026年上半年不派发现金红利，这是其近年来首次“零分红”。此前公司连续多年保持接近100%的股利支付率，如今骤然转向，背后既有行业景气触底的现实压力，也隐含着一段与历史收购相伴的股东回报旧账。

《华夏时报》记者就此发函联系龙佰集团，截至发稿未得到回复。一位投资者告诉记者，钛白粉属于周期性行业：赚钱时企业蜂拥而入，利润下滑后行业便进入出清，当前行业正处于出清阶段。龙佰出海买矿，可视为观察其原材料自给率的一个窗口；在完全市场化的行业里，最终比拼的就是谁的成本更低。

用设备置换资源

7.66亿元的交易结构，藏着龙佰集团的务实与焦虑。

根据公告，龙佰集团与参股公司Image Resources NL签署意向协议，取得其全资子公司持有的Durack和Yandanooka矿砂项目约80%权益。两个项目目前均仅取得勘探许可，尚未获得采矿许可，也未开展开采工作。

这笔交易最值得注意的不是规模，而是出资方式。7.66亿元总出资中，现金仅约9570万元人民币，其余近九成以机器设备等实物资产作价出资。这种交易结构的逻辑很清晰：公司有大量可调配的重资产，而海外矿权持有方缺乏开发设备和资金，双方各取所需。

龙佰集团为何要出海锁矿？根源在钛白粉行业正在经历的深度下行。2026年上半年公司增收不增利，营业收入144.17亿元，同比增长8.15%；归母净利润8.44亿元，同比下降39.08%。

卓创资讯(45.060, -1.23, -2.66%)钛白粉分析师孙珊珊告诉记者，9月11日多家企业上调钛白粉价格。涨价前企业已储备不少订单，老单多执行至9—10月中下旬，目前以消化老单为主。9月原材料硫酸、钛精矿价格回落，成本支撑走弱。预计10月中旬老单结束后，若新单不足、库存抬升，成本占优企业或率先降价，11月行业或迎下调。

在此背景下，龙佰集团的应对策略非常明确：向上游要成本，向海外要空间。东兴证券(13.060, 0.00, 0.00%)研报指出，公司一方面全力推进国内红格北矿区两矿联合开发等核心项目以提升自有钛精矿供应能力，另一方面加速推进马来西亚、英国等地的产能出海布局。而此次收购澳洲矿砂项目，则是从原料端直接切入。

据悉，龙佰集团2023年钛精矿产量147.45万吨全部内部使用。截至2025年底，公司钛精矿产能约172万吨/年，距离“十四五”末248万吨的目标仍有差距，国内增量项目要到2028年前后才能形成实际产能。海外矿砂资源的提前锁定，是在行业低谷期完成成本卡位的关键一步。

近60亿元商誉悬顶

除行业周期下行带来的盈利压力外，上述投资者告诉记者，龙佰集团还背负着当年那场轰动资本市场的“蛇吞象”并购遗留的历史包袱。

2016年9月，龙佰集团的前身，钛白粉行业排名第二的佰利联以90亿元对价收购行业第一的四川龙蟒钛业，交易完成后公司市场占有率达到15%，成为国内龙头。龙蟒钛业原为四川富豪李家权控制的资产，曾多次冲刺IPO未果，最终选择以被并购的方式曲线上市。

按照交易方案，佰利联向李家权之女李玲、王泽龙以及公司董监高等10名股东发行股份募资102.6亿元，其中90亿元用于收购龙蟒钛业100%股权，8亿元用于偿还银行贷款，股份锁定期为36个月。交易完成后，李玲持有上市公司13.95%股份，成为公司第二大股东。

然而，90亿元的收购对价远超被收购方账面净资产，由此在合并报表中形成了巨额商誉。截至2026年6月底，龙佰集团合并财务报表中商誉的账面价值59.63亿元。在行业持续下行、净利润连续两年下滑的背景下，近60亿元商誉的减值压力始终悬在资产负债表上。

并购完成之后，随着规模增长龙佰集团的分红金额也明显加大。2016年并购完成后，公司一改此前仅年报分红的规律，当年三季报和年报均有分红，2016年股利支付率达到229.83%，派现金额10.16亿元，此后也均改为一年两次分红。同花顺(197.060, -2.65, -1.33%)数据显示，截至2025年底，龙佰集团上市后累计派现达到196.2亿元。

高强度分红的另一面，是借款规模的增长。2020年开始龙佰集团在建工程大幅增长，2020年12月底公司短期借款为41亿元，到2025年6月底已增至97.93亿元；同期长期借款从34.69亿元增至123.82亿元。此后随着扩产进入尾声，截至2026年6月底公司短期借款回落至41.53亿元，长期借款110.31亿元。

2026年上半年，公司宣布不派发现金红利，这是近年来首次“零分红”。上述投资者告诉记者，有可能龙佰集团在为增加对外资本开支做准备。市场方面则更倾向于将此解读为行业景气触底与资金压力叠加下的被动转向。

而在这场并购的“旧账”中，四川龙蟒钛业原股东也在持续退出中。李玲是四川龙蟒钛业实际控制人李家权之女，其手中持有的龙佰集团股份，正是2016年并购中通过定增认购获得的。根据定增协议，李玲所持股份自发行完成后的36个月内不得转让，锁定期覆盖2016年至2019年。

2019年9月20日，限售期届满当日，李玲便与王泽龙、豫鑫木糖及高管靳三良联合披露减持计划，合计拟减持不超过3.88亿股，占总股本的19.07%，其中李玲个人计划减持比例为13.95%，占其持股比例的100%。2020年3月至4月间，李玲通过大宗交易和集中竞价累计减持，持股比例降至9.83%。

不过由于多种原因，李玲并未完成清仓式减持计划。2020年11月，她再度减持4404.37万股，套现约8.05亿元，持股比例进一步降至7.66%。截至2026年6月底，李玲持股比例降至6%。