足不出户也能“骑”出IPO？迈金科技业绩暴涨但把自有品牌“骑”丢了

本报（chinatimes.net.cn）记者帅可聪 见习记者 裴萌琪 北京报道

不用奔赴山野公路，只需要一台智能骑行台，骑行爱好者在家就能完成训练。正是这一群“足不出户”的居家骑行群体，撑起了智能骑行硬件的市场，也推着青岛迈金智能科技股份有限公司（下称“迈金科技”）向着创业板IPO大步迈进。

近日，迈金科技披露了深交所首轮问询回复函。深交所官网显示，2026年5月29日，迈金科技获受理，6月22日进入问询阶段。作为骑行运动智能化产品的研发、生产及销售企业，在业绩爆发的同时也面临着市场空间、客户集中以及毛利率波动等风险。

针对上述问题，《华夏时报》记者于9月28日向迈金科技发送采访函，截至发稿未收到回复。

Wahoo一家撑起半壁江山

乘着户外运动的这股东风，迈金科技迎来了业绩的“狂飙”。不过，与其他户外运动设备供应商不同的是，迈金科技的售卖场景聚焦在“室内”，让骑行者“足不出户”就能完成训练。

迈金科技的主要产品及服务的类型包括室内智能骑行终端、室外智能骑行终端、自行车智能驱动产品、软件服务等。根据弗若斯特沙利文发布的行业报告，迈金科技2024年智能骑行台产品出货量位居全球前列。

招股书显示，迈金科技业绩反转的拐点出现在2024年。2023年至2025年，公司营业收入分别为2.28亿元、5.43亿元和8亿元；扣非归母净利润分别为-1189.40万元、7897.27万元以及1.18亿元。

爆发的直接催化剂，是2023年9月Wahoo与虚拟骑行平台Zwift的专利和解。Zwift停产自有骑行台后转售Wahoo KICKR CORE Bundle，2024年2月双方联名推出KICKR CORE Zwift One。迈金科技作为KICKR CORE一代及二代产品的全球唯一ODM供应商，直接承接了这一波联名红利。

客户集中度也随之飙升。问询回复披露，Wahoo对迈金的采购量从2023年的1.55 万台骤增至2024年18.87万台、2025年32.53万台；对Wahoo的销售收入占比分别为7.56%、41.72%和50.13%。第二大客户迪卡侬2025年贡献收入1.01亿元，占比12.57%。前两大客户合计占比超六成。

知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪接受《华夏时报》记者采访时表示，迈金科技深度绑定Wahoo，短期能带来稳定营收，但公司议价权偏弱，订单可持续性存隐忧。迈金科技的客户集中度偏高，一旦订单调整，业绩会剧烈波动。

值得注意的是，DECATHLON SE（迪卡侬）、DECATHLON PULSE（迪卡侬全资子公司）先后出现在股东列表中，直至2026年4月完全退出。

对于大客户迪卡侬曾入股发行人后退出的行为，詹军豪认为，迪卡侬投资方退出，更多是IPO股权合规清理，并非业务切割。迪卡侬仍保留大额采购，具备替补成为第一大客户的潜力，但迪卡侬强成本导向，即便订单扩容，盈利空间会持续承压。

产品均价持续走低

与收入高增长形成对照的，是盈利质量的边际走弱。

记者从天猫线上购物平台上了解到，迈金科技T600智能骑行台售价为4299元/台，旗舰店显示超200人付款，T500智能骑行台售价为2899元/台，显示800+人付款，显示单价均高于招股书中提到的产品平均单价。在京东自营旗舰店，售价为200元至800元不等的智能GPS码表，销量已过万。

不过，线上渠道的销量对迈金科技来讲仅仅只是“冰山一角”。2025年迈金科技的线上直销销售额为6097.57万元，占比仅9.6%。

招股书数据显示，迈金科技的综合毛利率分别为44.41%、43.24%和42.47%，呈现逐年微幅下降趋势。智能骑行台综合毛利率从2023年45.76%降至2024年39.88%、2025年38.11%，拉低了整体毛利率，在招股书中，公司解释主要原因系该产品的线下直销模式主要面向品牌商客户，该模式整体毛利率相较自有品牌业务偏低。

此外，对迈金科技来讲，真正承载“国产替代”叙事的，是2024年年底才面世的电子变速套件，其打破了国际品牌在该领域的长期垄断，填补了国产高端自行车变速系统的市场空白。2025年该业务收入1630.84万元，同比2024年81.27万元增长近19倍。

但盈利数据并不亮眼。电子变速套件2025年综合毛利率仅5.92%，2024年甚至为5.49%。公司解释，主要系当年为已购买产品的消费者免费提供检查保养及升级服务，相应计提预计负债375.74万元；剔除该费用后，2025年毛利率为28.96%。

在募集资金使用规划中，迈金科技也将扩大电子变速套件的产能作为重点规划，核心技术壁垒的“变现”仍需时日。

自有品牌何时才能“挑大梁”？

在问询函中，深交所对ODM和自有品牌之间的竞争关系进行了质疑，要求迈金科技解释客户合同中是否约定品牌避让、分割市场等限制条款，是否存在扩展自有品牌而导致客户流失风险。

从销售模式来看，迈金科技近两年的业绩增长几乎完全由ODM（原始设计制造商）模式贡献。招股书数据显示，ODM收入由2023年4417.91万元飙升至2024年2.74亿元、2025年5.13亿元，占比从19.53%升至50.66%再到64.46%；同期自有品牌收入仅由1.73亿元增至2.77亿元，占比由76.53%降至34.88%。

此外，在问询回复函中，迈金科技提到Wahoo与迈金签订的生产服务协议期限为2021年2月至2024年4月，合同中包含脚踏功率计轴产品区域限制条款，但因Wahoo指定代理商未满足合同约定的最低采购要求，报告期内该限制未实际触发。此外，迈金科技表示报告期内公司与品牌商客户履行的合同中未约定其他品牌避让、分割市场的限制条款。

詹军豪指出，迈金变速套件实现国产突破，但低毛利率反映行业价格竞争激烈。规模化盈利关键在于产能爬坡、持续降本。在客户路径上，发力整车厂前装配套，同时拓展中小骑行品牌，摆脱单纯代工低价竞争。

詹军豪进一步表示，自有品牌份额下滑，核心阻力来自ODM业务资源挤占，叠加过往客户限制性条款约束。在他看来，迈金科技的突破重点在于差异化产品定位，区隔ODM业务，搭建独立渠道，沉淀用户心智，平衡代工规模与自有品牌长期成长。

责任编辑：麻晓超 主编：张志伟